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　　加上昨日滬綜指大跌4.56%，最近六個交易日中有三個交易日出現(xiàn)了較大幅度的下跌。伴隨著成交量的大幅增長，市場在2200點至2400點之間出現(xiàn)大幅震蕩，預(yù)示近期市場的分歧和變數(shù)在明顯加大。我們認(rèn)為，始于去年10月底的此次A股第一波反彈行情已經(jīng)進(jìn)入了中后期，投資者應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎多于樂觀：適當(dāng)調(diào)低持倉倉位，保留一定現(xiàn)金以防備市場調(diào)整；在投資標(biāo)的的選擇上面，更加偏重防御型的品種。

　　憂慮金融海嘯第二波，市場跟隨美股大跌

　　昨日市場出現(xiàn)顯著調(diào)整，其最大的誘因來自于美股出現(xiàn)暴跌。隔夜道瓊斯指數(shù)跌幅達(dá)到3.4%。事實上，目前市場最大的變數(shù)之一就是外圍市場的動向。美國銀行大規(guī)模的國有化將可能引發(fā)美國銀行股股價的進(jìn)一步大幅下跌。

　　近期，伴隨著黃金價格躍升過1000美元，以及花旗銀行、美國銀行被國有化或申請破產(chǎn)保護(hù)等事件出現(xiàn)，關(guān)于金融海嘯第二波的討論驟然升溫。貨幣戰(zhàn)爭作者宋鴻兵先生預(yù)測，金融海嘯第二波必然會來臨，其時間點可能在下個月。企業(yè)債和地方政府債券將是第二波海嘯的引爆點，尤其是企業(yè)債中的垃圾債，其整體違約率將從去年9月的4.5%上升至20%。屆時全球商業(yè)銀行都將出現(xiàn)重大問題。

　　金融海嘯會否出現(xiàn)、以及何時出現(xiàn)第二波，將直接影響A股市場近期的反彈行情。在這方面，筆者認(rèn)為應(yīng)當(dāng)保持謹(jǐn)慎。

　　估值提升制約市場上行步伐

　　在本輪行情之初，我們說有三重因素將推動市場出現(xiàn)較大規(guī)模反彈，它們分別是：估值、經(jīng)濟(jì)和流動性。正是這“三重底”疊加形成了去年的重要低點。我們?nèi)詮倪@三方面進(jìn)一步分析：

　　首先，從目前的情況來看，從底部反彈40%后，估值的優(yōu)勢已經(jīng)逐漸失去。目前A股市場動態(tài)市盈率已經(jīng)超過17倍，恒生AH溢價指數(shù)154.42%，A股對H股溢價達(dá)到超過50%；與此同時，A股對B股溢價達(dá)到110%。當(dāng)然，必須指出的是，相比A股長期平均市盈率，目前的水平并不算太高。

　　其次，流動性依然支持市場反彈。我們預(yù)計市場流動性充裕的局面在上半年依然會保持。分析人士指出，本次市場流動性一方面來自空翻多的機構(gòu)資金和望風(fēng)而動的社會閑散資金。從換手率看，市場前期已經(jīng)足夠瘋狂。這從參與交易賬戶和持倉賬戶數(shù)的變化也得以證明，兩者出現(xiàn)罕見的背離，說明散戶持倉時間縮短，部分開始撤退，后續(xù)市場能否繼續(xù)上漲主要還是靠增量資金的持續(xù)提供。從最新開戶數(shù)據(jù)來看，這一趨勢有望延續(xù)。

　　此外從部分票據(jù)融資資金進(jìn)入股市的情況看，由于票據(jù)融資期限較短，決定了該類資金的投機性和短期性，進(jìn)而決定了近期概念題材和中小型股票成為熱點，大盤藍(lán)籌股表現(xiàn)顯著滯后于市場平均水平。國泰君安估算，1月份以來約有904億票據(jù)融資資金進(jìn)入股市，它們的融資期限可能平均4個月(靜態(tài))，因此，近期市場并不缺資金。

　　第三，實體經(jīng)濟(jì)的情況依然不樂觀。最近高華證券走訪了位于深圳的5家企業(yè)，希望以此了解企業(yè)層面的現(xiàn)狀并試圖分析經(jīng)濟(jì)周期的位置。最后他們得出的結(jié)論是，企業(yè)感受到壓力，業(yè)績的可預(yù)見性較低。招商銀行預(yù)計2009年凈息差將縮小，并認(rèn)為目前貸款的快速增長難以持續(xù)，但基于流動性因素，對其業(yè)務(wù)前景維持積極觀點。萬科預(yù)計，由于其他開發(fā)商可能通過降價來清理過剩庫存，今年的價格競爭將會加劇。總體來看，經(jīng)濟(jì)下行周期還在進(jìn)行之中，目前市場普遍預(yù)測經(jīng)濟(jì)會在一季度見底，但實際的情況仍然有待于觀察。(中證投資 徐輝)