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　　3000點(diǎn)——不高不低；大盤走勢(shì)——不溫不火；外圍市場(chǎng)——忽上忽下……又到春節(jié)長(zhǎng)假，持股還是持幣，今年著實(shí)有些糾結(jié)。歷史數(shù)據(jù)顯示春節(jié)后上漲的概率更高一些，但畢竟“此一時(shí)彼一時(shí)”，拿到虎年春節(jié)紅包的勝算大嗎？

　　穩(wěn)中有升 捂股不妨捂“老鼠”

　　就近期形勢(shì)來(lái)看，政策緊縮壓力似有減輕跡象，投資者的憂慮有所緩解。目前市場(chǎng)估值已處合理偏低水平，且股指期貨推出預(yù)期對(duì)權(quán)重股構(gòu)成支撐，同時(shí)考慮到升值預(yù)期對(duì)流動(dòng)性有一定改善作用，節(jié)后行情或?qū)⒊尸F(xiàn)穩(wěn)中有升局面。就操作而言，雖然預(yù)計(jì)周期性藍(lán)籌股有企穩(wěn)回升的可能，但基于流動(dòng)性并不寬松的現(xiàn)實(shí)，短期內(nèi)市場(chǎng)熱點(diǎn)仍將以中小盤股為主，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注不受緊縮政策影響的大消費(fèi)行業(yè)及低碳等新興產(chǎn)業(yè)。

　　緊縮憂慮稍有緩解

　　管理層對(duì)宏觀調(diào)控力度與節(jié)奏的把握主要取決于對(duì)通脹預(yù)期、資產(chǎn)泡沫及經(jīng)濟(jì)過(guò)熱可能性的觀察。就目前形勢(shì)來(lái)看，政策緊縮壓力似有減輕跡象，這將在一定程度上緩解投資者的憂慮。

　　輸入性通脹是影響國(guó)內(nèi)通脹預(yù)期的重要因素。去年第四季度國(guó)際商品價(jià)格指數(shù)連創(chuàng)新高，對(duì)企業(yè)成本構(gòu)成顯著壓力。但今年年初以來(lái)，由于我國(guó)積極釋放緊縮信號(hào)，而且美元指數(shù)持續(xù)反彈，大宗商品價(jià)格明顯回落。自年初至本周二，CRB綜合期貨指數(shù)已累計(jì)下跌4.2%；預(yù)計(jì)未來(lái)一個(gè)季度美元仍將保持強(qiáng)勢(shì)格局，這對(duì)降低輸入性通脹壓力將起到積極作用。

　　房地產(chǎn)泡沫則是刺激廣義通脹預(yù)期的另一關(guān)鍵因素，同時(shí)也與擴(kuò)大內(nèi)需的政策宗旨格格不入。為此，年初以來(lái)政府采取了多項(xiàng)措施以加大普通商品房供給，抵制房地產(chǎn)投機(jī)。從目前觀察到的數(shù)據(jù)來(lái)看，樓市交易已明顯降溫，而且部分地區(qū)的二手房交易價(jià)格也有松動(dòng)跡象。一旦樓市調(diào)控的效果有所顯現(xiàn)，地方政府應(yīng)當(dāng)不會(huì)急于出臺(tái)更多的調(diào)控政策。畢竟，政府調(diào)控的目的不是要打壓房?jī)r(jià)、刺破泡沫，而是讓房?jī)r(jià)急速上漲的步伐緩和下來(lái)。

　　此前，管理層關(guān)注到固定資產(chǎn)投資仍將旺盛，而且出口復(fù)蘇可能超出預(yù)期，因此對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱較為擔(dān)心。不過(guò)，這種擔(dān)心目前有所減輕。一方面是歐元區(qū)陷入債務(wù)危機(jī)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程或?qū)⑹艿酵侠�；另一方面，就�?guó)內(nèi)形勢(shì)而言，1月份PMI指數(shù)小幅回落，而且貨幣當(dāng)局所采取的公開(kāi)市場(chǎng)操作與窗口指導(dǎo)已讓新增貸款投放明顯平穩(wěn)下來(lái)。

　　節(jié)后行情可謹(jǐn)慎樂(lè)觀

　　就中期而言，市場(chǎng)很難擺脫區(qū)間震蕩的格局，不過(guò)，我們對(duì)節(jié)后行情持謹(jǐn)慎樂(lè)觀預(yù)期，大盤有望呈現(xiàn)穩(wěn)中有升格局。

　　首先，在緊縮預(yù)期及美元反彈的拖累下，大盤前期已經(jīng)顯著回調(diào)，特別是金融、煤炭、房地產(chǎn)、鋼鐵等周期性權(quán)重板塊的做空動(dòng)力已十分有限。按2010年預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)計(jì)算，滬深300指數(shù)動(dòng)態(tài)市盈率為16倍，已處偏低水平。當(dāng)然，也有觀點(diǎn)認(rèn)為，目前宏觀調(diào)控可能會(huì)導(dǎo)致賣方機(jī)構(gòu)下調(diào)周期性行業(yè)的盈利預(yù)期。但是，即便整體盈利增速由目前的27.7%下調(diào)至20%，動(dòng)態(tài)市盈率調(diào)整為17倍，市場(chǎng)整體估值仍顯合理。此外，管理層正積極推進(jìn)融資融券與股指期貨，這將對(duì)估值處于低位的大盤藍(lán)籌股形成支撐作用。

　　其次，從流動(dòng)性來(lái)看，我們很難指望節(jié)后新股融資壓力會(huì)明顯緩和下來(lái)。但是，由于升值預(yù)期趨于增強(qiáng)，海外資金的流入有望構(gòu)成增量資金。由于我國(guó)外貿(mào)形勢(shì)明顯好轉(zhuǎn)，目前來(lái)自外部的升值壓力明顯增強(qiáng)，而從我國(guó)自身利益出發(fā)，偏低的匯率不僅是對(duì)外部消費(fèi)者無(wú)謂的補(bǔ)貼，而且也不利于經(jīng)濟(jì)“調(diào)結(jié)構(gòu)”的實(shí)現(xiàn)。預(yù)計(jì)人民幣將回歸至溫和升值趨勢(shì)。(國(guó)都證券 張翔)