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　　盡管央行發(fā)布的同業(yè)拆借管理辦法降低了券商進入門檻，但根據(jù)有關(guān)規(guī)定，證券公司拆借資金不能進入股市。業(yè)內(nèi)人士分析說，此舉僅是有助于改善證券公司短期流動性狀況，而不會對市場資金面產(chǎn)生太大影響。

　　進入門檻降低

　　在原來嚴格的準入限制下，僅有30多家券商符合同業(yè)拆借市場融資條件，并相繼獲得此項業(yè)務(wù)資格。而且由于前些年市場行情欠佳，大多數(shù)銀行都不同程度地降低了一些證券公司的信用等級，收縮了授信額度，并對資金用途進行嚴格審查，這直接影響了證券公司對這一渠道的使用頻率。另外根據(jù)規(guī)定，拆借資金余額上限為券商實收資本的80%，因此從銀行間同業(yè)拆借市場拆入的資金數(shù)量受證券公司的資本實力限制。

　　相比較原來的規(guī)定，央行剛剛發(fā)布的《同業(yè)拆借管理辦法》明顯降低了券商進入拆借市場的要求。根據(jù)這項規(guī)定，證券公司應(yīng)在申請進入同業(yè)拆借市場前最近兩個年度連續(xù)盈利，同期未出現(xiàn)凈資本低于2億元的情況。同時規(guī)定，證券公司拆入資金的最長期限為7天，最高拆入限額和最高拆出限額均不超過該機構(gòu)凈資本的80%。

　　中國人民大學金融與證券研究所副所長趙錫軍認為，券商進入拆借市場要求有所變動，這可能是考慮到前幾年熊市中券商大都虧損累累，直到2005年才出現(xiàn)轉(zhuǎn)機這一當前特殊情況。“雖然進入門檻降低了，但證券公司同業(yè)拆借限額為凈資本的80%，這使拆借資金與公司實力直接掛鉤，避免盲目拆借可能帶來的風險�！�

　　不過，一位券商的債券交易員表示，最高拆入限額從原來的公司實收資本的80%變?yōu)閮糍Y本的80%，其實并沒有多大意義。因為在具體交易中，作為主要資金拆出方的商業(yè)銀行，肯定不會給這么高的額度。

　　國都證券研究員姚小軍分析，目前大多數(shù)證券公司都符合凈資本不低于2億元的要求。但由于2005年許多券商出現(xiàn)虧損，目前符合連續(xù)兩年盈利的證券公司大約有40家左右。不過由于股市自去年開始持續(xù)走牛，估計明年這一數(shù)目將會大幅提高。

　　改善短期流動性

　　目前金融機構(gòu)融資方式市場化程度不斷提高，信托公司等一批非銀行金融機構(gòu)被允許進入同業(yè)拆借市場，將會有更多資金的使用方與提供方參與融通，從而會提高金融機構(gòu)通過拆借市場融通資金的能力。趙錫軍表示，更多證券公司參與拆借市場，不僅有助于解決券商短期流動性出現(xiàn)的問題，而且還使拆借市場資金需求方有更多保障，拆借市場將會更加活躍。

　　通過參與拆借市場，資金來源廣、使用面窄的金融機構(gòu)與資金來源窄而使用面廣的機構(gòu)，可以實現(xiàn)短期資金融通。一般情況下，銀行、保險等拆借市場主要成員資金來源較廣，但用途較窄。如銀行資金主要用于放貸，保險的保費資金使用則受到諸多限制。而證券公司、金融資產(chǎn)管理公司、金融租賃公司等金融機構(gòu)資金使用量大，但來源卻相對較窄，主要是股本金及銀行貸款。

　　“在以前當證券公司短期流動性出現(xiàn)問題時，會通過一些不規(guī)范渠道解決，甚至不惜挪用客戶保證金。但今后更多券商可以通過拆借市場這一正規(guī)途徑，來解決短期流動性的問題�！壁w錫軍指出。

　　不過，拆借資金只是解決券商短期流動性問題，并不能解決長期資金使用問題。通過拆借市場，可以避免券商因短期流動性不足，而被迫斬倉股票或者欠債到期不還而引發(fā)糾紛等風險，幫助券商渡過階段性難關(guān)。因為券商一旦發(fā)生流動性風險，若處置不當，將會影響到公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)及在該公司交易股票的股民利益。

　　拆借資金不能入市

　　由于券商在拆借市場最長拆入時間為7天，因此其拆入資金不能長期使用，只能解決短期流動性危機。盡管新股申購周期短于7天，但根據(jù)商業(yè)銀行法的有關(guān)規(guī)定，禁止利用拆入資金發(fā)放固定資產(chǎn)貸款及投資，所以民族證券分析師徐一釘指出，證券公司拆入的資金理論上將不能用于“打新股”，更不允許用于二級市場炒股。

　　但事實上情況可能并非如此，因為每逢新股發(fā)行申購前期，銀行間市場拆借利率及交易所債市回購利率都會出現(xiàn)短期大漲，這顯然是由機構(gòu)大量拆借資金參與申購新股造成的。根據(jù)去年央行第四季度《貨幣政策執(zhí)行報告》顯示，2006年股票市場恢復新股發(fā)行后，證券、基金和保險公司資金需求量上升明顯，通過回購和拆借市場累計凈融入資金4.17萬億元，同比增長51.3%。在同業(yè)拆借市場上，其他商業(yè)銀行是最大的資金凈拆出部門。凈拆入資金部門中，外資金融機構(gòu)凈拆入資金增長加快，證券及基金公司凈拆入資金明顯上升。(趙彤剛 郭鳳琳）