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　　近期上市銀行接連公布較為理想的中報，銀行板塊走勢也一度企穩(wěn)。預計下半年銀行業(yè)業(yè)績仍將保持增長，但增速將放緩。建議重點關注收入來源穩(wěn)定、抗周期波動能力強的優(yōu)質上市銀行，如招商銀行、浦發(fā)銀行等。

　　　　上市銀行中報喜人

　　2008年上半年我國商業(yè)銀行在規(guī)模、資產質量和經濟效益上繼續(xù)保持良好發(fā)展勢頭。從上市銀行的情況來看，上半年我國上市銀行在克服了宏觀緊縮、雪災地震等種種不利因素以后依然取得了驕人的業(yè)績。除中行以其余13家上市銀行共獲得凈利潤1882.83億元，比上年同期增長76.04%，其中招商、浦發(fā)、民生、中信、北京、南京銀行的凈利潤增速均在100%以上，華夏、深發(fā)展和寧波銀行凈利潤增速亦保持在90%左右，超級航母工行和建行的業(yè)績增速則分別為57%和71%。

　　上半年我國上市銀行業(yè)績保持快速增長的主要原因有：一、上市銀行生息資產穩(wěn)步增長，凈利差和凈息差繼續(xù)擴大，凈利息收入快速提高；二、受銀行卡、托管、咨詢顧問等手續(xù)費快速提升影響，上市銀行中間業(yè)務收入繼續(xù)保持較快增長；三、除個別銀行外，大部分上市銀行經營效率提高，成本收入出現明顯下降；四、多數上市銀行資產質量穩(wěn)定，計提撥備對凈利潤的侵蝕不大；五、內外資所得稅合并使上市銀行有效稅率大幅降低。

　　估值方面，目前國內上市銀行2008年動態(tài)市盈率和市凈率分別為13倍和2.47倍，處于合理偏低的投資價值區(qū)間，但尚未達到絕對低估的水平。

　　　　行業(yè)拐點隱現

　　盡管上市銀行取得了較為理想的業(yè)績，但是依然可以看到銀行業(yè)在2008年以后業(yè)績增速開始逐季放慢，這可能也預示著行業(yè)拐點的平緩到來。

　　從同比角度看，我國上市銀行2008年二季度凈利潤與上年同期相比保持了較高的增速，但是工商、交通、招商、浦發(fā)、民生、興業(yè)、南京等多家上市銀行二季度業(yè)績同比增速比一季度有了明顯下滑。

　　從環(huán)比角度看，2008年二季度招商、浦發(fā)、民生、華夏、深發(fā)展、中信、興業(yè)、寧波等上市銀行凈利潤規(guī)模依然超越一季度，但是工行、建行、交通、南京、北京等上市銀行二季度凈利潤環(huán)比增速開始為負，這與上年同期上市銀行環(huán)比增速大多為正是無法相比的。二季度僅有民生和寧波銀行的凈利潤環(huán)比增速繼續(xù)提高，其他多家銀行二季度凈利潤環(huán)比增速雖然為正，但有所下滑。

　　可以看出，2008年上半年我國上市銀行在絢麗的業(yè)績光環(huán)中跨越了行業(yè)頂峰，開始逐步向理性回歸�？上驳氖�，這種理性回歸沒有以業(yè)績增速快速回落的方式進行，而是出現了一種相對平緩的下滑。

　　　　外部環(huán)境將相對穩(wěn)定

　　銀行業(yè)作為從事社會間接融資的重要中介，其未來發(fā)展受國家經濟增長和宏觀調控的影響較大。07年以來，我國經濟出現了GDP增速放慢而通脹不斷上升的局面，其間陸續(xù)出臺的提高存款準備金率和加息等調控政策對商業(yè)銀行產生了明顯的影響。多次提高存款準備金率的累積效應降低了商業(yè)銀行生息資產的收益率，而多次加息又使商業(yè)銀行利差擴大�？傮w來看這些政策對商業(yè)銀行盈利的影響偏正面，其中一個重要原因是存款活期化，部分有大量活期存款的商業(yè)銀行存貸利差有所擴大，盈利有所提升。

　　2008年以來，商業(yè)銀行存款活期化的趨勢開始扭轉，部分活期存款開始向定期存款轉變。2007年12月金融機構的居民定期存款和企業(yè)定期存款合計占比為43.91%，到08年6月，該項指標上升到46.21%。存款的定期化趨勢使商業(yè)銀行的付息成本有所增加，部分抵消了商業(yè)銀行貸款重新定價所帶來的收益，也使原先不斷擴大的凈利差和凈息差逐步趨于穩(wěn)定。

　　從目前情況看，未來進一步提高存款準備金率和加息的空間有限，2007年和2008年上半年疾風驟雨式的調控方式可能有所改變，商業(yè)銀行外部經營環(huán)境將迎來一個相對穩(wěn)定期。

　　　　行業(yè)內部分化加劇

　　經過前幾年的發(fā)展，我國商業(yè)銀行的風險控制能力有了明顯提高，上市銀行的不良貸款余額和不良貸款比率穩(wěn)步下降，撥備覆蓋率不斷提高。2008年中期有9家上市銀行不良貸款率低于2%，幾乎所有上市銀行的貸款損失準備金覆蓋率均超過100%，招商、浦發(fā)和寧波銀行的貸款損失準備金覆蓋率甚至達到200%以上。

　　與此同時，經過上市和再融資，商業(yè)銀行的資本金也得到快速補充，08年6月末上市銀行資本充足率均達到8%以上，南京和北京銀行資本充足率甚至達到25.59%和19.14%。未來商業(yè)銀行將更加注重流動性、安全性和盈利性的綜合平衡，在保證資金流動安全的情況下追求更高的盈利能力。

　　在收入結構上，未來商業(yè)銀行將更加關注中間業(yè)務收入的成長，目前已有一些商業(yè)銀行(如招商銀行)通過信用卡的發(fā)行消費和托管、理財顧問等業(yè)務獲得較為穩(wěn)定的收入來源，中間業(yè)務收入占比逐年提升，對凈利潤的貢獻度也越來越大。

　　在利息收入方面，商業(yè)銀行不同的資產負債結構決定了不同的獲利能力。能夠獲得低成本客戶存款的商業(yè)銀行將更具有成本優(yōu)勢，而善于利用同業(yè)拆入、賣出回購等方式拓展資金來源并進行有效配置的商業(yè)銀行也具有相當的靈活性。此外，商業(yè)銀行貸款投放的行業(yè)和地域也在考驗其投資眼光和能力，例如開發(fā)商貸款和個人住房按揭貸款比重較大的興業(yè)銀行和深發(fā)展對未來房市波動的敏感度更高。

　　總體來看，商業(yè)銀行經營戰(zhàn)略和業(yè)務發(fā)展的差異將導致業(yè)績逐步分化，部分商業(yè)銀行將憑借出色的資產負債配置和良好的風控管理能力降低外部經濟周期的影響，并獲得持續(xù)成長。建議重點關注收入來源穩(wěn)定、抗周期波動能力強的優(yōu)質上市銀行，如招商、浦發(fā)、民生、建設、交通和北京銀行等。(華泰證券 劉曉昶)