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　　下半年貨幣政策猜想及商業(yè)銀行經(jīng)營策略

　　通脹在經(jīng)過30多年沉寂之后，又開始在全球死灰復(fù)燃。中國也正經(jīng)歷著10年來最嚴(yán)重的通脹上升壓力。這種壓力短期內(nèi)難以緩解，因此，從緊的貨幣政策應(yīng)保持連續(xù)性，避免受到類似“既要防通脹，又要防通縮”這種似是而非觀點的誤導(dǎo)。當(dāng)然，央行究竟應(yīng)采取何種貨幣政策工具，來體現(xiàn)從緊貨幣政策以及政策實施效果如何是值得深入探討的。緊縮的貨幣政策會對商業(yè)銀行經(jīng)營產(chǎn)生怎樣的影響？商業(yè)銀行如何應(yīng)對緊縮貨幣政策來保證經(jīng)營業(yè)績增長？這些問題也是大家非常關(guān)注的。

　　對付通貨膨脹高企 應(yīng)繼續(xù)緊縮不動搖

　　從2007年下半年開始，我國CPI開始不斷向上攀升，主要原因是流動性過剩引起的總需求擴張，預(yù)計全年通脹將達到7%左右。相對于今年4.8%的通脹目標(biāo)，央行應(yīng)繼續(xù)維持緊縮貨幣政策不動搖。在現(xiàn)代信用貨幣社會，通脹就是一種貨幣現(xiàn)象，因此，治理通脹最有效的手段就是提高利率，這已被多國歷史經(jīng)驗所證明。緊縮貨幣政策在抑制通脹、促進經(jīng)濟健康平穩(wěn)發(fā)展方面的作用是顯著的

　　背景：CPI持續(xù)擴張

　　從2007年下半年開始，我國CPI開始不斷向上攀升，到2008年2月，CPI達到8.7%，創(chuàng)下1996年6月以來的新高。對于我國此次通貨膨脹的成因，一般有兩種看法：一是輸入型通貨膨脹；二是需求拉動型通貨膨脹。我贊同第二種觀點，因為第一種觀點從表面上看有合理性，但并不是這次通貨膨脹形成的深層次原因。目前，全球通貨膨脹壓力主要表現(xiàn)在能源、農(nóng)產(chǎn)品、鐵礦石、貴金屬、原材料等大宗商品價格的持續(xù)上升，而這些商品的漲價對我國影響巨大。因為，我國正處于工業(yè)化加速發(fā)展時期，對上述產(chǎn)品需求強烈，但同時自給自足能力較弱，對國際市場依賴程度較深，因此，上述產(chǎn)品在全球范圍內(nèi)的價格上升必然通過貿(mào)易環(huán)節(jié)傳遞到我國，形成輸入型通脹。但我們也應(yīng)看到，始于2003年的全球經(jīng)濟景氣中，以中國為代表的“金磚四國”的傳統(tǒng)經(jīng)濟快速發(fā)展，構(gòu)成了對上述產(chǎn)品巨大的剛性需求，而我國在四國中恰恰又是對資源依賴程度較高的國家，大宗商品國際價格的上升在一定程度上與中國旺盛的需求有著密切關(guān)系。2003年以來，我國貨幣政策相對寬松，從而刺激投資和信貸膨脹，導(dǎo)致GDP增長連續(xù)5年保持在兩位數(shù)以上，并且經(jīng)濟增長結(jié)構(gòu)主要依賴傳統(tǒng)經(jīng)濟領(lǐng)域的增長，如房地產(chǎn)、鋼鐵、有色、汽車等行業(yè)，對大宗商品形成持續(xù)的旺盛需求。因此，我國通貨膨脹產(chǎn)生的主要原因是流動性過剩引起的總需求擴張。

　　預(yù)測：全年CPI將達7%左右

　　我國在抑制總需求擴張方面存在兩大制約因素：

　　一是生產(chǎn)要素價格非市場配置。特別是在國際能源價格飛漲的今天，仍然維持成品油價格和電價的管制，導(dǎo)致“兩高一資”型產(chǎn)業(yè)擴張強勁。而“兩高一資”型行業(yè)產(chǎn)品主要出口到國際市場，由于能源成本沒有反映到其生產(chǎn)成本中，使產(chǎn)品在國際市場具有較強的競爭力，極易引起西方國家對我國出口產(chǎn)品提起反傾銷和反補貼調(diào)查。市場價格機制能夠準(zhǔn)確反映商品的稀缺程度，能源是我國的稀缺資源，因此在能源領(lǐng)域更應(yīng)該發(fā)揮市場價格機制在資源配置中的作用。

　　二是低利率造成信用擴張和投資膨脹。從國際上看，我國目前利率水平處于相對高位；但若考慮通貨膨脹因素，今年以來存、貸款實際利率則皆為負(fù)利率，特別是實際貸款負(fù)利率導(dǎo)致貸款需求旺盛，難以抑制企業(yè)投資熱情。

　　今年5月，隨著食品和農(nóng)產(chǎn)品價格回落，CPI同比漲幅回落到8%以下，但就此判斷通貨膨脹將下行是值得商榷的。

　　我認(rèn)為，農(nóng)產(chǎn)品價格問題說到底也是能源問題。這輪全球農(nóng)產(chǎn)品價格上漲主要是因為能源價格暴漲，許多國家發(fā)展生物燃料，從而對農(nóng)作物產(chǎn)生了替代，食品供給減少，導(dǎo)致食品價格上漲。

　　就我國而言，已經(jīng)連續(xù)5年實現(xiàn)了糧食豐收，糧食的供求基本平衡。然而，由于化肥、農(nóng)用塑料薄膜等農(nóng)資產(chǎn)品因能源價格上漲而上升，再加上運輸價格上升等因素，致使農(nóng)產(chǎn)品價格出現(xiàn)成本推動型上升。目前，我國在成品油和電力供應(yīng)方面仍然存在價格管制，因此我認(rèn)為，即使下半年農(nóng)產(chǎn)品價格因供給增加而呈現(xiàn)回落趨勢，但由于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)成本依然趨漲，所以農(nóng)產(chǎn)品價格下降的空間不大。預(yù)計全年通貨膨脹將達到7%左右。

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