中國(guó)外匯儲(chǔ)備投資正在朝著多元化的正確方向前進(jìn)。美國(guó)財(cái)政部最新數(shù)據(jù)顯示，繼5月份大規(guī)模減持后，6月份中國(guó)再減持美國(guó)國(guó)債240億美元，同時(shí)繼續(xù)增持日本國(guó)債。

　　剛剛過(guò)去的這半年，中國(guó)對(duì)于美、日國(guó)債截然相反的態(tài)度，正日益引起市場(chǎng)的關(guān)注。由于中國(guó)政府持續(xù)減持美債，使得國(guó)際投資者對(duì)美元的態(tài)度更為躊躇。

　　而從中國(guó)自身的角度看，在經(jīng)歷了全球金融海嘯之后，目前調(diào)整外匯資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)，實(shí)乃明智之舉。

　　從未來(lái)幾年來(lái)看，2009年奧巴馬政府經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的資金，已經(jīng)消耗掉了80%，而失業(yè)率依然位于兩位數(shù)，新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎還沒(méi)有出現(xiàn)，這使得美國(guó)政府不得不再次啟動(dòng)新經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。如今，美國(guó)年均高達(dá)1萬(wàn)億美元的財(cái)政赤字，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)實(shí)施量化寬松的貨幣政策，這都使得美債的急速貶值風(fēng)險(xiǎn)有所增加。美債在未來(lái)幾年所面臨的巨大風(fēng)險(xiǎn)，相較于2009年不降反升的事實(shí)，倒逼著我們?cè)僖膊荒芾^續(xù)死抱美國(guó)國(guó)債不放了。

　　之所以選擇日本國(guó)債，其原因主要有二：

　　一是日元持續(xù)堅(jiān)挺具備理論和邏輯的支撐。過(guò)去三年日元對(duì)美元升值了近30%。日元在金融危機(jī)之后的堅(jiān)挺走勢(shì)，并不是偶然。由于日本和中國(guó)類(lèi)似，長(zhǎng)期保持著貿(mào)易賬戶的盈余，占到GDP的比例超過(guò)3%，而且至今依然是世界最大的債權(quán)國(guó)，對(duì)外凈資產(chǎn)占到GDP的一半。還有，由于金融危機(jī)時(shí)，全球央行都是擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表，而唯獨(dú)日本央行未實(shí)施大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激，貨幣流動(dòng)性與危機(jī)之前比，并沒(méi)有發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化。這就使得外匯市場(chǎng)上日元相對(duì)緊缺，日元套利交易大行其道，盡管中長(zhǎng)期內(nèi)美元對(duì)日元匯率走勢(shì)仍具較大不確定性，但短期內(nèi)日元仍有望對(duì)美元保持強(qiáng)勢(shì)。所以，日元較美元更具升值潛力。

　　二是，從持有主體來(lái)看，由于日本國(guó)債的主要持有人是日本機(jī)構(gòu)和民眾，外國(guó)投資者的持有比例不到5%，這與美債截然不同。由于日本自身持有國(guó)債的比例較高，就規(guī)避了日本放任國(guó)債和日元貶值的風(fēng)險(xiǎn)。持有結(jié)構(gòu)要比美債穩(wěn)定得多。

　　因此，投資日債不失為短期內(nèi)較為理想的選擇。這些年，民間呼吁最為強(qiáng)烈的是外儲(chǔ)投資黃金、石油等戰(zhàn)略資源。但是，這些看起來(lái)頭頭是道的分析，未必見(jiàn)得在操作上能有多大空間。

　　沒(méi)錯(cuò)，資源為王的時(shí)代已經(jīng)到來(lái)，利用外匯儲(chǔ)備購(gòu)置中國(guó)急缺的能源和資源不失為一種選擇。但從金融事務(wù)操作的角度來(lái)分析，一旦這樣做的結(jié)果，恐怕是黃金價(jià)格迅速攀升到2000美元，石油再次到120美元，銅價(jià)上漲到1萬(wàn)美元。

　　實(shí)際上，對(duì)于不斷攀升的能源資源價(jià)格，寄希望于通過(guò)外匯儲(chǔ)備增加更多的實(shí)物儲(chǔ)備，并非理想的選擇，最要緊的是大力發(fā)展中國(guó)的衍生品市場(chǎng)，爭(zhēng)奪大宗商品定價(jià)權(quán)，這才是解決問(wèn)題的根本之策。

　　綜上分析可知，投資日債在當(dāng)下是不得不為之的選擇。在多重難題之下，選擇理論次優(yōu)，也可以看成是現(xiàn)實(shí)最優(yōu)。(倪金節(jié) 作者系中國(guó)人保資產(chǎn)研究所客座研究員)