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　　美國次貸危機愈演愈烈，這場席卷全球的金融風暴是對中國經濟產生深遠影響？抑或有著龐大內生體系的中國經濟能夠獨善其身？連日來，北京大學中國經濟研究中心主任周其仁教授、中國發(fā)展研究基金會副秘書長湯敏等參加了廣東省政府和專家座談會，中央民族大學教授張宏良應約佛山講學……本報記者采訪京滬穗相關專家發(fā)現，盡管他們觀點不盡一致，但對兩者關系的梳理仍不乏灼見。

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　　熱錢到底流入還是流出？

　　“熱錢短期內將流走，因為流動性為王、現金為王�！睆偷┐髮W經濟學院金融學教授、中國世界經濟學會常務理事孫立堅在接受羊城晚報記者專訪時直言，外資機構在資金壓力下有套現需求，但從長期看，熱錢反而會流進中國。美國經歷這次次貸危機，經濟恢復可能需要三五年，全球資本等不及三五年，會更多向中國流入。

　　國民經濟研究所所長樊綱也認為，美聯儲降息，美元加速貶值，導致人民幣升值的壓力更大，對人民幣升值投資的預期更大，從而可能有更多的熱錢和外匯資本流入中國，加快國內外匯儲備的增長。另一方面，歷史證明，當發(fā)達國家金融市場出現波動的時候，更多的國際資本會流向新興市場國家。

　　申銀萬國首席宏觀經濟分析師李慧勇則對記者表示，熱錢的不同性質，決定了它們在金融危機沖擊背景下，流動形式和方向不同。目前廣義的在中國的熱錢，可以分成三類：a.長期看好中國的資本，主要屬于產業(yè)資本，次貸危機對它們的影響比較��；b.短期投機性資本，相對于FDI這種產業(yè)性資本，他們的介入時間短，可能2-3年，他們認準人民幣升值，股市和樓市升值，更看重短期高額的資本回報率。國家宏觀調控，導致這部分投資回報率下降，這部分有可能高位變現；c.真正國際意義上游資，典型熱錢的概念。這些短期游資，比如套利資金多屬于發(fā)達國家的金融集團，次貸危機對這些金融機構本身的沖擊大，加上國內整體經濟調整，它們的資本回報率在下降。歐美金融集團為了自救，調動資金解決自身流動性問題，從國內金融市場上(A股、人民幣基金、存款等)撤出非常明顯。對這三類熱錢的比例，李慧勇估計，分別是60%、15%、15%。

　　著名投行摩根士丹利則發(fā)布報告認為，熱錢流出造成的負面影響也可能被夸大了。很多人普遍擔心，資本外逃會造成人民幣匯率受壓貶值，并且導致嚴重的國內流動性短缺，甚至動搖整個銀行系統(tǒng)。但目前中國國內商業(yè)銀行的存款準備金率已高達17.5%，這是世界最高水平之一。熱錢流出時，央行完全可以通過降低存準率有效地抵消其負面效應。若按2000-3000億美元的熱錢規(guī)模計算，央行只需將存準率從17.5%下調至12.5%就可以完全抵消其產生的流動性短缺。

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　　美元外匯儲備如何應對？

　　來自國家統(tǒng)計局的數據顯示，2008年上半年我國外匯儲備新增2806億美元，使外匯儲備凈值達到1.8088萬億美元。截至2008年6月，我國持有美國的國債高達5038億美元，成為美國國債的最大持有者。

　　“在次貸危機中，外匯儲備已遭受了一些硬損失，但總體規(guī)模仍然不小，必須考慮其安全性問題。”張宏良教授認為，有關部門應該利用此次外資忙于調動資金參與美國國內救市的有利時機，用外匯儲備回購其在國內的核心資產。這樣還可以實現人民幣對內對外的雙向升值，而不只是對內貶值。

　　孫立堅表示，次貸危機確實給中國巨額外匯儲備的管理帶來了前所未有的巨大挑戰(zhàn)，這些儲備應該主動選擇具有長期投資回報的項目，不能吊死在美國國債上，最近美國利率都是下調的，通道已經打開。

　　如果是貿易順差主導的儲備結構，我們可以動用較多的外匯儲備去海外長期投資運作；如果是游資外匯占款導致的儲備增加，則應該更多地使用自己的投資收益進行再投資。孫立堅認為，中國的外匯資本進軍海外受到了投資國較高的壁壘阻擋，因此投資主體非常必要。比如，藏匯于民的同時，為民間機構和個人的海外投資創(chuàng)造環(huán)境和制度保證；或者成立亞洲貨幣投資基金，淡化主權國家投資的色彩。因為東亞的外匯資產占據了全球的三分之二，大家都有對外匯資產保值的動機，尤其是美國次貸風波的沖擊，各個國家的金融機構都受到了不可忽視的損失！因此，改變以前被動的投資美國國債的方式，尋找新的投資渠道的愿望已變得越來越強烈，加強這方面的合作可能會產生較好的雙贏效果。

　　李慧勇則表示，作為長期信心的體現，1.8萬億美元的外匯儲備縮水與否對我們現實購買力的影響很有限。不過，相應提高歐元，日元資產配置比例，這樣能抵抗單一貨幣匯率變化帶來的影響。此外，應該提倡動態(tài)管理的理念。目前1.8萬億元規(guī)模，已經足以應付平時的支付和戰(zhàn)略儲備，多余部分應有更高的收益性要求。

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　　中國企業(yè)是時候走出去？

　　對這一問題的解讀，行業(yè)人士和專家意見可謂大相徑庭。

　　普華永道中國企業(yè)并購服務部合伙人盧玉彪表示，中國企業(yè)迎來并購比較好的時機。由于次貸危機，花旗等境外金融機構愿意出售資產，同時，人民幣升值有利于中資金融機構進行海外并購。

　　李慧勇也持贊同意見。他認為，除人民幣升值因素外，國內要素價格、勞動力成本上漲導致企業(yè)經營壓力很大，需要通過走出去，獲得相對更加廉價的要素和勞動力。這類似于1973年后日本面臨的情況，他們實施對外發(fā)展戰(zhàn)略，一舉成為全球第二大經濟強國，中國完全可以走一條類似道路。

　　“現在確實是中國企業(yè)走出去的好時機，但要做好足夠的準備�！睆偷┐髮W經濟學院金融學教授孫立堅稱，美國的一些企業(yè)機構，現在價位確實看起來很合適投資了，日本企業(yè)出手很快，已經有新的跨國并購發(fā)生。但中國企業(yè)仍要謹慎，并非所有東西都適合投資，有些資產在次貸風暴之后根本沒有投資價值了。

　　孫立堅特別強調，不能說投資黑石失敗，就認為國內資本海外投資是不可取、抄底模式就是失敗�！拔覀冏叱鋈サ哪康氖牵瑢W會國外先進的金融運作模式，觸摸金融業(yè)務就是面臨風險，并非像實體經濟一切都可預見。”

　　上述觀點遭到了中央民族大學張宏良教授的反駁。他在接受羊城晚報記者專訪時表示，目前美國次貸危機的深遠沖擊誰都無法說清楚，根本還不知道底在何方，此刻中國企業(yè)試圖去“撿便宜”根本談不上是合適時機。同時，就連巴克萊銀行出手收購的雷曼兄弟資產，也都是其研究機構、人員等有實際價值的部分，并未過多觸及其金融資產。何況，國際兼并率不足20%，中國企業(yè)“火中取栗”勝算甚微。

　　張宏良認為，當不知道危機到底會多嚴重、危機會持續(xù)到什么時候，就應該堅持一個原則：讓自己先活下來；而最能讓自己活下來的不是股票和鈔票，而是面包和水。所以國內企業(yè)應堅守好自己的陣地，然后再選擇目標。

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　　外資會否撤離樓市股市？

　　在中國地產界向來只入不出的摩根士丹利，首次傳來出售其在上海擁有的住宅地產的消息。專家表示，盡管目前次貸危機對中國房地產業(yè)正面沖擊不大，但其對于市場信心的打擊將慢慢釋放。

　　記者調查獲悉，摩根士丹利對該項目的報價為11億元人民幣，另外還計劃出售其2006年購入的浦東284套住房。此外，該公司還決定不再繼續(xù)投資亞洲第一高樓上海環(huán)球金融中心，其持有這座大樓9%的股份。有消息稱，花旗銀行也正為其在上海的住宅地產漕河景苑的兩幢高層小戶型公寓尋找買家。根據記者多方收集的信息，今年上半年，全國至少有13個外資地產項目的轉手收購案發(fā)生。

　　中原地產研究中心總經理程澐表示，經過跟蹤研究發(fā)現，外資在中國投資房地產通常為2-3年的持有期，年收益率高達20%-50%甚至更高，這說明他們確實在中國賺快錢。但就目前來看，他們拋了手頭的項目更傾向于繼續(xù)在國內尋找其他機會，外資機構近段大規(guī)模撤出中國房地產市場的跡象還不十分明顯。

　　不過程澐認為，在高度全球化背景下，次貸危機對中國房地產市場的信心打擊無法避免，這讓中國的地產交易有了更多議價空間，同時也會延長交易談判時間。這一切可能會加長國內地產界年初以來的調整時間。其次，中國為房地產市場證券化準備了五、六年，業(yè)界普遍認為接下來兩年會有重大突破，次貸危機尤其是“兩房”問題可能會延緩這一進程。

　　上海證券交易所研究中心主任胡汝銀則透露，造成A股市場出現大幅波動的原因是多方面的，包括流動性泛濫、投資渠道不暢、大落之后宏觀經濟基礎依舊等因素。來自次貸危機的沖擊不大，主要對市場信心有影響。

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　　經濟增長方式轉型契機？

　　在廣東省政府和專家座談會上，北京大學中國經濟研究中心主任周其仁談及這一話題。他指出，中國經濟外向依存度過高、進出口過于不平衡、環(huán)境壓力過大、資源利用效率偏低，這種保持經濟增長模式的問題講了多年，要是沒有新的困難和挑戰(zhàn)，原有模式可以輕松延續(xù)，就不容易形成改變的共識、下大決心�，F在的經濟形勢有了一股“逼”的力量，趁勢而為可以奠定未來中國經濟增長更扎實的基礎。

　　比如國際的高油價和高糧價，結合中國實際情況分析，“險”中也有機會。中國的能源消費中70%是煤，所以我們也許對140美元/桶的油價沒有辦法，但增加煤炭供給的潛力還是不小的。國內糧價比國際市場低了很多，如果有管理地擴大一部分出口，當下世界的高糧價就能成為刺激中國糧食生產、增加農民收入的一個推動力。說中國耕地緊張是事實，但還有很多耕地沒有好好種也是事實，一個成因就是糧價刺激不夠。當前國際糧價的形勢，對中國增加糧食生產有值得利用的機會。

　　張宏良也表示，中國應趁機建立信息、生物、文化以及金融等新興產業(yè)為主導的發(fā)展模式，通過創(chuàng)造國民創(chuàng)業(yè)條件來取代就業(yè)條件，尤其是要改善財富分配機制。長期以來，勞動工資水平占所創(chuàng)造財富的比例很低，在很大程度上限制了內需購買力，今后可以嘗試建立中國特色的股份合作制，以股份形式提高大眾獲得財富分配的比例。

　　對于這場金融風暴對中國實體經濟的影響，申銀萬國首席宏觀經濟分析師李慧勇認為，會對企業(yè)有明顯提升核心競爭力的壓力和動力。過去世界經濟比較好的狀況下，國內企業(yè)只要生產出廉價的東西，就不愁銷售；很多企業(yè)無心提高附加值、無心產業(yè)升級。次貸危機抑制美國消費，對出口市場產生比較大的負面影響，相關出口企業(yè)面臨更大的經營壓力；而從國內背景來說，要素成本也在提高。內憂外困，只有破局才能生存。

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　　中國金融改革會否遲滯？

　　“此次次貸危機是一系列金融衍生品環(huán)環(huán)相扣后由一個‘蝴蝶效應’所引發(fā)，而次貸本身就屬于一個金融創(chuàng)新�！敝醒朊褡宕髮W張宏良教授表示，金融創(chuàng)新分兩種，一種是正常的、滿足市場需求的金融創(chuàng)新，另一種則是只滿足一小部分人操縱市場、謀取巨大利益的創(chuàng)新。從這次次貸誘發(fā)的后果來看，就是一個不好的創(chuàng)新，最終連利益方都栽了進去。

　　李慧勇稱，中國金融改革因為次貸減速的可能性很大。目前受影響小，就取決于我國金融體制相對封閉，主要還是存貸業(yè)務，沒有貸款證券化、證券衍生品等業(yè)務，才避免了次貸危機的正面沖擊。毫無疑問，次貸危機對金融監(jiān)管層，是個警鐘。之前呼聲很高的一些創(chuàng)新產品恐怕都要重新評估風險，會使改革進程走慢。

　　孫立堅則表示，很擔心金融改革步伐的停滯。短期來看，金融風暴正當頭，暫時停止或控制金融創(chuàng)新，也很必要。比如美國，現在就已經宣布10月3日之前，所有金融創(chuàng)新都暫停。但中國的股指期貨、融資融貨，都不存在不推的問題，否則價值風向標就沒有了。不能說因為次貸危機，美國就沒有了學習價值。美國是消費大國、金融大國，今天能夠在全球調度資金，來支持其透支消費，就是因為其金融強盛。

　　金融創(chuàng)新，是一把雙刃劍。但本質上并不是金融創(chuàng)新本身的問題，而是監(jiān)管的問題。次貸危機暴露出美國的問題，在于監(jiān)管模式落伍。如果監(jiān)管部門不了解華爾街賺錢的新方式，那根本無法看到問題所在。金融監(jiān)管應該與金融創(chuàng)新同步發(fā)展，在創(chuàng)新工具出臺時，就要搞清楚風險在哪里。

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　　影響剛開始還是快結束？

　　幾乎所有受訪的經濟專家都向記者表示，盡管很難預計美國次貸危機會延續(xù)到什么時候，但沖擊波對中國的影響才剛剛開始。

　　“美國金融大壩才潰開投行這第一道口子，下一步可能是對實體銀行、實體經濟的傳導，而其對中國經濟的影響往往還有一定的延遲效應�！睆埡炅冀淌诳隙ǖ叵蛴浾弑磉_了自己的觀點。

　　復旦大學孫立堅教授在上海傳達著同樣立場：現在只是停留在金融爆發(fā)階段，對中國經濟影響才剛剛開始；接下來會向國內實體經濟轉變。比如，出口訂單的減少，貿易摩擦的升溫等。

　　李慧勇表示，次貸危機對中國經濟的直接影響不是很大，持有雷曼等相關金融機構債權股權的境內金融機構，會受到一定的損失，比如償付率不足的風險，違約風險�，F在算是進入了第二個小高潮期。相比之下間接影響更大，時間也持續(xù)更長。因為次貸會影響消費國對中國產品的需求，及對中國市場的投資。從這個角度上講，影響剛剛開始。

　　社科院金融研究所金融市場研究室主任曹紅輝則認為，次貸危機已經對中國的直接影響開始顯現出來了。但到底次貸危機是不是到中場了？或要開始下半場了？現在誰也不知道。因為這個市場缺一個東西，最缺的不是資金而是信任、信心、信用。

　　“次貸危機在美國還沒完全釋放，對中國的影響也是�！敝袣W國際工商學院經濟學和金融學教授許小年對羊城晚報記者表示，本周是非常關鍵的一個時間窗口，如果美國政府的一些舉措沒有效果，美國的金融市場就可能崩潰，那這一結果對中國在內的其他經濟體都將產生嚴重影響。

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　　人民幣匯率將走向何方？

　　2008年的第一個交易日，人民幣對美元匯率以7.2996創(chuàng)下匯改以來新高。此后的五個月多時間里，這個紀錄先后被40次改寫。有分析人士認為，從2006年的“9·18”到2007年的“9·18”，再到2008年的“9·18”，以每年這一天的人民幣匯率中間價簡單測算，歷時僅兩年，中國外匯儲備“縮水”就可能超過1萬億元人民幣。

　　次貸危機大規(guī)模爆發(fā)后，人民幣匯率雙向波動特征明顯。上周人民幣兌美元出現大幅區(qū)間振蕩，全周開于6.8203，收于6.8374，下跌171點。

　　威爾鑫投資研究中心首席分析師楊易君指出，受次貸危機影響，中期美元走勢反而是走強。因為目前暴露的是金融危機，是華爾街銀行在鬧“錢荒”，美元并不是供過于求，而是遠遠不能滿足華爾街金融機構解決金融危機的需求，美聯儲不斷向美國金融機構大量注資就是表現之一。雖然就經濟角度而言，美國經濟仍不景氣，瘋狂的美元增發(fā)必將造就下一次的經濟泡沫和美元的長期貶值，但就目前的中期而言，金融市場需要美元來消除金融危機，這將造成美元的中期強勢。相對的，人民幣匯率也就可能出現下跌，這一走勢將可能維持幾個月甚至一年。

　　“次貸對人民幣匯率影響，不同階段會呈現不同特征，但最多是個擾動因素�！崩罨塾路Q，人民幣升值快慢，取決于中國是否能保持優(yōu)于或高于其他貨幣國的經濟增長能力，以及能否保持一個對外收支的順差。目前，出現熱錢流入發(fā)達市場的跡象，全球會出現對美元需求增加，相對來說人民幣升值就會放慢甚至可能逆轉。但干擾只是暫時的，美元貶值的大趨勢還是不會改變。

　　孫立堅受訪時表示，人民幣匯率變動會取決于政府對其管理的程度。如果，中國產業(yè)結構的轉型又好又快地完成，那么，實現人民幣的市場化和國際化，作為中國這個以內需支撐創(chuàng)新主導的經濟大國而言是發(fā)展的必然趨勢。所以，在我們的實體經濟能夠承受匯率波動沖擊的情況下，人民幣匯率的自由化、資本項目下人民幣的自由兌換將會快速推進。

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　　百姓關心指標如何變化？

　　相關專家指出，對于老百姓而言，關注美國次貸危機影響的擴散，可以從下面一些相關的經濟指標著手。

　　最主要指標———貿易順差額。中國是外向型經濟，如果貿易順差減少，就說明美國市場的出口訂單在減少，對我們不利。因為中國現在主要靠兩駕馬車拉動經濟增長，一是投資，一是出口。投資也與出口緊密關聯，一旦出口下降，就容易出現生產過剩；投資過度，就會導致經濟萎縮，出現裁員或降薪。

　　固定投資、基礎投資的多少。出口下降了，必須加大內需加速產業(yè)結構調整。這要靠政府扶持，拿出更多訂單來讓企業(yè)投資，增加基礎設施建設，并且拿錢幫助企業(yè)將主業(yè)轉到高附加價值、節(jié)能減排的環(huán)保行業(yè)中去。1997年亞洲金融危機時，政府就加大了這方面的投入，使國民經濟保持了6%的增長。

　　政府的公共財政支出。政府要解決醫(yī)療、教育等百姓的后顧之憂問題，只有這些問題解決了，內需才能加大。企業(yè)增長和內部消費配合，才能減少對出口的依賴。促使產業(yè)結構擺脫外向型的困境。

　　與老百姓財富增長相關的指標。包括股市、樓市、利率、物價等等，這些直接決定老百姓手中的錢是正增長還是負增長，進而影響消費，影響內需。

　　另外還有專家指出，老百姓還可以關注國外相關情況的變化。如金融機構破產情況。尤其是深陷其中的華爾街投行的狀況。對中國來講，投資標的與破產金融機構直接或間接相關的情況。比如中國銀行、建設銀行等持有一些雷曼債券，會受影響。關注整個發(fā)達市場，主要是風暴中心的國家，關注他們的金融監(jiān)管當局對次貸危機采取的措施。

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　　能否創(chuàng)造條件獨善其身？

　　周其仁教授認為，通過主動的政策選擇，在全球趨勢的影響下中國有條件爭取把自己的事情辦好。首先是中國有巨大的國內市場和內需潛力，這是全世界都羨慕的。由于人口數量全球第一，加上近年收入增長很快，因此中國國內市場擴展很強勁，今年以來的社會商品零售總額增長了23%，去掉通脹影響，還有15%以上的高增長，這是全球其他任何地方都不容易看到的現象。市場經濟是求導向的，只要有需求，增長就無大慮。

　　“國際市場的需求我們也許無從左右，但國內需求是中國自己的經濟政策直接可以起作用的�！敝芙淌谡J為，特別是通過國民收入大分配政策的調整，增加居民家庭收入的份額，還能釋放非�？捎^的國內消費市場增量。如果國內市場有較大擴展，這些年為外需服務的制造業(yè)，轉向對內將大有用武之地；中國服務業(yè)也有做不完的生意。

　　地方經濟發(fā)展不平衡，這個特點里也隱藏著中國經濟增長的潛力。目前沿海出口部門比較困難，因為人民幣升值、歐美市場下行、國內通脹、成本壓力和貸款從緊接踵而來，一時化解難度很大。但是，中國的中西部地區(qū)，基礎設施在近年已有很大改進，發(fā)展的“軟件”條件———觀念、政府服務和產業(yè)配套能力也有了明顯改善，正成為東部地區(qū)產業(yè)轉移的目標地區(qū)。目前浙江的溫州、臺州，以及廣東的東莞、深圳到處都是國內其他地區(qū)來的“招商團”。最大量的產業(yè)轉移，還是發(fā)生在國內，產業(yè)轉移帶動了國內投資的增長。

　　供給方面的潛力也很巨大。這一點，通過觀察現實經濟生活中這里那里的“瓶頸”就不難發(fā)現。廣東的東莞，受國際市場的影響那么嚴重，很多中小企業(yè)關閉或歇業(yè)，但供電還是不足，開門的工廠每周還是只能開三停四，在沒有供電的日子里，還要靠小柴油機發(fā)電。這些工廠，還有訂單，成本雖然升得很急，但是可以撐下去，只要供電增加，產出就可以增長。這樣看，在管住貨幣增長的前提下，恰當調整比價關系、松動價格干預范圍和強度，也可以釋放經濟增長的潛力。(吳江 孫毅蕾 劉薇)