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　　你方唱罷我登場(chǎng)，面對(duì)“微調(diào)”的貨幣政策，上半年大唱主角的流動(dòng)性被業(yè)績(jī)因素替代，不再是業(yè)內(nèi)人士眼中未來(lái)驅(qū)動(dòng)股市行情的最重要因素，但貨幣政策和流動(dòng)性的走向仍將影響股市走向。展望下半年行情，券商人士認(rèn)為股市向上趨勢(shì)沒(méi)有改變，目前市場(chǎng)的反應(yīng)是對(duì)政策調(diào)整的過(guò)激表現(xiàn)。

　　放貸盛況難復(fù)制

　　國(guó)信證券的報(bào)告認(rèn)為，政府正在目前利益和未來(lái)利益之間權(quán)衡，但類(lèi)似上半年寬松政策已經(jīng)一去不復(fù)返了，但也不會(huì)馬上收縮，政府會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)狀況不斷調(diào)整，政策力度及推出時(shí)間上具有彈性。但毋庸置疑的是，8月后新增信貸數(shù)量會(huì)下滑，商業(yè)銀行大規(guī)模放貸不可持續(xù)，加上上半年銀行主動(dòng)放貸和超額放貸現(xiàn)象突出，真實(shí)信貸需求在減少，銀行資本金面臨約束，加上監(jiān)管機(jī)構(gòu)嚴(yán)查資金流向，銀行主動(dòng)收縮，上半年的放貸盛況將難以復(fù)制。

　　中金公司認(rèn)為，央行制定的17%貨幣增速目標(biāo)將難以實(shí)現(xiàn)。歷史上來(lái)看，我國(guó)貨幣政策中介變量的目標(biāo)值和實(shí)際值之間在有些年份存在著較大的差距。今年前7個(gè)月M2增長(zhǎng)28%，想要年底達(dá)到17%的目標(biāo)顯然不可能實(shí)現(xiàn)。如果非要將M2增速?gòu)哪壳暗?8%-29%降到年底為17%，則意味著接下來(lái)貨幣供給量將減少1.7萬(wàn)億元，貸款需要大幅緊縮甚至負(fù)增長(zhǎng)2萬(wàn)億元以上，銀行壞賬不可避免大幅上揚(yáng)，這是政府不愿意見(jiàn)到的。因此，預(yù)計(jì)M2今年增長(zhǎng)25%，明年增長(zhǎng)20%-22%。今年新增貸款將達(dá)到10萬(wàn)億元，即余下平均每月4000-5000億元左右。由于下半年大量票據(jù)貼現(xiàn)到期可置換為中長(zhǎng)期貸款，實(shí)際支持經(jīng)濟(jì)的新增貸款情況好于預(yù)期；且貸款的慣性較強(qiáng)，流動(dòng)性將依然保持寬松。

　　興業(yè)證券判斷，國(guó)內(nèi)貨幣政策已經(jīng)處在中性觀察期，央行在今年剩下的幾個(gè)月時(shí)間里還是會(huì)多看少動(dòng)。觀察期仍會(huì)持續(xù)至少半年，2010年4月份前，央行應(yīng)該不會(huì)調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利率。在中性觀察期結(jié)束前和緊縮性政策來(lái)臨時(shí)，央行貨幣政策操作應(yīng)該會(huì)偏向于優(yōu)先使用存款準(zhǔn)備金率，或者先調(diào)整超額存款準(zhǔn)備金利率。預(yù)計(jì)今年廣義貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)速度會(huì)保持在28%左右。雖然國(guó)內(nèi)貸款的增速可能會(huì)在下半年有所放緩，但外匯占款的增長(zhǎng)將會(huì)形成一定的替代。

　　不改市場(chǎng)趨勢(shì)

　　盡管信貸及流動(dòng)性的預(yù)期變化影響了市場(chǎng)，但興業(yè)證券對(duì)股市趨勢(shì)判斷并沒(méi)有改變，“我們相信情緒從來(lái)都不改變市場(chǎng)趨勢(shì)，只是加劇波動(dòng)�！�

　　國(guó)信證券更是認(rèn)為，目前市場(chǎng)的反應(yīng)是對(duì)政策調(diào)整的過(guò)激表現(xiàn)。不過(guò)，中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘此前在接受中國(guó)證券報(bào)專(zhuān)訪時(shí)曾指出，寬松的貨幣供給抬高了通脹預(yù)期，中國(guó)過(guò)去的通脹周期都呈現(xiàn)出典型的“股價(jià)漲、樓價(jià)漲、物價(jià)漲”三部曲特征：資產(chǎn)價(jià)格上揚(yáng)往往出現(xiàn)在通脹預(yù)期提升，但實(shí)際物價(jià)上漲尚未出現(xiàn)之際。通常資產(chǎn)類(lèi)別中最靈活易變的價(jià)格——股價(jià)首先上揚(yáng)，隨后通脹預(yù)期促使購(gòu)房需求提前預(yù)支，推高樓價(jià)。未來(lái)，財(cái)富效應(yīng)和買(mǎi)房后關(guān)聯(lián)支出將推動(dòng)消費(fèi)，導(dǎo)致物價(jià)上漲，屆時(shí)貨幣當(dāng)局將開(kāi)始收緊流動(dòng)性。政策收緊初期，新興市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格往往仍有一波“最后的瘋狂”，因?yàn)榧酉⒌却胧┛赡芏唐趦?nèi)加大國(guó)內(nèi)外利差，貨幣升值預(yù)期吸引更多資金流入。(蔡宗琦)