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　　美國股市何以下跌不止

　　桂浩明

　　自9月末以來，美國股市出現(xiàn)了加速下跌的態(tài)勢，雖然政府8500億美元的救市方案獲得通過，美聯(lián)儲也不斷向商業(yè)銀行等金融機構(gòu)注資并聯(lián)合歐洲和英國央行降息，但都沒有起到預(yù)期中的作用。持續(xù)暴跌的美國股市不但重創(chuàng)了美國的金融，也給國際資本市場帶來了極大的沖擊，中國股市也受到不小的負面影響�，F(xiàn)在，不少投資者每天開市前做的第一件事情就是查一下隔夜美股的走勢，如果美股下跌，特別是暴跌，即便境內(nèi)市場有再大的利好，也不敢做多。

　　雖然次貸危機發(fā)生在美國，但在很長一段時間中，美國股市的跌幅在世界上并不是最大的，一直到今年8月份仍然處于下跌后的橫盤狀態(tài)。為什么現(xiàn)在突然出現(xiàn)暴跌呢？綜合各界的分析，一般認為有這樣幾方面的原因。首先是美國股市對次貸危機以及由此引發(fā)的金融危機反應(yīng)不夠充分，前期跌幅偏小，產(chǎn)生了補跌的要求。時下，海外各主要國家和地區(qū)的股市與一年前的高點相比，跌幅都在50%左右，中國股市的跌幅更是高達70%。無論是從宏觀還是從微觀經(jīng)濟的角度出發(fā)，美國股市都不具備如此抗跌的能力。所以，現(xiàn)在出現(xiàn)補跌是很正常的。

　　其次是本來大家都認為美國的金融危機的確很嚴重，但還不會大規(guī)模影響實體經(jīng)濟。雖然去年就說美國經(jīng)濟將出現(xiàn)衰退，但今年上半年仍然出現(xiàn)了高于預(yù)期的增長，這一度淡化了人們對美國經(jīng)濟的擔(dān)憂。但隨著金融危機的深入，特別是一批大型投資銀行的破產(chǎn)，整個社會的金融資產(chǎn)大規(guī)�？s水，這就不能不影響消費，進而拖累了整個經(jīng)濟。最近一個階段，美國股市中一些大型工業(yè)股的下跌就相當(dāng)猛烈，由于這些股票在道指中占了相當(dāng)大的比重，導(dǎo)致美股快速向下破位。事實上，現(xiàn)在投資者拋售美股，很大程度上就是因為對美國經(jīng)濟不放心。

　　最后，雖然美國政府對股市的下跌進行了強力的干預(yù)，美聯(lián)儲也不斷向市場注入流動性，但由于包括商業(yè)銀行在內(nèi)的眾多金融機構(gòu)因為擔(dān)心客戶擠兌導(dǎo)致資金鏈斷裂，害怕以后還會出現(xiàn)更大規(guī)模的資產(chǎn)減記，采取了大量吸納資金而不對外投放的策略。這樣做的結(jié)果使得企業(yè)借貸無門，經(jīng)營受到嚴重的影響，市場上的拆借利率居高不下，流動性依然顯得非常緊張。這樣的狀況反映到股市上，其影響顯然是非常負面的。這也就可以解釋為什么在美國政府不斷進行救市操作的同時，股市卻在不斷地下跌且跌幅還在不斷擴大。

　　其實，美國所爆發(fā)的次貸危機，本質(zhì)上是因為虛擬經(jīng)濟過度膨脹并嚴重泡沫化，泡沫破滅的同時，資產(chǎn)需要重新定位，股市的下跌就是對資產(chǎn)的重新定位。在這個大趨勢面前，即便注入再多的流動性，恐怕也難以產(chǎn)生效果。正因這樣，當(dāng)人們普遍預(yù)期美國的資產(chǎn)價格仍然偏高(特別是在金融危機導(dǎo)致資產(chǎn)大量縮水以后)的情況下，股市下跌在所難免。從這個角度出發(fā)，人們對美國股市的前景仍應(yīng)保持高度的警覺。在美國股市對境內(nèi)股市仍然有著很大影響的情況下，投資境內(nèi)股市也要格外謹慎。

　　(本文作者為申銀萬國研究所首席分析師)

　　A股市場應(yīng)該走自己的路

　　王利敏

　　全球性的金融海嘯終于釀成全球性的股災(zāi)，A股市場雖然明顯抗跌，但本周上證指數(shù)還是大跌了12.78%，“9·19”的救市缺口以及前低1802點已岌岌可危。前期已暴跌了70%的A股市場能不能走自己的路，會不會走出獨立行情呢？

　　雖然A股市場已經(jīng)融入全球股市大家庭，但并不能由此得出A股市場應(yīng)該成為美股跟隨者的結(jié)論。原因很簡單，其一是A股市場的經(jīng)濟背景不同，作為經(jīng)濟的晴雨表，股市理應(yīng)反映各自經(jīng)濟體的狀況，中國經(jīng)濟雖然近來增速有所減緩，但GDP仍在10%以上，即使回落到8%，仍然大大高于發(fā)達國家的增速；其二是近期全球股市的暴跌與美國的金融危機有關(guān)，相對而言，我國的金融機構(gòu)雖然有少量不良債券，但受到的影響并不是很大，而且金融機構(gòu)的主要業(yè)務(wù)運作良好、穩(wěn)健，與美歐金融機構(gòu)頻頻破產(chǎn)倒閉不能同日而語；其三是盡管經(jīng)濟發(fā)展全球領(lǐng)先，金融機構(gòu)受到的影響很小，但由于種種原因，A股市場卻出現(xiàn)全球第一的跌幅，在此期間，金融危機的發(fā)源地美股跌幅僅為40%，說明A股市場此輪暴跌已明顯過度。

　　既然中國經(jīng)濟增速全球第一、中國并沒有出現(xiàn)金融危機或受到重大影響、中國的A股市場在基本面沒有變壞的情況下過度超跌，A股市場理應(yīng)走自己該走的路。

　　對于A股能否走出獨立走勢，答案自然是肯定的，理由非常充分。其一是由于人民幣沒有實現(xiàn)直接兌換，A股市場總體上依然是獨立和封閉的，外資不能直接買賣A股；其二是A股市場目前本質(zhì)上仍是一個由政策左右的市場，只要政策信號是明確的、到位的，趨勢性的逆轉(zhuǎn)完全是有可能的，“9·19”救市政策是一整套“組合拳”，至今仍在持續(xù)中；其三是從歷史數(shù)據(jù)看，一輪大幅調(diào)整之后，技術(shù)上會有大幅反彈的要求。A股歷史上的大調(diào)整分別是1429點到386點(暴跌72.99%)、1558點到325點(暴跌79.1%)，以及2245點到998點(暴跌55.6%)。暴跌之后，第一次和第三次分別上漲到1558點和6124點，創(chuàng)出歷史新高。第二次則從325點大幅反彈到1052點，然后回落到500多點構(gòu)筑底部。

　　所以，綜合市場面、政策面、技術(shù)面分析，A股市場完全有能力走出自己的獨立行情。

　　至于A股市場會不會走自己的路，相對于以上兩個問題，回答這個問題比較難一點。因為從應(yīng)該、可能到最后實現(xiàn)畢竟有主觀努力的因素，“9·19”以來的這波行情明顯是6124點回落以來一次最大政策救市所致。除了“9·19”的組合拳仍在實施外，近日證監(jiān)會又表示融資融券將出臺，央行也在為央企回購提供中期票據(jù)通道等。

　　值得注意的是，本周央行出人預(yù)料地推出了雙率齊降的舉措，這對于先前一直實行的從緊的貨幣政策而言無疑是一個重大的變化。由于我國目前的存貸款利率和準備金率雙雙處于高位，一旦“拐頭”向下，政策調(diào)整的空間極大，所以只要有關(guān)方面把握得當(dāng)，A股市場走出獨立行情不但是可能的，而且是完全可以實現(xiàn)的。

　　(本文作者為知名市場分析師)

　　斷線風(fēng)箏和明日太陽

　　文興

　　金融風(fēng)暴越刮越猛，全球性股災(zāi)愈演愈烈。

　　目前亞太地區(qū)投資者的眼睛在夜里緊盯著美國，一旦美股暴跌，次日亞太股市紛紛跟跌�？只徘榫w已籠罩著全世界的證券投資者。

　　有一天晚上，筆者正在看鳳凰資訊臺談?wù)搩砂缎聞酉颍�不料主持人突然離開原來的話題，語氣沉痛地說：現(xiàn)在告訴大家，美國道瓊斯指數(shù)已經(jīng)跌破一萬點！

　　這在提醒人們，全球大股災(zāi)愈演愈烈，一旦傳遞到實體經(jīng)濟會是乍個模樣？不敢想象。

　　有朋友發(fā)短信問：這么多利好，怎么止不住大盤下跌？怎么回答呢？早就呼吁救市了，終于救了，采取的措施一個比一個有力，但股市就像隨風(fēng)而去的斷線風(fēng)箏。

　　大家看見過這樣的動蕩和如此力度的措施嗎？

　　本周三晚中國央行下調(diào)雙率，幾乎就在同時，美歐五大央行共同宣布一致削減基準利率50個基點�！半p率”下調(diào)措施的出臺是貨幣政策由從緊趨向靈活的信號，有利于降低上市公司的成本，有利于改善市場資金供給，有利于提升投資者信心，穩(wěn)定投資者預(yù)期。

　　筆者曾關(guān)注過當(dāng)年的亞洲金融風(fēng)暴，1997年7月2日，亞洲金融風(fēng)暴席卷泰國，泰銖大幅貶值。不久之后，這場金融風(fēng)暴沖擊馬來西亞、新加坡、日本和韓國等地，亞洲一些經(jīng)濟大國的經(jīng)濟開始蕭條，一些國家的政局開始混亂。當(dāng)時筆者所在的公司有路透社的信息終端，香港資本市場上出現(xiàn)金融大鱷大戰(zhàn)港府金管局的驚人一幕，現(xiàn)在回想起來還感到驚心動魄——韓國民眾紛紛捐出自己的金銀飾品、國際金融組織接管韓國銀行……筆者切身的體會是，災(zāi)難是難免的，但總會過去的，亞洲金融風(fēng)暴是如此，現(xiàn)在還在施虐的全球金融風(fēng)暴也會過去的。

　　我國有關(guān)部門出臺的措施其力度之大、響應(yīng)之快歷史上是少有的，如果沒有美國金融危機的因素，我們的A股市場早就在四五千點之上了。由于整個股市估值系統(tǒng)基準出了問題，嚴重影響了投資者對后市的信心。在這樣的背景下，筆者認為首先是不能自亂陣腳，要知道無論在什么時候，保存自己是第一位的，只有保存了實力，我們方可談?wù)撏顿Y和收益。要定下心來，看看有什么穩(wěn)定的投資方法。

　　相信最壞的日子終會過去，現(xiàn)在應(yīng)該停止怨天尤人，明天還是能看到太陽的。

　　雖然現(xiàn)在斷線的風(fēng)箏隨風(fēng)而去，但明天的太陽依舊輝煌。

　　(本文作者為著名市場分析人士)