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　　讀者問題：我們對(duì)國(guó)內(nèi)股市真的不能理解：一、金融危機(jī)發(fā)生在美國(guó)，為什么卻是中國(guó)股市跌得最厲害？二、分析師總是說(shuō)中國(guó)股市受美國(guó)股市的影響，而事實(shí)上是美國(guó)股市跌中國(guó)股市更跌，美國(guó)股市漲中國(guó)股市卻不漲，那么美國(guó)股市對(duì)中國(guó)股市的影響為何只是助跌不助漲？

　　美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)導(dǎo)致今年以來(lái)的A股市場(chǎng)跟隨境外股市暴跌，而9月份雷曼兄弟的破產(chǎn)更導(dǎo)致A股創(chuàng)出1802點(diǎn)的此輪跌勢(shì)低點(diǎn)，也是2006年10月31日以來(lái)的新低。此后，隨著金融海嘯在歐洲等世界主要國(guó)家蔓延，造成A股原本的救市措施利好效應(yīng)減弱，一度逼近1800點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。那么，該如何理解A股市場(chǎng)如此強(qiáng)烈的負(fù)面反應(yīng)？A股能否逐步擺脫外部環(huán)境的負(fù)面影響呢？

　　正確看待A股年內(nèi)跌幅全球第一

　　從2008年年初至目前，A股累計(jì)跌幅在70%以上，位居全球主要股市跌幅首位，甚至超過(guò)通貨膨脹率一度達(dá)到20%多的越南股市，爆發(fā)區(qū)域沖突的俄羅斯股市，以及國(guó)內(nèi)政局動(dòng)蕩的泰國(guó)股市。相比之下，中國(guó)股市的基本面盡管經(jīng)歷了雪災(zāi)、地震等自然災(zāi)害，但經(jīng)濟(jì)保持增長(zhǎng)趨勢(shì)、社會(huì)穩(wěn)定、物價(jià)漲幅逐步回落、幣值平穩(wěn)升值等有利因素，都是具備明顯優(yōu)勢(shì)的。也就是說(shuō)，從理性角度看，A股市場(chǎng)的基本面與年內(nèi)累計(jì)跌幅十分不匹配。難道是市場(chǎng)失效，無(wú)法正確反映基本面嗎？

　　實(shí)際上，A股年內(nèi)巨大的跌幅跟年初的基數(shù)過(guò)高有很大關(guān)系。A股自2005年6月從千點(diǎn)附近開始，伴隨著股改的順利進(jìn)行，經(jīng)歷了2006年、2007年兩年大牛市，于2007年10月16日創(chuàng)出6124點(diǎn)的歷史高點(diǎn)，累計(jì)漲幅也遠(yuǎn)超世界各主要股市，即便是2008年1月中旬也曾升至5500點(diǎn)的高位。正因?yàn)槟瓿魽股股指的點(diǎn)位過(guò)高，才導(dǎo)致年內(nèi)的跌幅過(guò)大。

　　如果我們適當(dāng)將時(shí)間拉長(zhǎng)，可能發(fā)現(xiàn)，近期歐美等主要股市紛紛創(chuàng)出五年來(lái)的低點(diǎn)，而A股僅創(chuàng)出近兩年的低點(diǎn)。長(zhǎng)期看，A股市場(chǎng)強(qiáng)于各主要國(guó)家和地區(qū)股市的現(xiàn)象將和基本面情況對(duì)應(yīng)起來(lái)。

　　理性評(píng)估金融海嘯對(duì)A股的沖擊

　　我國(guó)作為世貿(mào)成員國(guó)之一，已成為全球經(jīng)濟(jì)一體化的一員，而且也是外匯儲(chǔ)備額最高的國(guó)家和美國(guó)國(guó)債第二大持有國(guó)。因此，由美國(guó)次貸危機(jī)所引發(fā)的全球性金融海嘯，不可避免地要波及我國(guó)的多個(gè)領(lǐng)域。

　　首先，受到?jīng)_擊最大的外貿(mào)領(lǐng)域急需產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。1-9月內(nèi)，我國(guó)傳統(tǒng)大宗商品出口大多增幅回落，東南沿海出口導(dǎo)向型的中小企業(yè)紛紛陷入困境。1-9月，中國(guó)累計(jì)實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差1809億美元，同比下降2.6%，凈減少49.2億美元。其中，我國(guó)對(duì)美貿(mào)易順差為1263億美元，占到整體貿(mào)易順差的69.82%。美國(guó)不斷攀升的失業(yè)率和居民消費(fèi)習(xí)慣的改變，導(dǎo)致的需求低迷，加上年內(nèi)人民幣的升值，嚴(yán)重影響到我國(guó)相關(guān)的中小企業(yè)。

　　不過(guò)，盡管對(duì)美雙邊貿(mào)易增長(zhǎng)趨緩，但與印度雙邊貿(mào)易增長(zhǎng)迅猛。在出口商品中，機(jī)電產(chǎn)品出口增勢(shì)良好。海關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，前9個(gè)月，我國(guó)機(jī)電產(chǎn)品出口6170億美元，增長(zhǎng)24%，占同期我國(guó)出口總值的57.4%，比去年同期提高0.8個(gè)百分點(diǎn)。其中，電器及電子產(chǎn)品出口2562億美元，增長(zhǎng)22.3%；機(jī)械及設(shè)備出口2009億美元，增長(zhǎng)22.6%。高新技術(shù)產(chǎn)品出口3108億美元，增長(zhǎng)20.6%。所以，我國(guó)出口導(dǎo)向型的中小企業(yè)亟待加速轉(zhuǎn)型，提高出口產(chǎn)品的技術(shù)含量和附加值，擺脫低值消耗品的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

　　其次，金融領(lǐng)域中外幣資產(chǎn)的安全性需密切關(guān)注。我國(guó)商業(yè)銀行因處于分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理的模式下，未涉足高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，沒有出現(xiàn)像歐洲各主要銀行紛紛陷入瀕臨倒閉的困境，甚至沒有將住房抵押貸款證券化，以致躲過(guò)一劫。然而，中資銀行因持有大量的美元資產(chǎn)，也同樣被波及，但因數(shù)額不大，對(duì)凈利潤(rùn)影響有限。另外，工行、中行、建行、民生等銀行持有“兩房”債券，盡管美國(guó)政府已經(jīng)救助，但卻在救助之前曾有大幅減持行為，操作并不理想。隨著美國(guó)和歐洲各國(guó)紛紛采取加大對(duì)金融業(yè)的救助力度，與境外金融機(jī)構(gòu)存在業(yè)務(wù)往來(lái)的中資銀行的外幣資產(chǎn)安全性有所提高。不過(guò)，西方國(guó)家不斷高企的巨額財(cái)政赤字，是否會(huì)引發(fā)貶值潮，而造成中資銀行的外幣資產(chǎn)貶值，仍需高度關(guān)注。

　　最后，過(guò)剩的生產(chǎn)能力有待擴(kuò)大內(nèi)需來(lái)化解。外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，加上之前國(guó)內(nèi)實(shí)施的宏觀調(diào)控措施，使得作為世界加工制造中心的我國(guó)生產(chǎn)能力出現(xiàn)階段性過(guò)�，F(xiàn)象，而且已經(jīng)直接反映為投資需求的萎縮。全球最大玩具代工商之一——合俊集團(tuán)旗下兩工廠倒閉，6500名員工面臨失業(yè)，成為中國(guó)實(shí)體企業(yè)倒閉規(guī)模最大的案例。部分生產(chǎn)企業(yè)陷入困境，對(duì)原材料和基礎(chǔ)能源的需求也同時(shí)出現(xiàn)下降。隨著鋼鐵、有色產(chǎn)品價(jià)格的持續(xù)下跌，多家主要生產(chǎn)企業(yè)采取保價(jià)限產(chǎn)的措施，但收效甚微。中電聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，今年1-9月份，全國(guó)用電量增速同比繼續(xù)下滑，其中重工業(yè)用電需求增速下降成為拖累主因。電力需求降低也導(dǎo)致煤炭過(guò)剩，800萬(wàn)噸煤炭積壓最大輸出港秦皇島，其余北方中轉(zhuǎn)港口、南方接卸港口、電廠庫(kù)存煤炭量也居高不下。

　　十七屆中央委員會(huì)第三次全體會(huì)議公報(bào)提出，“要采取靈活審慎的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求特別是消費(fèi)需求，保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、金融穩(wěn)定、資本市場(chǎng)穩(wěn)定”。依托擴(kuò)大內(nèi)需來(lái)抵御外部環(huán)境惡化對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，成為今后政府經(jīng)濟(jì)工作的主要方向。其中，提高農(nóng)民收入水平和社會(huì)保障程度，完善農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施，使廣大的農(nóng)民群體能夠提高消費(fèi)水平，成為擴(kuò)大內(nèi)需的重要力量。國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和社會(huì)事業(yè)發(fā)展重點(diǎn)向農(nóng)村轉(zhuǎn)移，統(tǒng)籌城鄉(xiāng)發(fā)展新的投入體系正在形成。同時(shí)，新醫(yī)改方案有望在月底之前公布。另外，由住宅和城鄉(xiāng)建設(shè)部等部門提出的“放松”房產(chǎn)調(diào)控政策的方案，具體包括取消對(duì)二套房的限制、下調(diào)房產(chǎn)稅和延長(zhǎng)個(gè)人房貸償還期限等，也已經(jīng)上報(bào)國(guó)務(wù)院。

　　總體來(lái)看，A股市場(chǎng)受到外圍股市的拖累，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的正常反應(yīng)，年內(nèi)跌幅過(guò)大，主要是基數(shù)過(guò)高；金融海嘯未傷及我國(guó)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，加上宏觀經(jīng)濟(jì)政策發(fā)生轉(zhuǎn)向，后續(xù)有多個(gè)擴(kuò)大內(nèi)需的計(jì)劃將付諸實(shí)施，A股有望逐步擺脫外圍股市的負(fù)面影響。10月正值上市公司三季報(bào)披露，多個(gè)周期性行業(yè)的三季報(bào)業(yè)績(jī)發(fā)生較大變化而呈利空效應(yīng)，導(dǎo)致外圍股市大跌、A股跟跌，外圍股市大漲、A股小漲的相對(duì)弱勢(shì)特征。我們預(yù)計(jì)，隨著三季報(bào)披露完畢，機(jī)構(gòu)投資者將展開戰(zhàn)略性建倉(cāng)，控股股東的增持行為也會(huì)增多，11月A股市場(chǎng)有望擺脫弱勢(shì)格局。(西南證券 張剛)