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　　編者按 昨日，投資者關(guān)注的前三季度國民經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出臺，顯示我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況比預(yù)想的要好，最終刺激大盤反彈。CPI、PPI、GDP等數(shù)據(jù)的紛紛回落,一方面表明經(jīng)濟(jì)的確處于下行趨勢中,但同時,也說明中央的緊縮政策基本達(dá)到預(yù)期目的,現(xiàn)在的主要任務(wù)將集中在維持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的重點(diǎn)上來。因此,市場對于管理層緊縮政策轉(zhuǎn)向增加了更多期待。

　　政策面向好 信心重建可期

　　記者觀察

　　記者 白 嶺

　　近期市場中對基本面的擔(dān)憂和對利好政策的預(yù)期形成了兩股相反的力量。經(jīng)濟(jì)還有繼續(xù)回調(diào)的可能，而外圍股市短期內(nèi)難有起色，這些成為制約投資者信心的因素。而政策面則是暖風(fēng)徐徐，從緊貨幣政策放松，歐美等西方主要央行聯(lián)手降息，與此同時，我國以罕見的速度推出“二降一免”的貨幣和財政政策組合拳，針對資本市場的政策，如融資融券試點(diǎn)的推出，再到頒布上市公司現(xiàn)金分紅比例新規(guī)等。正是政策面向好，使得A股市場表現(xiàn)出相對平衡的局面。

　　國家統(tǒng)計局20日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度GDP同比增長9.9%，增速比上年同期回落2.3個百分點(diǎn)，這也是GDP連續(xù)5個季度下降。但前三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值增長仍達(dá)到9.9%，這個增速仍略高于改革開放以來9.8%的年平均增速。數(shù)據(jù)顯示顯示我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行正在減緩，而通貨膨脹同時也得到了有效控制，今年以來整個國民經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持平穩(wěn)較快發(fā)展，總體運(yùn)行良好，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本態(tài)勢未發(fā)生改變。而政策有作為的空間則進(jìn)一步擴(kuò)大，進(jìn)一步的經(jīng)濟(jì)刺激政策有望持續(xù)推出，這將成為后期市場重建信心的來源。

　　與此同時，日前召開的國務(wù)院常務(wù)會議在分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，安排部署四季度經(jīng)濟(jì)工作時強(qiáng)調(diào)，要按照科學(xué)發(fā)展觀的要求，采取靈活審慎的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，盡快出臺有針對性的財稅、信貸、外貿(mào)等政策措施，繼續(xù)保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長。其中包括：加大投資力度，保持合理的投資規(guī)模;積極穩(wěn)妥推進(jìn)價格改革，抓緊理順重要能源資源產(chǎn)品的價格關(guān)系;促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展，拓寬中小企業(yè)直接融資渠道;提高服裝、紡織等勞動密集型產(chǎn)品和高附加值機(jī)電產(chǎn)品出口退稅率，支持優(yōu)勢企業(yè)和產(chǎn)品出口;加大保障性住房建設(shè)規(guī)模，降低住房交易稅費(fèi)，支持居民購房。在加大投資力度方面，要加快地震災(zāi)區(qū)恢復(fù)重建，抓緊農(nóng)業(yè)、水利、能源、交通、城鎮(zhèn)等基礎(chǔ)設(shè)施和民生等領(lǐng)域的重大項(xiàng)目建設(shè)，保持合理的投資規(guī)模。

　　實(shí)際上，為了應(yīng)對經(jīng)濟(jì)增速放緩的趨勢，中央已經(jīng)采取了一系列的應(yīng)對措施，并多次強(qiáng)調(diào)下階段要深入貫徹落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀，按照中央關(guān)于經(jīng)濟(jì)工作的決策部署，采取靈活審慎的宏觀調(diào)控政策，進(jìn)一步增強(qiáng)宏觀調(diào)控的預(yù)見性、針對性、靈活性，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長，保持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定，努力推動國民經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。市場人士認(rèn)為，近期一系列宏觀調(diào)控政策的出臺，意味著新一輪的“擴(kuò)張性”政策將呼之欲出。

　　中央政策室的有關(guān)人士也表示，將于11月份召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議將做出應(yīng)對美國金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)下滑、需求不足等問題的新的重大部署，既保持政策的連續(xù)性，也有針對新情況的新決策。包括對房地產(chǎn)的政策也正在研究階段，并將在中央經(jīng)濟(jì)會議上做出重大決策。在近幾年消費(fèi)增長幅度已較大的情況下，投資的增長必要時可能要靠一些重大項(xiàng)目、基礎(chǔ)設(shè)施、公益性項(xiàng)目的建設(shè)，鐵路建設(shè)速度可能會加快。

　　短期政策面“穩(wěn)”字當(dāng)頭，在三中全會的公告中提出維持資本市場穩(wěn)定，這也是值得關(guān)注的。盡管從政策面看利好居多，但是整個投資者的恐慌情緒緩解可能還需要一段時間。

　　申銀萬國研究員認(rèn)為經(jīng)濟(jì)周期方向決定股票市場的趨勢方向，合理估值決定股票的長期價值定位。從周期角度，全球從2002年以來的繁榮循環(huán)出現(xiàn)停滯；在這種大背景下，中國經(jīng)濟(jì)也處在向下走的周期中。對股票資產(chǎn)來說，最糟糕的“滯脹”期雖然已經(jīng)渡過，但仍然需要熬過經(jīng)濟(jì)增長全面放緩的前期。不同的中國經(jīng)濟(jì)下行周期軌跡決定了中國股票資產(chǎn)的運(yùn)行軌跡，在時間較長的“U型”下降大概率判斷下，未來3-6個月仍看不清經(jīng)濟(jì)底部出現(xiàn)，企業(yè)盈利能力將明顯受損，股票市場難以出現(xiàn)趨勢性的機(jī)會。

　　但從長期估值角度，在非常保守的長期參數(shù)假設(shè)下顯示滬深300指數(shù)2000點(diǎn)已經(jīng)是合理的位置。看未來2 年跨周期角度，當(dāng)前低估值一定對應(yīng)長期收益的明顯上升；我們認(rèn)為對于時間成本低的左側(cè)交易投資者，股票市場的長期合理價值已經(jīng)出現(xiàn)，在未來經(jīng)濟(jì)全面下行過程中可逐漸轉(zhuǎn)向積極的戰(zhàn)略配置態(tài)度。

　　但對于時間成本較高的右側(cè)交易投資者，未來3-6個月估值的周期沖擊仍將繼續(xù)。ROE的下降，一方面會帶來對估值新的負(fù)面沖擊，我們評估這方面對合理估值的影響幅度在20%-25%；另一方面，ROE下降同時會推動股權(quán)成本(COE)的上升，到2009年中期兩者將基本接軌，此時股票市場將吸引實(shí)業(yè)投資者進(jìn)入，提供實(shí)業(yè)投資者的估值支持。