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　　美國(guó)二季度GDP數(shù)據(jù)明確了美國(guó)經(jīng)濟(jì)觸底的趨勢(shì)，對(duì)于A股市場(chǎng)來說，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇具備雙重利好作用：美國(guó)的個(gè)人消費(fèi)企穩(wěn)以及企業(yè)再庫(kù)存化的預(yù)期將刺激中國(guó)出口需求回暖和相關(guān)公司業(yè)績(jī)的提升；而美元避險(xiǎn)需求的進(jìn)一步下降將令熱錢流入新興市場(chǎng)的趨勢(shì)得以延續(xù)。

　　庫(kù)存回補(bǔ)有望成為增長(zhǎng)點(diǎn)

　　美國(guó)二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，GDP環(huán)比折年率下降1%，大幅低于市場(chǎng)預(yù)期的1.5%。從分項(xiàng)貢獻(xiàn)來看，失業(yè)率的上升導(dǎo)致的負(fù)財(cái)富效應(yīng)令二季度居民消費(fèi)終值環(huán)比年率下降1.2%，對(duì)于GDP貢獻(xiàn)為-0.88個(gè)百分點(diǎn)；由于二季度很多企業(yè)仍處于去庫(kù)存化階段，私人投資仍較為謹(jǐn)慎，下滑幅度為5.56%。政府支出和凈出口對(duì)GDP的正面貢獻(xiàn)在一定程度上抵消了居民消費(fèi)和私人投資的負(fù)面貢獻(xiàn)，二季度政府支出季度環(huán)比年率上升5.6%，而一季度政府支出為環(huán)比下降2.6%；出口繼續(xù)下降，但下降速度較進(jìn)口有所減緩，因此，凈出口對(duì)二季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)正面。

　　值得關(guān)注的是，庫(kù)存投資對(duì)于GDP的負(fù)面貢獻(xiàn)從一季度的2.36%降至0.83%，說明伴隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，企業(yè)去庫(kù)存化的進(jìn)程接近尾聲。數(shù)據(jù)顯示，目前美國(guó)總體制造業(yè)的庫(kù)存水平以及耐用品庫(kù)存水平均降至07年以來低點(diǎn)；而6月份生產(chǎn)物價(jià)指數(shù)(PPI)環(huán)比升幅由5月份的0.2%增至1.8%，其中剔除食品和燃料的核心物價(jià)指數(shù)上升0.5%。因此，預(yù)計(jì)美國(guó)企業(yè)從三季度開始回補(bǔ)庫(kù)存擴(kuò)大產(chǎn)出的可能性較大，由庫(kù)存投資帶動(dòng)的私人投資增長(zhǎng)或?qū)⒊蔀槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　另外，從消費(fèi)的角度觀察，受益于奧巴馬政府的減稅和補(bǔ)助政策，4、5月份美國(guó)的居民可支配收入環(huán)比增長(zhǎng)超過1%，加上股市的回暖產(chǎn)生的財(cái)富效應(yīng)，未來居民收入增長(zhǎng)可期；而美聯(lián)儲(chǔ)的TALF計(jì)劃也令消費(fèi)信貸市場(chǎng)顯著回暖。因此，預(yù)計(jì)個(gè)人消費(fèi)將于三季度恢復(fù)對(duì)于GDP的正貢獻(xiàn)。

　　由于美國(guó)是中國(guó)的最大出口國(guó)，因此，伴隨著美國(guó)私人投資以及個(gè)人消費(fèi)的復(fù)蘇，預(yù)計(jì)中國(guó)的出口訂單數(shù)據(jù)也將在今后的兩個(gè)季度有所好轉(zhuǎn)；至于行業(yè)的選擇上，美國(guó)庫(kù)存回補(bǔ)和個(gè)人消費(fèi)的恢復(fù)速度將左右資本品行業(yè)或者耐用及非耐用消費(fèi)品行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。

　　資金持續(xù)流出美元資產(chǎn)

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)于A股市場(chǎng)的另外一重利好因素則是來自于資金面。強(qiáng)于預(yù)期的GDP數(shù)據(jù)令市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒再度升溫，美元指數(shù)連續(xù)兩個(gè)交易日下挫，并跌破78點(diǎn)關(guān)口，按照收盤價(jià)計(jì)算，已創(chuàng)出08年10月金融危機(jī)暴發(fā)以來新低。

　　金融危機(jī)的暴發(fā)挽救了美元危機(jī)，世界范圍內(nèi)的去杠桿化行為提升了美元避險(xiǎn)需求，而居民儲(chǔ)蓄率的提升令貿(mào)易逆差驟降至2001年水平，美元指數(shù)也由此出現(xiàn)一波強(qiáng)勁反彈。然而，金融危機(jī)終究難以擔(dān)當(dāng)美元的“救世主”，伴隨著金融市場(chǎng)恐慌情緒逐漸平息以及好于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐，避險(xiǎn)資金在風(fēng)險(xiǎn)偏好上升的前提下尋求重新配置，美元指數(shù)也從今年3月份開始回調(diào)。

　　從目前的情形分析，風(fēng)險(xiǎn)偏好仍將主導(dǎo)美元短期走向，而從長(zhǎng)期來看，美元也面臨較大壓力。美聯(lián)儲(chǔ)超寬松貨幣政策下注入金融體系的美元流動(dòng)性將隨著信貸解凍以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而逐漸釋放。由于貨幣乘數(shù)急速萎縮，美聯(lián)儲(chǔ)前期所釋放出的流動(dòng)性更多地體現(xiàn)為銀行超額準(zhǔn)備金的增加，其結(jié)果就是基礎(chǔ)貨幣的增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于貨幣供給量。而在房地產(chǎn)市場(chǎng)逐漸恢復(fù)及銀行不良資產(chǎn)問題得以解決后，貨幣乘數(shù)及貨幣流通速度將逐漸恢復(fù)，流動(dòng)性的釋放成為必然，這也將對(duì)美元走勢(shì)構(gòu)成壓力。

　　因此，在以中國(guó)為首的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇顯著快于歐美經(jīng)濟(jì)的背景下，定量寬松環(huán)境下所釋放出的流動(dòng)性從美元資產(chǎn)流向新興市場(chǎng)資產(chǎn)有其合理性，而且這種趨勢(shì)還將持續(xù)。(記者 董鳳斌)