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　　消費(fèi)、央企重組主題受關(guān)注

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　　A股估值已趨近合理范圍，但今后3-6月，上市公司盈利仍然面臨下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，股市出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì)不大。但如果通脹走勢(shì)失控，經(jīng)濟(jì)硬著陸的情況出現(xiàn)，將引致更嚴(yán)厲的宏觀緊縮政策，那么當(dāng)前估值水平離底部尚有30%或更大的下降空間。

　　投資策略上，建議上調(diào)石油和電力行業(yè)配置。貨幣政策仍將持續(xù)從緊，對(duì)金融地產(chǎn)行業(yè)形成負(fù)面影響。下半年固定資產(chǎn)投資將面臨較大下行風(fēng)險(xiǎn)，有色等高能耗的投資品盈利面臨雙重?cái)D壓。必需消費(fèi)品具有較好的防御性，建議超配；但收入增速下降和財(cái)富效應(yīng)影響耐用消費(fèi)品，建議低配。交通運(yùn)輸及基礎(chǔ)設(shè)施板塊將面臨經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩、燃油成本提高的風(fēng)險(xiǎn)，我們偏好成本不受成品油價(jià)格調(diào)整影響、需求有一定的剛性、業(yè)績(jī)可預(yù)見(jiàn)性較強(qiáng)的子行業(yè)；同時(shí)關(guān)注具有絕對(duì)價(jià)值的“現(xiàn)金牛”個(gè)股機(jī)會(huì)。

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　　宏觀經(jīng)濟(jì)和業(yè)績(jī)預(yù)期依然是影響下半年股市的核心因素。市場(chǎng)四季度運(yùn)行會(huì)好于三季度，受油價(jià)和經(jīng)濟(jì)需求因素影響，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可望走過(guò)最壞的時(shí)期。通脹和國(guó)企整合是兩大值得關(guān)注的投資主題。應(yīng)適當(dāng)降低未來(lái)收益預(yù)期。在當(dāng)前環(huán)境下，可從估值安全、配置反轉(zhuǎn)和政策促發(fā)等角度尋找投資機(jī)遇。

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　　第三季度經(jīng)濟(jì)減速跡象會(huì)更加明顯，雙緊縮的政策在9月份后應(yīng)放松，否則將存在經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)。目前A股市場(chǎng)估值合理，但從流動(dòng)性角度來(lái)看并不樂(lè)觀，因此市場(chǎng)不存在新一輪牛市的可能，下半年合理的波動(dòng)范圍為2500-3700點(diǎn)。建議超配的行業(yè)有通訊服務(wù)及設(shè)備、商貿(mào)零售、醫(yī)藥、傳媒、旅游酒店、食品飲料、電氣設(shè)備、機(jī)場(chǎng)公路鐵路、石油石化和電力。

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　　市場(chǎng)短期難免低迷，對(duì)宏觀不確定性有過(guò)度的擔(dān)憂。下半年A股將逐步收復(fù)信心，重歸理性。2008年A股市場(chǎng)合理動(dòng)態(tài)市盈率為25倍，對(duì)應(yīng)上證綜合指數(shù)點(diǎn)位為4200點(diǎn)。投資策略上，建議選擇對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)反應(yīng)敏感，同時(shí)盈利預(yù)期有望隨市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖上調(diào)的行業(yè)，如金融行業(yè)中的保險(xiǎn)、券商等行業(yè)。其次，選擇糾正原先錯(cuò)誤預(yù)判的行業(yè)。如鋼鐵、銀行、地產(chǎn)等行業(yè)。再次，內(nèi)需和成長(zhǎng)的投資主題不變，建議標(biāo)配連鎖醫(yī)藥和食品飲料行業(yè)。最后，關(guān)注主題投資。

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　　下半年A股市場(chǎng)將先抑后揚(yáng)，繼續(xù)弱勢(shì)整理。但四季度GDP和順差或?qū)⒎磸棧�物價(jià)管制放松政策出臺(tái)，將刺激市場(chǎng)出現(xiàn)較大規(guī)模反彈。A股估值已經(jīng)進(jìn)入合理區(qū)間，但還未到強(qiáng)吸引力區(qū)間。當(dāng)A股2008年市盈率從目前19倍下降到16倍時(shí)，產(chǎn)業(yè)資本將不再拋售限售股，而是大舉進(jìn)入資本市場(chǎng)，2005年情景將重現(xiàn)。產(chǎn)業(yè)資本引領(lǐng)市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)價(jià)值。下半年的投資主題主要有三個(gè)：投資和順差的相機(jī)抉擇、放松物價(jià)管制、資產(chǎn)注入和整體上市。

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　　未來(lái)A股市場(chǎng)的投資策略宜以防御為主。在經(jīng)濟(jì)景氣下滑階段通脹將侵蝕企業(yè)利潤(rùn)，預(yù)計(jì)上證綜指將在2600—2800點(diǎn)間形成底部區(qū)域，未來(lái)跌勢(shì)放緩、企穩(wěn)、反彈的格局可期。而通脹、經(jīng)濟(jì)降溫、估值與股市政策將成為行業(yè)和公司選擇的關(guān)鍵要素。

　　看好供給緊張的石油和煤炭，其次是成本轉(zhuǎn)嫁能力強(qiáng)的行業(yè)。投資主題著重于鐵路、軌道交通與創(chuàng)新，結(jié)合股市政策中融資融券和股指期貨的推出概率加大，估值合理并已經(jīng)實(shí)現(xiàn)國(guó)際接軌的權(quán)重藍(lán)籌板塊和公司將迎來(lái)機(jī)會(huì)。

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　　下半年，A股市場(chǎng)將踏上艱難的理性回歸之路。今年我國(guó)經(jīng)濟(jì)將保持10.4%的增長(zhǎng)速度，9月份CPI同比上漲將回落至5%左右，通脹壓力逐步緩解，緊縮政策在三季度末有望放松。而企業(yè)利潤(rùn)增速由快速下滑轉(zhuǎn)為逐步企穩(wěn)，上市公司全年利潤(rùn)增長(zhǎng)25%左右。由此，A股價(jià)值低估狀況有望逐步扭轉(zhuǎn)，市場(chǎng)有望回到3708點(diǎn)以上的合理價(jià)值區(qū)。

　　看好災(zāi)后重建、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與節(jié)能環(huán)保、科技與成長(zhǎng)、服務(wù)與金融、消費(fèi)與奧運(yùn)等投資主題；行業(yè)配置方面，建議超配建材、機(jī)械、醫(yī)藥、電力設(shè)備和信息技術(shù)等行業(yè)；投資組合推薦華新水泥、昆明機(jī)床、雙鶴藥業(yè)、平高電氣、中信證券、航天信息、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)遠(yuǎn)洋、五礦發(fā)展、太陽(yáng)紙業(yè)。

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　　下半年應(yīng)該采取“防御為主，反擊制勝”的策略。上證指數(shù)合理估值在2800點(diǎn)左右，2008年上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒃?2%-27%之間，油電價(jià)格未來(lái)的上調(diào)將侵蝕2009年的公司業(yè)績(jī)，下半年大小非解禁對(duì)市場(chǎng)的負(fù)面影響將因小非的減少而降低。預(yù)計(jì)市場(chǎng)在下半年不會(huì)有明顯的趨勢(shì)性投資機(jī)會(huì)，只存在交易性和結(jié)構(gòu)性行情。

　　應(yīng)該重點(diǎn)把握內(nèi)生性增長(zhǎng)和外延式增長(zhǎng)所帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。“應(yīng)對(duì)通脹、投資兩端”依然是行業(yè)配置的核心。上游我們看好具備持續(xù)漲價(jià)能力的企業(yè)，下游我們看好非周期類(lèi)消費(fèi)品行業(yè)。在內(nèi)生性增長(zhǎng)中，應(yīng)緊抓兩條主線：一是能源主線，二是高景氣、低估值板塊。在外延增長(zhǎng)中，央企重組將帶來(lái)投資機(jī)會(huì)。建議重點(diǎn)關(guān)注軍工、電網(wǎng)電力、石油石化、電信、煤炭、航運(yùn)等行業(yè)的央企整合與重組。

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　　當(dāng)毛利率下降遭遇通貨膨脹，生產(chǎn)率提升無(wú)法超越成本上升時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)必然轉(zhuǎn)型。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成功后最具成長(zhǎng)潛力的行業(yè)集中在現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和先進(jìn)制造業(yè)。包括金融地產(chǎn)、醫(yī)療保健、文化娛樂(lè)、通信服務(wù)等消費(fèi)服務(wù)業(yè)以及工業(yè)中代表著更高技術(shù)密集和節(jié)能的行業(yè)如機(jī)械裝備、機(jī)電設(shè)備、航空工業(yè)等。新能源、節(jié)能降耗、3G、大飛機(jī)等有望成為工業(yè)化轉(zhuǎn)型的切入點(diǎn)。(朱茵整理)