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　　“負(fù)翁”民眾——貧富差距加大，消費(fèi)信貸迅速膨脹

　　美國富有嗎？它當(dāng)然比世界上絕大多數(shù)國家都富有，但落實(shí)到美國的民眾身上，我們將會(huì)看到另外的結(jié)論。

　　先來看一組數(shù)據(jù)：從1971年到2007年，美國企業(yè)平均工資從每小時(shí)17.6美元降到了10美元；同期，美國企業(yè)高管與普通員工的工資差距，從40:1擴(kuò)大到了357:1；同期，美國民眾的消費(fèi)信貸從1200億美元擴(kuò)張至2.5萬億美元；2007年美國的房地產(chǎn)住房抵押貸款市場(chǎng)規(guī)模達(dá)11.5萬億美元，相當(dāng)于GDP的83%。

　　這樣一組數(shù)據(jù)說明了什么？

　　第一，它說明美國民眾的收入水平在絕對(duì)下降，而下降的幅度絕非17.6美元到10美元。因?yàn)椋�每小時(shí)平均10美元的工資總額中，少數(shù)高級(jí)管理人員拿走的部分越來越多，一般員工拿到的越來越少——收入兩極分化。

　　第二，正如我們經(jīng)常在美國媒體上看到的那樣：如今在美國找到一份年薪5萬美元的工作可能性已經(jīng)很小，美國的中產(chǎn)階級(jí)人數(shù)正在大幅萎縮；另外，美國的失業(yè)率在不斷攀升，而政府能夠提供的就業(yè)職位，也大都是臨時(shí)性的低薪工作。

　　那么，美國人靠什么維系原有的生活水平？答案很簡單：借貸！

　　這正是消費(fèi)信貸近十年來在美國迅速膨脹的主要原因。美國普通民眾的負(fù)債(住房負(fù)債加消費(fèi)負(fù)債)共計(jì)14萬億美元，相當(dāng)于GDP的101%，平均每人7萬元美元，而負(fù)擔(dān)最重的則是低收入人群。

　　其實(shí)，到了1990年以后，美國原本享有高收入的工程師以及高級(jí)技術(shù)工人，如今已經(jīng)大量淪為商業(yè)的服務(wù)員、金融機(jī)構(gòu)的推銷員、各種營業(yè)部的柜臺(tái)員，甚至改行成了人體保健員和各色志愿人員，這也是服務(wù)業(yè)占據(jù)GDP80%的美國經(jīng)濟(jì)還能為社會(huì)提供的最多的就業(yè)崗位。

　　再換一個(gè)角度，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長有三駕馬車——投資、消費(fèi)、凈出口。那么，空心化的美國經(jīng)濟(jì)還能靠什么拉動(dòng)？

　　巨額貿(mào)易赤字，顯然會(huì)使凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用為負(fù)值；再看投資，正如上文所述，美國制造業(yè)投資增長率2006年僅為2.7%，投資額僅相當(dāng)于GDP的2.1%，所以更多的是靠金融投資，這使得美國每天都需要40億美元資本流入，而債務(wù)循環(huán)機(jī)制確實(shí)保證了這等規(guī)模的資本流入，但這僅僅平衡貿(mào)易逆差，而真正拉動(dòng)美國的經(jīng)濟(jì)增長的是消費(fèi)。2007年，消費(fèi)對(duì)美國GDP增長的貢獻(xiàn)率高達(dá)72%。

　　問題來了。美國民眾的絕對(duì)收入在不斷降低，而美國又要靠消費(fèi)的不斷增加來拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，這顯然矛盾。怎么辦？美國政府的辦法是：進(jìn)一步放松金融管制。讓原本沒有資格借錢的人借錢消費(fèi)，讓原本沒有資格買房的人購買住房，這正是次級(jí)按揭貸款及其一系列衍生品出現(xiàn)的歷史背景。

　　了解了這個(gè)背景，也就不奇怪，格林斯潘為什么會(huì)在2005年4月8日美聯(lián)儲(chǔ)第四屆年度社區(qū)事務(wù)研究會(huì)議上，對(duì)美國次級(jí)按揭貸款從1990年初的1%增長到2005年的10%大加贊賞。在他看來，這是美國金融技術(shù)進(jìn)步的一大成果，創(chuàng)造的消費(fèi)信貸大幅擴(kuò)張的經(jīng)濟(jì)奇跡。但是，這個(gè)奇跡在美聯(lián)儲(chǔ)開始加息、房地產(chǎn)價(jià)格開始不斷下跌中變成了海市蜃樓，更可怕的是，“次貸危機(jī)”變成了引爆美元危機(jī)的雷管。

　　2008年10月23日，《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道稱：美國將有1200萬人將因?yàn)榉績r(jià)下跌而破產(chǎn)，占全部供房者的1/6。

　　危機(jī)是常態(tài)——美國危機(jī)帶給全球?yàn)?zāi)難

　　第二次美元危機(jī)在全球爆發(fā)后，經(jīng)濟(jì)學(xué)界有人痛罵格林斯潘濫發(fā)美元。但殊不知，格林斯潘時(shí)代的美國——一個(gè)只能依靠國家信用、企業(yè)信用和消費(fèi)信用不斷擴(kuò)張而拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的美國，所能帶給世界的，必然是泡沫經(jīng)濟(jì)的周而復(fù)始。因?yàn)閷?duì)靠金融市場(chǎng)主導(dǎo)權(quán)、靠美元對(duì)國際貿(mào)易主導(dǎo)權(quán)賺大錢、賺快錢并拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的美國來說，最好的方法就是不斷地制造泡沫。

　　于是，對(duì)于其他國家而言，只要市場(chǎng)充分開放、充分與國際(美國)接軌(使用同樣的市場(chǎng)規(guī)則)，那該國的市場(chǎng)就一定會(huì)被美元淹沒，最后該國的外匯儲(chǔ)備——被所有國家奉為財(cái)富、多年辛苦積累下的美元，不僅在價(jià)格的暴漲暴跌中被熬干，甚至還會(huì)欠下一屁股債以致國家破產(chǎn)。

　　2004年，無奈的格林斯潘一改以往晦澀的風(fēng)格而明確表示，在目前情況下，只能一而再、再而三地不斷降低利率，為維持美國的債務(wù)經(jīng)濟(jì)，美國只能借助于新的泡沫。

　　格老說的這個(gè)“新的泡沫”，無疑就是今天我們看到的、在過度信用支撐下的房地產(chǎn)泡沫——本質(zhì)就是金融泡沫——次級(jí)按揭抵押貸款及其各種衍生債券的泡沫。但現(xiàn)在它已經(jīng)破滅了，同時(shí)很可能把美國這個(gè)“經(jīng)濟(jì)怪物”的好日子帶到盡頭。

　　其實(shí)，在美國又何止是房地產(chǎn)泡沫。財(cái)政赤字的多年積累構(gòu)成了“財(cái)政泡沫”，貿(mào)易赤字的多年積累構(gòu)成了“貿(mào)易泡沫”，而由它們匯合一起累加成美國的“債務(wù)泡沫”；在這場(chǎng)危機(jī)中我們還可以看到“評(píng)級(jí)泡沫”，可以看到由于財(cái)務(wù)制度造成的上市公司利潤虛增的“股價(jià)泡沫”，以及由于國民過度消費(fèi)造成的“抵押貸款泡沫”等等。一切泡沫最終交匯成了“美元泡沫”。

　　美國這樣一種特殊的經(jīng)濟(jì)模式害人又害己，但總體上看：害己少、害人多。包括今天這場(chǎng)表面是美國、而實(shí)際是“全球第二次美元危機(jī)”的災(zāi)難，到頭來誰最倒霉？現(xiàn)在還說不清，但事實(shí)已經(jīng)表明，全世界都在為此買單，而且美國之外其他國家的買單總額已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了美國；事實(shí)還告訴我們，危機(jī)中美元相對(duì)于歐元的升值說明，歐洲經(jīng)濟(jì)在危機(jī)中所受到的傷害可能比美國更大；事實(shí)將更進(jìn)一步表明，許多發(fā)展中國家將被放到破產(chǎn)的邊緣。

　　當(dāng)然，誰輸誰贏現(xiàn)在算總賬尚早，但可以肯定，正在經(jīng)歷的這場(chǎng)危機(jī)所帶給世界的痛苦，無論是廣度還是深度，都將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過歷史上任何一次，包括第一次美元危機(jī)以及1929年之后的全球經(jīng)濟(jì)大蕭條。

　　慢刀子割肉——格林斯潘“走鋼絲”，伯南克則捅破了泡沫

　　美國解決美元泡沫的第一種方法是：讓美元不停地、緩慢地貶值。

　　2000年網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅后，美聯(lián)儲(chǔ)開始不斷減息，讓美元踏上了貶值之路，從此惡性通貨膨脹的陰影開始籠罩全球。實(shí)際上，美元貶值對(duì)美元儲(chǔ)備的持有國來說，無異于“慢刀子割肉”——在不知不覺中讓多年積累的“美元財(cái)富”失去以往的購買力，而美國恰好借此逃債。

　　但是，美元貶值必然會(huì)導(dǎo)致另一個(gè)嚴(yán)重后果：世界各國不愿意持有美元儲(chǔ)備，甚至?xí)�拋售美元，如果這樣，美元將會(huì)崩潰；如果其它國家放棄美元作為國際結(jié)算貨幣，則會(huì)導(dǎo)致美國債務(wù)經(jīng)濟(jì)模式土崩瓦解，最終走向破產(chǎn)。

　　格林斯潘應(yīng)該早看到了這種風(fēng)險(xiǎn)，但他根本無力回天。這種矛盾的心境，也讓其講話經(jīng)常自相矛盾。如2004年1月13日在德國柏林，格林斯潘威脅歐盟說，美元貶值歐元升值，最終會(huì)使歐洲經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退。他甚至強(qiáng)調(diào)指出，美國經(jīng)常賬戶的赤字根本不是問題，而且“以美元來支持美國的債務(wù)，從本質(zhì)上說，可以提高美國的舉債能力”。

　　上述言論似乎在說“美元不應(yīng)當(dāng)貶值”，但就是在同一次講話中他又說，如果美國經(jīng)常賬戶的赤字繼續(xù)增加，美國“將在未來的某一時(shí)刻進(jìn)行調(diào)整，從而減少或可能逆轉(zhuǎn)”外國投資者對(duì)美國債務(wù)的需求——這實(shí)際是說，美元貶值是必然的、早晚的事。

　　按美國學(xué)者說法，格林斯潘只有“走鋼絲”了。他既希望通過美元不斷貶值以減輕美國的債務(wù)負(fù)擔(dān)，又必須確保美元貶值不會(huì)引起世界各國對(duì)美元資產(chǎn)的大量拋售。因?yàn)槿绻�把美國的所有泡沫、通脹壓力一起考慮進(jìn)去，那美國經(jīng)濟(jì)的脆弱程度就更加嚴(yán)重。

　　為化解不斷上升的通脹壓力、強(qiáng)化世界對(duì)美元信心，這要求美聯(lián)儲(chǔ)所確定的利息率不能太低，但利率過高又容易導(dǎo)致美元升值、加重美國債務(wù)負(fù)擔(dān)，甚至捅破國內(nèi)日趨嚴(yán)重的房地產(chǎn)泡沫；那利率低一些行不行？也不行。雖然它可以保住房地產(chǎn)泡沫，也會(huì)減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，但通脹壓力加劇，世界各國對(duì)美元的信心會(huì)受到打擊。

　　由此可見美聯(lián)儲(chǔ)的難度有多大�；蛟S格林斯潘也只能用些晦澀不清的語言去表達(dá)自己的意愿，用精心權(quán)衡的貨幣政策應(yīng)付著，盡可能避免極端情況的發(fā)生。但是，這樣的鋼絲能走多遠(yuǎn)？

　　伯南克接任之后，美元利率的上漲加快了。2007年，在伯南克最后一次加息之前格林斯潘提醒過，他認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)很大麻煩，但伯南克沒聽，當(dāng)他把利率升至5.5%，美國的泡沫經(jīng)濟(jì)破滅已經(jīng)不可逆轉(zhuǎn)。

　　這怪伯南克嗎？恐怕不能！正所謂“冰凍三尺、非一日之寒”。

　　2000年歐元誕生了，世界出現(xiàn)了另一種可以替代美元作為國際儲(chǔ)備的貨幣，一個(gè)經(jīng)濟(jì)規(guī)模可以和美國相抗衡的經(jīng)濟(jì)區(qū)。這無疑使美元在國際結(jié)算體系的地位受到了嚴(yán)重挑戰(zhàn)。

　　2003年，華倫·巴費(fèi)特平生第一次開始持有外國貨幣——即拋出美元買入歐元，陸續(xù)將歐元的持倉增加到200億美元。

　　不只是華倫·巴費(fèi)特，據(jù)《金融時(shí)報(bào)》計(jì)算，截至2006年10月份，全球流通中的歐元現(xiàn)鈔總值已超過美元，達(dá)6100億歐元；國際貨幣基金組織(IMF)的最新統(tǒng)計(jì)顯示，2007年第四季度，美元在全球外匯儲(chǔ)備中的份額跌至8年來的最低水平；同時(shí)，歐元儲(chǔ)備從0%大幅上升至25.8%。華倫·巴費(fèi)特指出：“如果經(jīng)常賬戶的赤字繼續(xù)下去的話，那未來5到10年內(nèi)，美元還將繼續(xù)貶值�！�

　　2007年，美元的貶值確實(shí)開始加速，這一貨幣危機(jī)的典型特征，讓美元搖搖欲墜，而次貸危機(jī)變成“壓倒駱駝的最后一根稻草”。“慢刀子割肉”很可能演化成“快刀斬亂麻”——現(xiàn)有的世界經(jīng)濟(jì)體系被傾覆，陷入絕對(duì)混亂。

　　美國怎么辦？世界怎么辦？

　　救樓市、救股市、救匯市、救銀行，救實(shí)業(yè)……經(jīng)濟(jì)的方方面面幾乎都需要救，而所有國家不僅要自救，而且還要幫著美國救。但我們必須看清楚，救市的最后結(jié)果，也許只不過是讓美國經(jīng)濟(jì) “繼續(xù)在鋼絲上走下去”。

　　害己更害人——美國危機(jī)會(huì)否把全世界“拉下水”

　　再來看拯救美元的第二招：打壓其他經(jīng)濟(jì)體，讓其與美國一起垮臺(tái)。這就是說，如果這場(chǎng)危機(jī)使其他經(jīng)濟(jì)體所遭受的打擊比美國更嚴(yán)重，那么，盡管美元會(huì)貶值，但只要?dú)W元、日元、人民幣等其它貨幣比美元貶值更多，則從匯率上看，美元相對(duì)于其他貨幣仍然升值，仍可借此保住世界對(duì)美元的信心。

　　歐元的情況就是這樣。從2000年開始的美元貶值，以及此后的伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)，已經(jīng)讓歐洲在全球大宗商品價(jià)格的暴漲中吃夠了苦頭。歐元區(qū)不僅沒有統(tǒng)一的財(cái)政政策和統(tǒng)一的行政能力，而且為了保持區(qū)內(nèi)各國的利益均衡，他們還不得不對(duì)各國的財(cái)政赤字、貿(mào)易赤字等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)實(shí)施硬性規(guī)定，這使得歐元區(qū)在“保增長、控通脹”方面的能力受到了極大約束。

　　因此對(duì)歐元區(qū)而言，在美元貶值，歐元升值的過程中，一方面由美元貶值導(dǎo)致的通貨膨脹抬高了歐元區(qū)的商品成本，抑制了自身消費(fèi)；另一方面，歐元的升值壓制了歐元區(qū)對(duì)美國的出口，使歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)每況愈下。如今，美元危機(jī)又來了，這使得在歐元升值過程中，歐元區(qū)所積累的大量對(duì)美國的金融投資猛然變成了壞賬，金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性受到嚴(yán)重威脅，甚至破產(chǎn)倒閉。

　　這就是歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)，金融狀況一點(diǎn)不比美國好，而又沒有充分的手段去救援經(jīng)濟(jì)——經(jīng)歷著所謂“雪上加霜”的痛苦。這也是危機(jī)中美元不貶反升、而歐元卻不升反貶的原因所在。

　　這當(dāng)然是美國最愿意看到的。如果歐元區(qū)、日本等其他主要經(jīng)濟(jì)體的衰退比美國更嚴(yán)重，那將意味著美元繼續(xù)擁有強(qiáng)勢(shì)地位，美國的債務(wù)經(jīng)濟(jì)模式可以繼續(xù)延續(xù)，同時(shí)也為美國改革或經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變贏得寶貴時(shí)間。