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　　4月8日，股指期貨在上海正式啟動(dòng)。無數(shù)金燦燦的禮花彈直飛云霄，又紛紛落下，讓現(xiàn)場(chǎng)充滿喜氣。隨著融資融券的推出和股指期貨的正式啟動(dòng)，中國(guó)的資本市場(chǎng)將改變單邊市的狀況，而邁入“雙行道時(shí)代”。

　　將改善市場(chǎng)單邊運(yùn)行的狀態(tài)

　　在當(dāng)前國(guó)際社會(huì)質(zhì)疑衍生品過度創(chuàng)新帶來危機(jī)的背景下，我國(guó)依然穩(wěn)步推出股指期貨，證監(jiān)會(huì)主席尚福林用“必然結(jié)果”來形容。他以為，推出股指期貨也是我國(guó)資本市場(chǎng)改革發(fā)展創(chuàng)新的必然結(jié)果。

　　他談到，我國(guó)資本市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，運(yùn)行秩序明顯改善，在經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中發(fā)揮著越來越重要的作用。不過，由于市場(chǎng)內(nèi)在約束不健全，缺乏對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制，“大起大落”成為A股市場(chǎng)的顯著特征之一。2005年至2007年末的一輪罕見牛市中，滬深300指數(shù)出現(xiàn)了高達(dá)逾四倍的巨大漲幅，將國(guó)際成熟市場(chǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)拋在了身后。但在2008年，滬深300指數(shù)暴跌近66%。我國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期處于單邊運(yùn)行的狀態(tài)，制約了市場(chǎng)資源配置功能的充分發(fā)揮。股指期貨的進(jìn)入將有效改善這一狀態(tài)。

　　市場(chǎng)人士認(rèn)為，股指期貨不僅能通過套利機(jī)制平抑股票市場(chǎng)的波動(dòng)幅度，更能通過價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制形成遠(yuǎn)期價(jià)格，從而穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。在次貸危機(jī)和雷曼兄弟申請(qǐng)破產(chǎn)引發(fā)的美國(guó)股市大跌中，正是股指期貨通過套期保值機(jī)制減輕現(xiàn)貨市場(chǎng)的拋售壓力，通過價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制形成遠(yuǎn)期價(jià)格，并通過放大成交量為市場(chǎng)提供流動(dòng)性，才使股市崩盤風(fēng)險(xiǎn)得到了有效緩解。

　　而上海證券交易所總經(jīng)理張育軍也表示，股指期貨的推出，將股票的現(xiàn)貨與期貨連動(dòng)，是中國(guó)資本市場(chǎng)成熟的標(biāo)志。

　　“股指期貨的推出還將為未來利率、匯率等更多金融期貨的推出積累經(jīng)驗(yàn)、打下基礎(chǔ)。”國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)張承惠說。

　　始終堅(jiān)持把風(fēng)險(xiǎn)防范放在第一位

　　在上海市副市長(zhǎng)屠光紹看來，股指期貨的推出，對(duì)于上海國(guó)際金融中心建設(shè)意義重大。國(guó)際金融中心就是市場(chǎng)、機(jī)構(gòu)與產(chǎn)品的集聚，這種產(chǎn)品集聚越多，就越有風(fēng)險(xiǎn)，需要有一種產(chǎn)品來化解分險(xiǎn)、轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，而股指期貨就是眾多產(chǎn)品中最好的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移產(chǎn)品。它對(duì)國(guó)際金融中心的建設(shè)舉足輕重。

　　股指期貨是一把“雙刃劍”，管理風(fēng)險(xiǎn)的工具如果使用不當(dāng)也會(huì)成為引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的源頭。

　　中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席助理姜洋表示，為保障股指期貨的平穩(wěn)運(yùn)行，在防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)方面都有針對(duì)性措施。

　　一方面，股指期貨制度設(shè)計(jì)貫徹“高標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步”原則，引入分級(jí)結(jié)算模式，建立結(jié)算擔(dān)保金制度，設(shè)定較高的保證金標(biāo)準(zhǔn)，交易標(biāo)的為抗操縱性強(qiáng)的滬深300指數(shù)，投機(jī)持倉(cāng)限額為100手，根據(jù)交易目的分類設(shè)立交易編碼，實(shí)行套期保值審批，強(qiáng)化大戶報(bào)告監(jiān)管要求，進(jìn)一步完善了跨市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)加強(qiáng)期貨市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)，推行期貨保證金存管監(jiān)控制度，實(shí)施了嚴(yán)格的期貨開戶實(shí)名制和統(tǒng)一開戶制度，推行以凈資本為核心的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管制度和期貨公司分類監(jiān)管制度�，F(xiàn)行的制度框架和監(jiān)管體系經(jīng)受住了國(guó)際金融危機(jī)的考驗(yàn)。

　　另一方面，在投資者適當(dāng)性制度中，證監(jiān)會(huì)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的內(nèi)控有明確規(guī)定，要求機(jī)構(gòu)投資者建立健全內(nèi)控制度，規(guī)范內(nèi)部決策機(jī)制，嚴(yán)格操作流程，始終堅(jiān)持把風(fēng)險(xiǎn)防范放在第一位。

　　將呈現(xiàn)機(jī)構(gòu)與機(jī)構(gòu)博弈的新格局

　　在這個(gè)歷史性的時(shí)刻，中金所總經(jīng)理朱玉辰用“責(zé)任重大、如履薄冰”來形容自己的心情。他認(rèn)為，股指期貨上市是開啟金融期貨的“標(biāo)志性事件”，它標(biāo)志著中國(guó)資本市場(chǎng)的完善和進(jìn)步。但他同時(shí)也表示，總體來說，股指期貨是一個(gè)專業(yè)性很強(qiáng)的市場(chǎng)，是主要為投資者提供套保和風(fēng)險(xiǎn)管理的“小眾市場(chǎng)”。

　　他介紹，至4月8日下午3時(shí)，股指期貨開戶數(shù)已逾5000戶。近幾天呈現(xiàn)了加速開戶的現(xiàn)象。而會(huì)員單位已達(dá)128家。所有交易會(huì)員都已經(jīng)與相關(guān)全面結(jié)算會(huì)員簽訂了代理結(jié)算協(xié)議，并進(jìn)行了結(jié)算業(yè)務(wù)的測(cè)試和演練。目前來看，無論是會(huì)員還是開戶數(shù)，都能夠滿足股指期貨上市的需要。

　　而在許多市場(chǎng)人士看來，幫助機(jī)構(gòu)投資者管理系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，是股指期貨的最大功能之一。以保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)為例，規(guī)模龐大的保險(xiǎn)資金需要尋找投資出路，而其高安全性要求卻與股市的高波動(dòng)特性形成了劇烈的沖突。股指期貨的推出，可為包括保險(xiǎn)資金在內(nèi)的大資金管理風(fēng)險(xiǎn)、鎖定收益提供一定的保障。

　　中央財(cái)大證券期貨研究所所長(zhǎng)賀強(qiáng)教授以為，股指期貨上市后，A股市場(chǎng)有望改變目前散戶與機(jī)構(gòu)博弈的狀態(tài)，逐步呈現(xiàn)出機(jī)構(gòu)與機(jī)構(gòu)博弈的新格局。而未來，伴隨國(guó)債、利率及外匯期貨期權(quán)等金融衍生品，以及期現(xiàn)套利、跨期套利及跨品種套利交易方式的出現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者將憑借其資金優(yōu)勢(shì)和衍生工具專業(yè)運(yùn)用能力，有望成為中國(guó)資本市場(chǎng)的“主力”。 　謝衛(wèi)群