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　　眾所周知，巴菲特從不薦股，也從不預(yù)測(cè)市場(chǎng)，這位投資大師對(duì)市場(chǎng)的思考，往往在伯克希爾公司年報(bào)中的“致股東函”里顯露。也正因此，這封長(zhǎng)度通常在20頁(yè)左右的信件，儼然已成為巴菲特投資策略指南，成為受到公司股東和廣大投資者追捧的投資“圣經(jīng)”。 巴菲特今年的致股東信于近日公布，細(xì)讀他的信，對(duì)我們不無(wú)啟迪。

　　去年沒(méi)跑贏大盤，高回報(bào)成過(guò)去

　　[原文]“將標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)作為我們的標(biāo)桿是一個(gè)顯而易見(jiàn)的選擇,因?yàn)槿绻�我們的股東持有某一指數(shù)基金幾乎不費(fèi)什么代價(jià)就能趕上我們公司的業(yè)績(jī),那么,他們有什么理由因?yàn)槲覀儍H僅創(chuàng)造同樣績(jī)效而掏錢購(gòu)買我們的股票？

　　對(duì)于我們而言,難度更大的決定是如何衡量伯克希爾相比標(biāo)普500指數(shù)的進(jìn)步。衡量我們每年進(jìn)步的理想標(biāo)準(zhǔn),或許是伯克希爾股票每股內(nèi)在價(jià)值的變動(dòng),奈何這一價(jià)值的計(jì)算方法難以與精確搭邊,所以我們運(yùn)用了一個(gè)粗略的替代標(biāo)準(zhǔn)——每股的賬面價(jià)值。此外,大多數(shù)企業(yè)股票的賬面價(jià)值都低估了內(nèi)在價(jià)值,在伯克希爾當(dāng)然也是如此。總的說(shuō)來(lái),我們業(yè)務(wù)的價(jià)值要比其賬面價(jià)值高得多,而且在我們十分重要的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)中差額龐大。

　　一個(gè)大的負(fù)面因素是,隨著公司規(guī)模的增長(zhǎng),我們的業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)大幅減少,這一令人不快的趨勢(shì)勢(shì)必會(huì)持續(xù)下去�？梢钥隙ǖ氖�,伯克希爾擁有許多出眾的業(yè)務(wù)和一批真正優(yōu)秀的經(jīng)理人,并以一種不同尋常的企業(yè)文化運(yùn)營(yíng),使他們能夠最大限度發(fā)揮自己的才干。查理和我相信,這些因素隨著時(shí)間的推移,將繼續(xù)創(chuàng)造出好于平均水平的業(yè)績(jī)。

　　[點(diǎn)評(píng)]巴菲特執(zhí)掌的伯克希爾·哈撒韋公司2009年扭轉(zhuǎn)了2008年的跌勢(shì)，利潤(rùn)上升61%，但全年賬面價(jià)值增長(zhǎng)19.8%，未能超越同期標(biāo)普500指數(shù)26.5%的漲幅。對(duì)此巴菲特不由得慨嘆，今后，高回報(bào)時(shí)代將一去不返了。

　　美選對(duì)方法，一年內(nèi)能擺脫房市問(wèn)題

　　[原文]“我們的國(guó)家理智地選擇‘減少新建房屋數(shù)量,使其增長(zhǎng)率低于家庭組建率’來(lái)解決這個(gè)問(wèn)題。這意味著在一年左右的時(shí)間內(nèi)，美國(guó)住房市場(chǎng)問(wèn)題將在很大程度上得以解決，當(dāng)然那些高價(jià)房屋和某些建造數(shù)量已經(jīng)嚴(yán)重超額的地區(qū)是例外。房?jī)r(jià)仍將遠(yuǎn)低于‘泡沫時(shí)期’的水平，但對(duì)每一個(gè)因此遭受損失的賣主來(lái)說(shuō)，也總是有一個(gè)受益于此的買家。事實(shí)上，由于泡沫破裂，大量多年前無(wú)法承受房?jī)r(jià)的家庭，現(xiàn)在都能買得起房子了。”

　　[點(diǎn)評(píng)]巴菲特曾表示，解決目前美國(guó)住房市場(chǎng)供大于求的情況方法有三，但減少新屋開(kāi)工量，使其低于現(xiàn)有家庭組成的數(shù)量是最聰明的解決方案。

　　恐慌是最好的朋友，天上掉金子要用水桶接

　　[原文]“巨大的機(jī)會(huì)是很少發(fā)生的。天上掉金子時(shí)，請(qǐng)用水桶去接，而不是用頂針。”

　　“對(duì)投資者而言，那是理想的時(shí)期：恐懼氛圍是他們最好的朋友。而那些只在評(píng)論人士表現(xiàn)出樂(lè)觀情緒時(shí)才肯投資的人，最終只是以高價(jià)買入了一份毫無(wú)意義的保險(xiǎn)。記住，投資所計(jì)入的，不只是你為一筆交易投入了什么，比如購(gòu)買股票，還有這筆交易在未來(lái)十年或二十年內(nèi)能夠收獲什么。”

　　“去年我曾告訴過(guò)你們，企業(yè)和市政債市場(chǎng)正處于不同尋常的環(huán)境當(dāng)中，這些證券價(jià)格相對(duì)于美國(guó)國(guó)債而言低得可笑……我們?nèi)灾С仲I入一些此類證券的觀點(diǎn)，但要是放在以前，我會(huì)買入更多�！�

　　[點(diǎn)評(píng)]2009年初，金融海嘯肆虐，整個(gè)市場(chǎng)充滿恐慌。在2008年時(shí)，伯克希爾公司擁有443億美元的現(xiàn)金資產(chǎn)。而在2009年，公司現(xiàn)金減少到了306億美元，在本輪金融危機(jī)中，巴菲特在18個(gè)月里投入了155億美元，其中90億美元購(gòu)買了高盛銀行、通用電氣和沃爾瑪?shù)墓善保?5億美元與美國(guó)瑪氏公司一起完成對(duì)箭牌公司的收購(gòu)。在中國(guó)市場(chǎng)上，巴菲特對(duì)比亞迪的投資獲利尤其豐厚。在其投資伙伴芒格的力促之下，比亞迪交易使巴菲特獲利近9倍。2008年伯克希爾投資了比亞迪2.32億美元，到去年底增值到了20億美元。然而即使已大膽抄底，信中巴菲特還是后悔自己買少了。

　　應(yīng)給高管高薪加大棒，一直強(qiáng)調(diào)衍生品風(fēng)險(xiǎn)

　　[原文]“我們?cè)?998年第一次報(bào)告我們擁有這些合同。我們一直都在警告衍生品給社會(huì)和相關(guān)人士帶來(lái)的危險(xiǎn)，這可能是毀滅性的，當(dāng)這些合同導(dǎo)致交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)及舉債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到頂點(diǎn)。在伯克希爾，這從來(lái)沒(méi)有發(fā)生過(guò)，將來(lái)也不會(huì)。讓伯克希爾遠(yuǎn)離這些風(fēng)險(xiǎn)是我的職責(zé)所在�！�

　　我認(rèn)為,一個(gè)大型金融機(jī)構(gòu)的主管委員如果沒(méi)有建議CEO為風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)全部責(zé)任,那么他們就是不負(fù)責(zé)任的。如果CEO不能勝任這項(xiàng)任務(wù),那么他應(yīng)該擔(dān)任其他的工作。如果他無(wú)法做到,而政府需要投入資金的話,他和他的委員會(huì)應(yīng)該承擔(dān)很大責(zé)任。

　　我曾參加過(guò)幾十次股東會(huì),討論認(rèn)購(gòu)方案,通常,一些價(jià)格高昂的投資銀行給主管們提供咨詢。不可避免的,銀行家向股東會(huì)詳細(xì)評(píng)估了被收購(gòu)公司的價(jià)值,強(qiáng)調(diào)其價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)比市場(chǎng)價(jià)值合理。在長(zhǎng)達(dá)五十年的股東生涯中,我從沒(méi)聽(tīng)到任何投資銀行(或管理層)討論公司所得到的真實(shí)價(jià)值。當(dāng)交易涉及認(rèn)購(gòu)方股票的發(fā)行時(shí),他們只使用市場(chǎng)價(jià)值,甚至在知道認(rèn)購(gòu)方股票被嚴(yán)重低估時(shí)仍然這么做。當(dāng)股票被低估時(shí),而主管從顧問(wèn)那里獲得理性意見(jiàn)的方法看起來(lái)只有一種了,雇傭第二顧問(wèn),來(lái)反對(duì)提議的認(rèn)購(gòu)案,若交易不成交則得到酬勞。沒(méi)有這個(gè),我們得到的建議永遠(yuǎn)都是,“不要問(wèn)理發(fā)師你是不是該理發(fā)了”。

　　“在很多情況下，主管都從過(guò)多的金融胡蘿卜中獲利，如今該在他們的職業(yè)生涯中加些大棒了。”

　　[點(diǎn)評(píng)]巴菲特再次強(qiáng)調(diào)金融市場(chǎng)和金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)。他表示，目前公司照例持有的相當(dāng)于200多億美元現(xiàn)金的資產(chǎn)帶來(lái)的收益很少。但是“我們睡得安穩(wěn)�！蓖瑫r(shí)對(duì)金融高管高薪制度提出“辣評(píng)”。（綜合）

　　-相關(guān)新聞

　　私募教父趙丹陽(yáng)也寫信了

　　大盤將在2400點(diǎn)

　　至4000點(diǎn)間震蕩

　　每年初，“私募教父”趙丹陽(yáng)都會(huì)在赤子之心網(wǎng)站上發(fā)布一封致投資者的信。日前，記者在網(wǎng)絡(luò)上看到了這封信，信的全文超過(guò)2500字，相比去年的樂(lè)觀，趙丹陽(yáng)認(rèn)為2010年的A股將從單邊市進(jìn)入震蕩市，全年維持在2400點(diǎn)-4000點(diǎn)的區(qū)間震蕩。

　　板塊 看好新能源前景

　　記者發(fā)現(xiàn)，趙丹陽(yáng)在信中多次提到了新能源這個(gè)行業(yè)。“進(jìn)入二十一世紀(jì)后，清潔能源和環(huán)保需求將改變過(guò)去幾十年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，我們期待著這種勢(shì)在必行的變化帶給證券投資領(lǐng)域主導(dǎo)趨勢(shì)的演變。”雖然未透露買入的具體股票，但是他在信中兩次提到清潔能源，顯示出這位“私募教父”對(duì)于新能源行業(yè)有著極大的興趣。

　　行情 2400點(diǎn)-4000點(diǎn)震蕩

　　對(duì)于今年的行情，趙丹陽(yáng)在信中透露了他的觀點(diǎn)，“理智告訴我們，今天的行情……絕不會(huì)再次以一種普遍大幅上漲和普遍大幅下跌的形態(tài)來(lái)完成，行情的發(fā)展會(huì)領(lǐng)先宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，行業(yè)的發(fā)展會(huì)領(lǐng)先深滬指數(shù)，公司的股價(jià)會(huì)提前反映以上兩方面，在2400點(diǎn)到4000點(diǎn)的空間里，會(huì)有股票繼續(xù)上漲，會(huì)有股票繼續(xù)下跌�！�

　　趙丹陽(yáng)還在信中表達(dá)出對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的看好。他表示，相比美國(guó)，中國(guó)的基本面要好很多，首先是政府和家庭負(fù)債率不高，尤其是家庭，高儲(chǔ)蓄率使資產(chǎn)負(fù)債表上有大量現(xiàn)金，冬天來(lái)臨之時(shí)有現(xiàn)金可以過(guò)冬。更重要的是，中國(guó)仍是全球制造業(yè)最有競(jìng)爭(zhēng)力的地區(qū)，也就是說(shuō)中國(guó)未來(lái)的損益表仍然是最堅(jiān)挺的�！　　�據(jù)每日經(jīng)濟(jì)新聞