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　　●股票價(jià)格上漲有其內(nèi)在原因

　　●投資者欲分享國(guó)民財(cái)富增長(zhǎng)

　　●生產(chǎn)要素資本化增市場(chǎng)供給

　　●資本市場(chǎng)已經(jīng)迎來發(fā)展春天

　　從2005年初起，中國(guó)的證券市場(chǎng)進(jìn)入了快速發(fā)展時(shí)期。從規(guī)模上看，滬深兩市的市值在2005年底為6.38萬(wàn)億元，是當(dāng)年GDP的35%，2006年底則達(dá)到8.94萬(wàn)億元，為當(dāng)年GDP的42.7%。2007年5月份，兩市市值一度達(dá)到最大規(guī)模的18萬(wàn)億元，以2007年GDP總量達(dá)23億元來估算，接近GDP的80%。證券指數(shù)更是不斷創(chuàng)出新高。2007年5月29日上證指數(shù)高達(dá)4335.96點(diǎn)，是2005年1月份平均指數(shù)1191.82點(diǎn)的3.64倍。

　　一種大的經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)的形成一定有其內(nèi)在的基本原因。近來股票價(jià)格的不斷上漲，從需求方面看，主要是來自于投資者希望分享國(guó)民財(cái)富增長(zhǎng)的內(nèi)在動(dòng)力的拉動(dòng)；從供給方面看，是由于我國(guó)生產(chǎn)要素資本化進(jìn)程加快的推動(dòng)。

　　賦予實(shí)質(zhì)資產(chǎn)以流動(dòng)性是股票市場(chǎng)的基本功能。正是由于股票市場(chǎng)的存在，企業(yè)才能夠突破依靠自身積累擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的資金限制，迅速地籌集生產(chǎn)資金并有效地降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，股票市場(chǎng)的這一功能意味著普通投資者可以通過投資股票的方式擁有實(shí)質(zhì)資產(chǎn)。這一點(diǎn)對(duì)當(dāng)今的中國(guó)意義重大。

　　縱觀各國(guó)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的歷史，在國(guó)民收入快速增長(zhǎng)的同時(shí)，無不伴有居民家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的大調(diào)整。總的趨勢(shì)是金融資產(chǎn)(包括房地產(chǎn))在家庭總資產(chǎn)中的比重迅速上升，而在金融資產(chǎn)中又具有貨幣資產(chǎn)比重下降，股票等權(quán)益資產(chǎn)比重上升的特征。

　　改革開放以來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)迅速，人均GDP從1980年的457.71元(按當(dāng)年價(jià)格計(jì)算)增加到2006年的15930.8元(按當(dāng)年價(jià)格計(jì)算)。收入水平的提高，更重要的是收入分配模式從統(tǒng)收統(tǒng)支向要素分配模式的轉(zhuǎn)化，使普通公眾具有了消費(fèi)者和投資者的雙重身份特征。作為投資者他是金融資本的擁有者和提供者，作為消費(fèi)者他的支出是企業(yè)利潤(rùn)的最終來源，投資者與消費(fèi)者的雙重身份內(nèi)生地產(chǎn)生了投資生產(chǎn)要素并獲得要素紅利的需求。股票市場(chǎng)賦予實(shí)質(zhì)資產(chǎn)以流動(dòng)性的基本功能使之能夠滿足投資者的雙重需求。

　　私人部門投資需求的增長(zhǎng)拉動(dòng)了股票交易規(guī)模的擴(kuò)大和交易價(jià)格的上漲，而加快資本市場(chǎng)發(fā)展的金融戰(zhàn)略則通過生產(chǎn)要素資本化從供給方面刺激了股票市場(chǎng)的發(fā)展。

　　生產(chǎn)要素的資本化是通過市場(chǎng)化來實(shí)現(xiàn)的。根據(jù)利息和預(yù)期收入可以計(jì)算出某種要素的市場(chǎng)價(jià)值，但實(shí)際交易價(jià)格必須由投資者認(rèn)定和支付。現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，生產(chǎn)要素的資本化通常就是企業(yè)的股份化以及公司上市，我國(guó)目前正處在要素的資本化過程之中。這一過程對(duì)股票市場(chǎng)有兩層意義：首先是市場(chǎng)上可供交易的資產(chǎn)增加，因?yàn)橐�素資本化和市場(chǎng)化的過程本身就是在為資本市場(chǎng)提供投資品；其次是股票市場(chǎng)的價(jià)格可能會(huì)出現(xiàn)上漲的趨勢(shì)，因?yàn)橘Y本化導(dǎo)致生產(chǎn)要素的定價(jià)機(jī)制發(fā)生了本質(zhì)改變。

　　在傳統(tǒng)體制下，生產(chǎn)資料的流通主要采用政府計(jì)劃劃撥方式進(jìn)行，相當(dāng)一部分國(guó)有企業(yè)，以及土地、礦山等自然資源，原本沒有價(jià)格，或者產(chǎn)權(quán)虛置、價(jià)值低估，要素價(jià)格主要由非市場(chǎng)因素決定。而在資本化進(jìn)程中，生產(chǎn)要素的價(jià)值由市場(chǎng)決定。生產(chǎn)要素從無價(jià)格到有價(jià)格的過程，往往也就是公司股票價(jià)格上漲的過程。可見，資本化不但賦予了生產(chǎn)要素以流動(dòng)性，同時(shí)也使其成為具有盈利能力的金融資產(chǎn)，成為具有財(cái)富效應(yīng)的投資品。

　　但要素市場(chǎng)化使公司的股權(quán)分散到眾多的投資者手中，改變公司原有的股權(quán)結(jié)構(gòu)，打破原有的利益格局，也會(huì)削弱政府對(duì)企業(yè)、土地、礦山等生產(chǎn)要素的控制能力。因此，相對(duì)于分配領(lǐng)域和消費(fèi)領(lǐng)域市場(chǎng)化程度的快速提高，我國(guó)生產(chǎn)要素的市場(chǎng)化進(jìn)程審慎而緩慢。這是我國(guó)股票市場(chǎng)上投資品供給相對(duì)于旺盛的投資需求增長(zhǎng)滯后的原因，這種滯后加劇了供求矛盾，在牛市行情中會(huì)進(jìn)一步刺激股票價(jià)格上揚(yáng)。

　　但是，發(fā)展資本市場(chǎng)，利用資本市場(chǎng)優(yōu)化資源合理配置，已經(jīng)是我們既定的發(fā)展方向。我們也看到，政府加快了建設(shè)多層次資本市場(chǎng)的步伐，各項(xiàng)監(jiān)管制度和措施也在逐步完善和落實(shí)。我們有理由相信，包括股票市場(chǎng)在內(nèi)的中國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)迎來了發(fā)展的春天。(郭紅玉 作者為對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院教授)