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　　震災(zāi)對(duì)保險(xiǎn)體系提出新課題

　　應(yīng)研究分散和轉(zhuǎn)移巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)

　　借鑒國際經(jīng)驗(yàn)發(fā)行巨災(zāi)債券

　　需做大量基礎(chǔ)工作循序漸進(jìn)

　　汶川“5·12”大地震給四川等省造成巨大的生命財(cái)產(chǎn)損失。遺憾的是，雖然大部分壽險(xiǎn)公司沒有把因地震引起的保險(xiǎn)事故列入“除外責(zé)任條款”，但地震被排除在家財(cái)險(xiǎn)的賠償范圍之外，因?yàn)楸１O(jiān)會(huì)在全國統(tǒng)一規(guī)定，作為特定的自然現(xiàn)象，將地震做除外責(zé)任處理，即因地震造成的財(cái)產(chǎn)損失，保險(xiǎn)公司將不予理賠。這對(duì)我國的保險(xiǎn)體系是個(gè)挑戰(zhàn)，也引起了一部分人的質(zhì)疑。

　　那么，我們應(yīng)該如何分散和轉(zhuǎn)移巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)？如何增強(qiáng)保險(xiǎn)人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力呢？國際上有沒有好的經(jīng)驗(yàn)可供我們學(xué)習(xí)和借鑒呢？筆者認(rèn)為，我們應(yīng)該借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，探索巨災(zāi)債券，分散巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)。

　　巨災(zāi)債券是巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化最主要的形式。巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化就是一種將巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到資本市場(chǎng)的保險(xiǎn)衍生產(chǎn)品，是指將巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)作證券化處理，利用從資本市場(chǎng)籌集的資金化解巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的一種融資方式。巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化大體可分為巨災(zāi)債券、巨災(zāi)期貨、巨災(zāi)期權(quán)等。筆者認(rèn)為，現(xiàn)在探討巨災(zāi)期貨、巨災(zāi)期權(quán)等，為時(shí)尚早。我國巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化的探索，應(yīng)該從比較簡單的巨災(zāi)債券開始。

　　巨災(zāi)債券是一種特殊的公司債券,其直接參與方包括：巨災(zāi)債券發(fā)行機(jī)構(gòu)、分保公司、投資者和信托機(jī)構(gòu)等。其運(yùn)行機(jī)理是：

　　巨災(zāi)債券發(fā)行機(jī)構(gòu)與分保公司簽訂再保險(xiǎn)合同，接收分保公司的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)及相應(yīng)的再保險(xiǎn)保費(fèi)，開發(fā)巨災(zāi)債券產(chǎn)品，包括約定期間、致?lián)p事件和債券利率等；巨災(zāi)債券發(fā)行機(jī)構(gòu)通過證券市場(chǎng)向投資者發(fā)行巨災(zāi)債券；投資者購買巨災(zāi)債券后，發(fā)行機(jī)構(gòu)將所得資金存入一個(gè)信托機(jī)構(gòu)；信托機(jī)構(gòu)在使用發(fā)行機(jī)構(gòu)存入的資金時(shí)，主要投資國庫券等低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品。

　　在約定期間內(nèi)，若沒有發(fā)生致?lián)p事件，巨災(zāi)債券發(fā)行機(jī)構(gòu)將存入信托機(jī)構(gòu)的資金收回，并按照約定的債券利率支付投資者投資收益，同時(shí)交易終止。在約定期間內(nèi)，若發(fā)生致?lián)p事件，發(fā)行機(jī)構(gòu)將收回存入信托機(jī)構(gòu)的資金，提供給分保公司，用作投保人的部分賠償金。賠償完成后，發(fā)行機(jī)構(gòu)將剩余的資金償還給巨災(zāi)債券投資者。

　　當(dāng)致?lián)p事件發(fā)生時(shí)，發(fā)行人也就是分保公司，可以免除或延期支付部分債券甚至免除全部本利。這就意味著，當(dāng)致?lián)p事件嚴(yán)重時(shí)，投資者將可能得不到任何利息，甚至可能喪失部分或全部本金。作為承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，巨災(zāi)債券的收益要比普通債券高。目前，國際上巨災(zāi)債券的平均收益率在7%左右。

　　借助證券市場(chǎng)發(fā)行巨災(zāi)債券，可以增強(qiáng)分保人和再保險(xiǎn)人的償付能力。目前，美國發(fā)行的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)最多。2000年，全球最大的再保險(xiǎn)公司——德國慕尼黑再保險(xiǎn)公司也作為巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)行機(jī)構(gòu)，進(jìn)入資本市場(chǎng)發(fā)行了3億美元的巨災(zāi)債券，有效地減輕了其對(duì)美國的颶風(fēng)、加州的地震和歐洲的暴風(fēng)雪等巨災(zāi)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。瑞士再保險(xiǎn)指出，目前巨災(zāi)債券市場(chǎng)還不成熟，有著巨大的上升潛能，預(yù)計(jì)到2016年巨災(zāi)債券市場(chǎng)將增至300億至440億美元。

　　當(dāng)然，發(fā)行巨災(zāi)債券是一項(xiàng)很復(fù)雜的工作，需要做大量的基礎(chǔ)性工作，比如測(cè)算巨災(zāi)損失概率，構(gòu)建巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)；建立資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)；設(shè)計(jì)巨災(zāi)債券的期限結(jié)構(gòu)和觸發(fā)機(jī)制；加強(qiáng)專業(yè)研究，培育專業(yè)隊(duì)伍；等等。另外，巨災(zāi)債券聯(lián)結(jié)著保險(xiǎn)和證券市場(chǎng)，發(fā)行巨災(zāi)債券的過程，也就是保險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)向證券市場(chǎng)分散和轉(zhuǎn)移的過程，這需要證券市場(chǎng)的充分發(fā)展并具有相當(dāng)強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，還要有一批風(fēng)險(xiǎn)喜好者。而我國金融業(yè)是分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管，目前在國內(nèi)發(fā)行巨災(zāi)債券還存在法律障礙，比如巨災(zāi)債券發(fā)行機(jī)構(gòu)的法律地位以及稅收優(yōu)惠等，所以筆者認(rèn)為，探索巨災(zāi)債券宜堅(jiān)持循序漸進(jìn)的原則，可考慮首先由中再集團(tuán)牽頭，各保險(xiǎn)公司參與，在百慕大或開曼群島等經(jīng)濟(jì)自由區(qū)建立巨災(zāi)債券發(fā)行機(jī)構(gòu)，面向全球發(fā)行巨災(zāi)債券。這樣作也可以達(dá)到合法避稅、簡化發(fā)行手續(xù)和方便投資的目的。巨災(zāi)債券的自留損失要盡量高一些，初期可選擇本金保證型，不要讓投資者感覺風(fēng)險(xiǎn)過大，否則難以吸引投資者。在國外積累經(jīng)驗(yàn)后，再到國內(nèi)證券市場(chǎng)發(fā)行。(高偉 作者為國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所研究員)