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　　受歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)和國(guó)內(nèi)抑制資產(chǎn)泡沫政策的影響，市場(chǎng)對(duì)我國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)一直存有擔(dān)憂，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)下半年是否“二次探底”爭(zhēng)論不斷。我們認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定性具有堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)二次探底。

　　投資繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)

　　房地產(chǎn)調(diào)控措施曾引發(fā)了人們對(duì)房地產(chǎn)投資及其帶動(dòng)的相關(guān)投資減速?gòu)亩�拖累�?jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，但房地產(chǎn)調(diào)控對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響有限。首先，由于房?jī)r(jià)上漲動(dòng)能減弱(5月份70個(gè)城市房?jī)r(jià)環(huán)比漲幅創(chuàng)14個(gè)月來(lái)新低)，對(duì)下半年房?jī)r(jià)下降預(yù)期可能導(dǎo)致商品房投資規(guī)模下降，但投資具有慣性，即使下降也需要一個(gè)過(guò)程。其次，受政策影響大的城市投資規(guī)模占比有限。新政調(diào)整主要是針對(duì)房?jī)r(jià)上漲過(guò)快的一線城市，而發(fā)展?jié)摿�較大的二三線城市，房?jī)r(jià)投機(jī)力量相對(duì)較小，受政策沖擊也較小。2009年一線城市住宅投資額只占全國(guó)住宅投資完成額的15.3%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額占全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額的18.7%。最后，安居工程對(duì)投資貢獻(xiàn)將加大。今年住房用地?cái)M供應(yīng)量達(dá)到18萬(wàn)公頃，同比增幅超過(guò)135%，遠(yuǎn)高于前五年平均年實(shí)際供地量(5.46萬(wàn)公頃)，其中，保障性住房、棚戶改造和自住性中小套型商品房建房用地占住房建設(shè)用地供應(yīng)總量的77%，將有效填補(bǔ)商品房投資減速的投資缺口。

　　今年頭5個(gè)月，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資雖出現(xiàn)小幅回落，但仍保持較快增長(zhǎng)。此外，國(guó)家鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間投資的“新36條”今年將取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，伴隨經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，一系列更具操作性的政策將陸續(xù)出臺(tái)，真正掃除民營(yíng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入障礙，將有效帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)刺激中政府投資的乘數(shù)效應(yīng)。

　　消費(fèi)需求仍將平穩(wěn)增長(zhǎng)

　　收入是消費(fèi)的前提。長(zhǎng)期以來(lái)，居民收入長(zhǎng)期低于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，也慢于國(guó)民總收入的增長(zhǎng)，大大抑制了居民的消費(fèi)欲望，已成為擴(kuò)大國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求的主要障礙。當(dāng)前，改善收入分配已箭在弦上，加大國(guó)民收入初次分配的力度，使收入分配向勞動(dòng)者傾斜；改善二次分配，防止貧富過(guò)分懸殊，將有效改善最廣大中低收入群體的收入水平，很好地提升國(guó)內(nèi)需求。其次，我們注意到，住房等資產(chǎn)的去泡沫化和保障性住房(含公租房)建設(shè)，將極大地增強(qiáng)了廣大普通民眾的實(shí)際購(gòu)買力，社保、醫(yī)療等的一系列改革擴(kuò)大了保障覆蓋面、提高了保障力度，增強(qiáng)了普通民眾對(duì)未來(lái)的樂(lè)觀預(yù)期。這將極大改善最廣大中低收入者的生存處境，再加上汽車等大宗消費(fèi)的政府補(bǔ)貼政策力度增強(qiáng)，由于較高的邊際消費(fèi)傾向，這些政策組合將有力釋放他們被壓抑的潛在需求，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望結(jié)束10多年來(lái)居民消費(fèi)尤其是農(nóng)村居民消費(fèi)占GDP一直下降的局面，消費(fèi)占GDP的比重有望出現(xiàn)U型向上的拐點(diǎn)。最后，目前我國(guó)正處在城市化規(guī)模擴(kuò)張的加速階段，預(yù)計(jì)每年有1500萬(wàn)人口從農(nóng)村轉(zhuǎn)移到城市，城市化引致的剛性內(nèi)需市場(chǎng)潛力巨大，城市化將成為中國(guó)重振內(nèi)需和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的樞紐。

　　出口仍有較強(qiáng)拉動(dòng)作用

　　下半年，出口對(duì)經(jīng)濟(jì)仍有較強(qiáng)的拉動(dòng)作用。以希臘為首的“歐豬五國(guó)”(PIIGS)的主權(quán)債務(wù)危機(jī)引發(fā)了國(guó)際資本市場(chǎng)對(duì)歐洲債務(wù)危機(jī)和歐盟經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景的深度擔(dān)憂，歐元兌美元仍未走出貶值通道。但也正是由于歐元持續(xù)貶值帶動(dòng)出口恢復(fù)以及財(cái)政刺激政策，今年一季度，歐元區(qū)實(shí)現(xiàn)了0.2%的環(huán)比增長(zhǎng)，雖然債務(wù)危機(jī)迫使各國(guó)采取財(cái)政緊縮政策，政府刺激經(jīng)濟(jì)的措施會(huì)受到制約，導(dǎo)致復(fù)蘇后勁不足(民眾將會(huì)因不滿政府實(shí)施財(cái)政緊縮政策削減收入而斗爭(zhēng))。但筆者認(rèn)為，歐洲債務(wù)危機(jī)的主體和影響對(duì)象主要還是分布在歐元區(qū)，因?yàn)榈路ǖ葒?guó)依然比較健康，我國(guó)受歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的影響較小。

　　雖然房地產(chǎn)依然是美國(guó)經(jīng)濟(jì)中的薄弱環(huán)節(jié)，但美國(guó)的基本面表現(xiàn)出越來(lái)越多的復(fù)蘇跡象。消費(fèi)者對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境改善、就業(yè)市場(chǎng)企穩(wěn)和個(gè)人收入增加的預(yù)期加強(qiáng)增強(qiáng)了消費(fèi)者信心；制造業(yè)部門景氣仍在不斷回升，也顯示了美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)；美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依靠?jī)?nèi)需，美國(guó)2009 年出口規(guī)模占GDP的比重為10.9%(自1990 年代以來(lái)一直保持在10%左右)，美國(guó)對(duì)出口的依賴要遠(yuǎn)低于中國(guó)(2009 年中國(guó)出口額占GDP 比重為25%)，外部經(jīng)濟(jì)對(duì)美國(guó)的沖擊相對(duì)較小。美國(guó)對(duì)歐元區(qū)16個(gè)國(guó)家的出口占總出口的15%，而最近受主權(quán)債務(wù)危機(jī)困擾的希臘、西班牙、葡萄牙、意大利四國(guó)從美國(guó)的進(jìn)口只占到美國(guó)整個(gè)出口額的2.2%。因此，我們認(rèn)為債務(wù)危機(jī)國(guó)家，甚至整個(gè)歐元區(qū)的復(fù)蘇減速，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的直接影響都是有限的。

　　5月份超預(yù)期的出口數(shù)據(jù)可能帶來(lái)有關(guān)人民幣升值的更多討論和壓力，但中國(guó)資源和勞動(dòng)密集型產(chǎn)品依然具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，且多屬于必需品，具有需求剛性，不太可能導(dǎo)致下半年出口形勢(shì)逆轉(zhuǎn)。先行數(shù)據(jù)也顯示，新出口訂單指數(shù)已連續(xù)13個(gè)月位于擴(kuò)張區(qū)間，經(jīng)驗(yàn)判斷，下半年仍保持高位運(yùn)行。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康復(fù)蘇和中國(guó)-東盟自貿(mào)區(qū)的正式運(yùn)轉(zhuǎn)，可以預(yù)期，出口對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將起到較強(qiáng)的拉動(dòng)作用。

　　綜上所述，從需求結(jié)構(gòu)可以判斷，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下半年不會(huì)“二次探底”。

　　(宣 宇 作者單位：北京大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心)