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　　創(chuàng)業(yè)板的百日本不是一個值得“特書”的日子，但是，對于這個中國資本市場的嬰兒而言，之所以愿意辦這個“百日”，蓋因我們對他的希望是如此之大、關切是如此之深。

　　沒人能阻止孩子與玩具漫無目的的胡鬧，因為那是新生命對眼前一切的好奇；也沒人能阻止孩子走向成熟，因為終歸孩子不能永遠活在童年。當孩子舍得丟掉手中的玩具，那必然是因為他明白了活著的方向。百日的起伏，只是成長的煩惱，如果說創(chuàng)業(yè)板是中國資本市場中一個新生的嬰兒，那這個嬰兒必將是成長最快的孩子。

　　從首日的平均漲幅106.23%，到近百天8支股票破發(fā)，除了市場內的炒作，調控和貨幣政策趨緊也是造成創(chuàng)業(yè)板當前窘境的動因。創(chuàng)業(yè)板的真正價值在于以寬宏換成長，我們應該看到新生的創(chuàng)業(yè)板正在理性成長中自愈。

　　從已有數(shù)據(jù)來看，半數(shù)創(chuàng)業(yè)板公司完成了業(yè)績預期，7家凈利同比增幅超過100%。所謂“沙退之后始見金”，我們有理由相信，在越來越多質地優(yōu)秀、模式創(chuàng)新企業(yè)的推動下，在機構投資者股權解禁所帶來的理性回歸后，本土創(chuàng)業(yè)板的熱度不會降低，燥熱終將變成熱誠。

　　本土創(chuàng)業(yè)板的市場規(guī)模和成交量還不算大，試看全球創(chuàng)業(yè)板的成功經(jīng)驗，成功大都來自于具有榜樣效應的領袖級企業(yè)以及交籌活躍有序的市場氣氛。

　　未來十年，中國將進入下一輪經(jīng)濟增長周期。在這輪周期中，我國將進入經(jīng)濟結構調整、產(chǎn)業(yè)轉型升級以及資產(chǎn)、資源、市場重新配置的重要階段，新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)將引領經(jīng)濟進一步快速增長。從微觀的角度看，更多樣化的細分市場應運而生，眾多優(yōu)秀的中小企業(yè)脫穎而出，而要使這些優(yōu)質種子快速萌芽并茁壯成長都離不開資本和市場的推動，從這個角度來看，我國創(chuàng)業(yè)板具備保持繁榮的原動力。

　　因此在相信未來我國必有比肩Google的企業(yè)出現(xiàn)的前提下，保持創(chuàng)業(yè)板的興奮點、成長性和熱度是我們所關注的重點。

　　興奮點依靠公眾投資人和創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)現(xiàn)力；

　　成長性依靠企業(yè)的誠信和勤勉；

　　而熱度就依靠整個市場和所有參與者的共同努力。

　　中國創(chuàng)業(yè)板是國家落實自主創(chuàng)新戰(zhàn)略的現(xiàn)實需要，是政府保增長、調結構、促進中小企業(yè)發(fā)展的重要舉措。創(chuàng)業(yè)板的推出極大地激發(fā)了民間的創(chuàng)業(yè)潛能，帶動了VC、PE的投資熱情，形成了創(chuàng)業(yè)投資、創(chuàng)業(yè)企業(yè)與創(chuàng)業(yè)板“三位一體”的良性互動。

　　對于本土人民幣基金而言，創(chuàng)業(yè)板的推出成就了一批執(zhí)著堅持、辛勤耕耘了10年的基金管理人。風雨之后見彩虹，創(chuàng)業(yè)板的成功讓我們感到10年的努力付出都是值得的。信心滿懷的同時，我們更清楚地意識到，優(yōu)秀的基金仍需要時間來檢驗，市場來決定，而支持中小企業(yè)和創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展是我們矢志不渝的使命。

　　自10月30日首批28只股票登陸中國創(chuàng)業(yè)板至今已有100天了，在這100天內，創(chuàng)業(yè)板上市公司家數(shù)由最初的28家擴展到50家。截止到2月9日, 50家創(chuàng)業(yè)板公司的市值達到了近1791.63億元。目前的上市家數(shù)及市場規(guī)模都很小，未來創(chuàng)業(yè)板市場將快速擴容，為有潛力的中小企業(yè)獲得融資機會；也為廣大投資者提供分享企業(yè)高成長帶來的巨大的財富。

　　創(chuàng)業(yè)板100天的運行，讓投資者見證了高市盈率發(fā)行，首批28股的平均發(fā)行市盈率達到57倍，當然，隨著發(fā)行批次的增加，發(fā)行市盈率在逐步下降，但仍維持在很高的水平；也領略了創(chuàng)業(yè)板股價的暴漲暴跌，投機的氣氛籠罩在創(chuàng)業(yè)板市場上。2009年10月30日，首批28股上市首日的平均漲幅高達106%，當日收盤平均市盈率達到了113倍。

　　隨后，創(chuàng)業(yè)板高估值風險頻現(xiàn)。從第二個交易日開始，創(chuàng)業(yè)板28股走入長達兩周的價值回歸之路。其中，掛牌之后的第二個交易日，28股中出現(xiàn)大面積跌停股，股價隨之急速下跌，一周后，創(chuàng)業(yè)板總市值超過160億元被蒸發(fā)。

　　發(fā)行市盈率要合理。市盈率是股價相對于企業(yè)回報的倍數(shù)。通俗地講，57倍的市盈率意味著公司要保持現(xiàn)有的高成長性運營57年，才能將投資者的回報收回。而且是在企業(yè)運行環(huán)境維持現(xiàn)狀的前提下。這樣的條件是很難滿足的。因此，過高的市盈率隱含著巨大的市場風險。當然，創(chuàng)業(yè)板由于高成長性，相對于主板市場可以有一定的溢價，但溢價是有限度的，我認為30倍左右的市盈率是比較適度的。讓利益相關者都能利益均沾，特別是二級市場要與一級市場形成聯(lián)動，為創(chuàng)業(yè)板市場的快速健康發(fā)展提供良性市場環(huán)境。

　　信息披露要規(guī)范。事實上，包括創(chuàng)業(yè)板上市公司在內的所有上市公司的信息披露都應規(guī)范。但，由于創(chuàng)業(yè)板的高市盈率發(fā)行，信息披露就更應規(guī)范，使前高市盈率能“高出有依”。特別是信息披露要全面、具體，更要及時。以便于投資者，特別是散戶投資者能公平地得到明確的市場預期。

　　雖然目前創(chuàng)業(yè)板的整體市盈率偏高，存在一定程度上的非理性。但隨著創(chuàng)業(yè)板規(guī)模的擴大、隨著已上市企業(yè)的表現(xiàn)日趨明朗，我個人認為創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)會發(fā)生分化。具有核心競爭優(yōu)勢的企業(yè)將充分利用創(chuàng)業(yè)板提供的機會，迅速做大做強，相信在不遠的將來產(chǎn)生，創(chuàng)業(yè)板會誕生類似微軟之類的偉大企業(yè)。中國不缺乏杰出的企業(yè)家、中國不缺乏創(chuàng)業(yè)的土壤，現(xiàn)在結合上創(chuàng)業(yè)板市場，我相信，這樣的機會很大。對于這類企業(yè)來說，企業(yè)能保持長期的可持續(xù)的高速成長，完全可以支持目前較高的市盈率。而有些企業(yè)雖然搭上了創(chuàng)業(yè)板的順風車，但團隊的經(jīng)營能力、企業(yè)盈利模式創(chuàng)新等都不支持企業(yè)繼續(xù)健康快速前行，最終一部分企業(yè)將被資本市場淘汰，這也是可以看見的。

　　對于我們風險投資企業(yè)來說，創(chuàng)業(yè)板的推出，無疑是具有非常積極意義的，從目前已上市企業(yè)中棲身的創(chuàng)投企業(yè)情況，可知一斑。未來這種情況應該會更加突出，如果有朝一日像NASDAQ一樣，中國創(chuàng)業(yè)板90%以上的上市企業(yè)有風險資金的支持，我一點都不驚訝。

　　創(chuàng)業(yè)板滿100天，總的來說評價是正面的。央行收緊流動性，加上首批限售股解禁，眾多創(chuàng)業(yè)板個股瀕臨破發(fā)或者已經(jīng)破發(fā)，有人擔心熊市來了，鄧鋒認為，首先，在中國許多事情有短期波動，上漲或者下跌，波動頻率高，但我們要看長期趨勢，不要因短期的下跌而悲觀。關鍵看中國未來有無優(yōu)質企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市，大量的優(yōu)質企業(yè)對創(chuàng)業(yè)板具有支撐的力量；其次，優(yōu)質公司和創(chuàng)業(yè)板“正反饋”，創(chuàng)業(yè)板也帶動了企業(yè)，讓企業(yè)變得更優(yōu)，風險投資基金的大部分投資早期公司，中國創(chuàng)業(yè)板的推出使風投的投資周期縮短；第三，創(chuàng)業(yè)板公司的高市盈率為市場所詬病，第四批8家公司達到了89倍，目前降下來只說明原來的市盈率高了，有必要降到正常水平，降到30倍左右也是健康的。

　　至于誰是創(chuàng)業(yè)板最大贏家？我認為，如果企業(yè)不錯，都是贏家，如果企業(yè)不好，都是輸家，風投一般要在企業(yè)上市一年后退出，而一年后的市場和股價高低存在變數(shù)，所以，風投賺多少？會不會虧損要看一年后的市場。

　　創(chuàng)業(yè)板是中國資本市場發(fā)展進程中的歷程碑，標志著多層次資本市場構架日益豐滿。從長遠來看，市場會淡忘掉其初生時的過度熱情和些許瑕疵，創(chuàng)業(yè)板不是簡單的上市標準的調整，而是在中國產(chǎn)業(yè)結構調整和特有資本市場背景下的創(chuàng)新。因為代表先進生產(chǎn)力發(fā)展方向的創(chuàng)新型企業(yè)，如同傳統(tǒng)企業(yè)一樣，必須由技術、商業(yè)模式、富有戰(zhàn)斗力的團隊、品牌等各方面要素綜合而成。通過不斷完善創(chuàng)業(yè)板的制度性創(chuàng)新，以及推動中國風險投資行業(yè)的發(fā)展，讓資本成為連接各要素的紐帶，加速這些要素有機組合，成為推動“中國制造”向“中國創(chuàng)造”轉變的重要驅動力。

　　回顧2009年A股市場，十年磨一劍的創(chuàng)業(yè)板正式推出無疑是最大熱點。它為我國多層次資本市場的構建邁出了重要的一步，它為資本市場引入了一批成長性良好、商業(yè)模式獨特的創(chuàng)新型企業(yè)，使投資者在二級市場有更多的投資選擇，同時也為VC/PE資金提供了暢通的退出渠道。創(chuàng)業(yè)板開啟三個多月來，創(chuàng)造出諸多資本市場的神話，伴隨2010年我國融資融券、股指期貨等創(chuàng)新金融產(chǎn)品的推出，我們將對創(chuàng)業(yè)板有更美好的期待。

　　綜合分析創(chuàng)業(yè)板在2009年的開板元年的表現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板帶給企業(yè)、投資機構和券商均驚喜不斷。企業(yè)在高市盈率驅動下募集到更多資金，既補充了公司的流動資金，也有利于拓展自身的主營業(yè)務；投資機構在短時間內覓到良好退出渠道的同時也獲得了高額的投資回報，彰顯了VC/PE機構投資回報周期短和創(chuàng)業(yè)板高效的退出平臺效應；券商在承銷加直投雙渠道盈利的同時，也為創(chuàng)業(yè)板培育出優(yōu)質的上市企業(yè)。2009年創(chuàng)業(yè)板給整個資本市場注入了新鮮的血液，清科研究中心預測，2010年將有120家企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市。隨著創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的增多，上市資源的稀缺將得到緩解，新股發(fā)行制度改革的風險定價機制也逐步發(fā)揮作用，企業(yè)的高估值將漸漸回歸理性。企業(yè)良好的創(chuàng)新性和成長性將帶動創(chuàng)業(yè)板將進入平穩(wěn)、良性的運行軌道，未來創(chuàng)業(yè)板整體漲幅可期。(清科研究中心分析師張靜宇  東方富海投資副總監(jiān)王培俊 北極光創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人鄧鋒  松禾資本投資副總監(jiān) 徐立新 中央財經(jīng)大學博士后 洪亮 達晨創(chuàng)投管理合伙人 邵紅霞)