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　　2008年9月，由次貸危機(jī)引發(fā)的美國(guó)金融危機(jī)，最終演變?yōu)橐粓?chǎng)波及全球金融市場(chǎng)的“海嘯”。華爾街又一次陷入恐慌局面。9月上旬，美國(guó)政府接管了兩家最大的住房抵押貸款公司房利美和房地美。9月14日，第三大投行美林被美國(guó)銀行收購(gòu)；次日，第四大投行雷曼兄弟宣布申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。16日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布向最大保險(xiǎn)公司美國(guó)國(guó)際集團(tuán)(AIG)提供850億美元貸款,79.9%的AIG股權(quán)歸政府所有。十幾天內(nèi)，美國(guó)金融危機(jī)全面升級(jí)。美聯(lián)儲(chǔ)前任主席格林斯潘認(rèn)為，美國(guó)已經(jīng)陷入“百年一遇”的金融危機(jī)。金融界人士多數(shù)認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)此前十多年高速增長(zhǎng)的黃金時(shí)期可能已經(jīng)過(guò)去，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入一個(gè)較為漫長(zhǎng)而痛苦的衰退和調(diào)整時(shí)期。

　　值得注意的是，美國(guó)政府對(duì)這次金融危機(jī)所采取的救助政策，完全不同于當(dāng)年西方國(guó)家對(duì)待東亞金融危機(jī)的態(tài)度。亞洲金融危機(jī)期間，國(guó)際貨幣基金組織及西方國(guó)家指責(zé)亞洲國(guó)家是裙帶資本主義，要求危機(jī)國(guó)家和地區(qū)采取緊縮的財(cái)政和貨幣政策，關(guān)閉有問(wèn)題的金融機(jī)構(gòu)，實(shí)行貿(mào)易自由化和資本賬戶(hù)自由化。而面對(duì)此次危機(jī)，美國(guó)和其他主要西方國(guó)家則采取包括降息、向市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)注資、政府擔(dān)保等各種政策工具，美國(guó)通過(guò)的7000億美元救市計(jì)劃更是引起人們的極大關(guān)注。

　　從次貸危機(jī)到全面信貸危機(jī)

　　這次金融危機(jī)最初被稱(chēng)為“次貸危機(jī)”，因?yàn)閱?wèn)題主要出在次級(jí)貸款市場(chǎng)和以次級(jí)貸款為基礎(chǔ)的證券化產(chǎn)品上。很快，次級(jí)貸款的風(fēng)險(xiǎn)逐漸波及優(yōu)質(zhì)貸款，使得整個(gè)住房抵押貸款市場(chǎng)出現(xiàn)動(dòng)蕩。房利美、房地美和美國(guó)國(guó)際集團(tuán)出現(xiàn)危機(jī)，意味著金融危機(jī)已經(jīng)殃及抵押擔(dān)保機(jī)構(gòu)，并正在向其他金融市場(chǎng)迅速蔓延。美國(guó)的商業(yè)銀行在這次金融危機(jī)中也損失慘重。2008年第二季度，美國(guó)商業(yè)銀行和儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)的凈利潤(rùn)較2007年同期大幅度下降86.5%。

　　最初的次貸危機(jī)已經(jīng)演變?yōu)槿�面的信貸危機(jī)。目前，美國(guó)的商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)、債券回購(gòu)市場(chǎng)等短期貨幣市場(chǎng)，出現(xiàn)大量的資金外流。由于金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)融資主要依賴(lài)短期貨幣市場(chǎng)，當(dāng)貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)萎縮后，無(wú)疑會(huì)影響到金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的資金鏈條斷裂，甚至有可能影響到企業(yè)發(fā)放工資和支付廠(chǎng)家貨款。

　　美聯(lián)儲(chǔ)的救市政策措施

　　金融危機(jī)初期，美聯(lián)儲(chǔ)主要依靠傳統(tǒng)的貨幣政策，通過(guò)短期內(nèi)頻繁的降息為市場(chǎng)注射“強(qiáng)心針”。但之后，美聯(lián)儲(chǔ)逐漸放棄了傳統(tǒng)的貨幣政策工具，轉(zhuǎn)而實(shí)施一些類(lèi)似于“表外業(yè)務(wù)”的做法。

　　美聯(lián)儲(chǔ)尋求財(cái)政的聯(lián)合干預(yù)來(lái)應(yīng)對(duì)危機(jī)。9月7日，美國(guó)政府宣布，斥巨資接管“兩房”。在貝爾斯登收購(gòu)案和AIG救援方案中，美聯(lián)儲(chǔ)靈活地扮演了不同的角色：今年3月，美聯(lián)儲(chǔ)直接向摩根大通提供應(yīng)急資金，以促成其收購(gòu)貝爾斯登；而9月16日，美聯(lián)儲(chǔ)向AIG提供的保護(hù)性貸款，則全部由財(cái)政部提供。9月14日，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)合十大商業(yè)銀行成立了700億美元的平準(zhǔn)基金，幫助金融機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)嚴(yán)重的信貸危機(jī)，以重建金融市場(chǎng)的信心和秩序。

　　為了向市場(chǎng)上注入更多的流動(dòng)性，美聯(lián)儲(chǔ)采取了突破傳統(tǒng)的“定期證券借貸機(jī)制”。按照這一機(jī)制，從2008年3月開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)每周向20家美國(guó)國(guó)債的一級(jí)交易商借出28天期國(guó)債，作為交換，交易商將把相應(yīng)價(jià)值的以抵押資產(chǎn)為基礎(chǔ)的證券(MBS)抵押給美聯(lián)儲(chǔ)。由此，這些一級(jí)交易商(通常都是華爾街大銀行)得以籌集現(xiàn)金來(lái)緩解流動(dòng)性壓力。目前，“定期證券借貸機(jī)制”已成為美聯(lián)儲(chǔ)的常規(guī)性政策工具。

　　這些救市措施性質(zhì)類(lèi)似于一般商業(yè)銀行的“表外業(yè)務(wù)”，即對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表不直接產(chǎn)生影響，因此美聯(lián)儲(chǔ)在應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)的同時(shí)，保留了動(dòng)用傳統(tǒng)貨幣政策工具應(yīng)對(duì)其他宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的可能。此外，如果是美聯(lián)儲(chǔ)直接出資，其資金的最終來(lái)源將是通貨膨脹稅，這會(huì)導(dǎo)致通脹預(yù)期；而財(cái)政部直接出資，其最終資金來(lái)源為稅收，并不會(huì)直接影響通脹預(yù)期。除了這些好處之外，與傳統(tǒng)的貨幣政策相比，上述救市政策更為直接和有力。

　　7000億美元能否拯救華爾街

　　正當(dāng)華爾街風(fēng)聲鶴唳、人人自危之際，為拯救市場(chǎng)的信心，美國(guó)政府終于出臺(tái)大手筆，由財(cái)長(zhǎng)保爾森向國(guó)會(huì)提交一份7000億美元的救市方案。該方案最初版本是，由美國(guó)國(guó)會(huì)簡(jiǎn)單開(kāi)出一張巨額支票，由財(cái)政部與美聯(lián)儲(chǔ)自由決斷，用于購(gòu)買(mǎi)遭遇困境的金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表上的不良資產(chǎn)。但很多批評(píng)者認(rèn)為，這一方案“治標(biāo)不治本”；美國(guó)金融機(jī)構(gòu)目前面臨的最大問(wèn)題，是受次貸危機(jī)影響不得不降低資本金而導(dǎo)致自有資本金不足，因此最有效的方法是直接用財(cái)政資金向金融機(jī)構(gòu)注資，而不是購(gòu)買(mǎi)金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)；而且，購(gòu)買(mǎi)金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)的價(jià)格將很難確定。

　　壓力之下，最初的救市方案被迫調(diào)整。新增條款主要包括：一是7000億美元的財(cái)政資金分期支付，美國(guó)財(cái)政部可以直接動(dòng)用2500億美元，經(jīng)總統(tǒng)同意后，可以動(dòng)用另外1000億美元，而其余3500億美元的支付，則由國(guó)會(huì)視救市方案的效果后投票決定；二是部分資金將用于幫助抵押貸款借款者與貸款者之間重新商議合同條款，避免違約家庭失去自己的房屋；三是對(duì)接受援助的金融機(jī)構(gòu)管理層的薪酬水平施加限制，防止管理層在金融機(jī)構(gòu)獲得財(cái)政援助后，通過(guò)“金色降落傘”等激勵(lì)計(jì)劃攫取大量獎(jiǎng)金后拍屁股走人；四是允許財(cái)政部獲得部分金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)，從而保證一旦金融機(jī)構(gòu)恢復(fù)正常經(jīng)營(yíng)，納稅人可獲得一定程度的補(bǔ)償；五是成立一個(gè)由兩黨議員組成的委員會(huì)來(lái)監(jiān)督救市資金的使用；六是總統(tǒng)將在該方案實(shí)施5年后重新審查該方案是否盈虧平衡，如果未能收支相抵，則總統(tǒng)有權(quán)向該方案受益者征收相關(guān)稅費(fèi)以彌補(bǔ)資金缺口。

　　不料救市方案在眾議院的投票表決中，以228票對(duì)205票被否決。保爾森被迫再次調(diào)整方案，向其中加入兩項(xiàng)新的內(nèi)容：一是提出一項(xiàng)針對(duì)美國(guó)家庭與企業(yè)的將近1500億美元的額外減稅計(jì)劃；二是將美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司的存款保險(xiǎn)上限由10萬(wàn)美元臨時(shí)調(diào)增到25萬(wàn)美元。再度修正后的方案最終相繼在美國(guó)參議院與眾議院獲得通過(guò)，并由美國(guó)總統(tǒng)布什簽署實(shí)施。

　　這一方案的通過(guò)雖然在短期內(nèi)有助于恢復(fù)市場(chǎng)信心，但各種證據(jù)顯示，美國(guó)金融危機(jī)將繼續(xù)深化與擴(kuò)展，金融機(jī)構(gòu)仍將有可能倒閉或被兼并收購(gòu)，美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)也很可能陷入嚴(yán)重衰退。美聯(lián)儲(chǔ)可能進(jìn)一步降息，財(cái)政部將被迫動(dòng)用更多的財(cái)政資金。次貸危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)政府先后推出1680億美元的減稅計(jì)劃，2000億美元救助兩房，850億美元救助美國(guó)國(guó)際集團(tuán)，7000億美元救市方案以及與此方案捆綁在一起的大約1500億美元的額外減稅。美國(guó)政府的財(cái)政赤字將會(huì)達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄水平。在經(jīng)濟(jì)衰退、金融市場(chǎng)動(dòng)蕩、財(cái)政赤字飆升的背景下，美國(guó)國(guó)債的信用等級(jí)以及美元的有效匯率，都將面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。美國(guó)政府能否拯救華爾街，世人正拭目以待。

　　(作者：中國(guó)社會(huì)科學(xué)院國(guó)際金融研究中心 何帆 張明 徐奇淵)

　　小辭典：

　　投資銀行：指從事證券發(fā)行、承銷(xiāo)、交易以及企業(yè)重組、兼并與收購(gòu)、投資分析、風(fēng)險(xiǎn)投資、項(xiàng)目融資等業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。美國(guó)在1929年大蕭條后禁止商業(yè)銀行利用儲(chǔ)戶(hù)的資金參與投行業(yè)務(wù)，很多綜合性銀行被拆分，如摩根銀行拆分為從事投資銀行業(yè)務(wù)的摩根士丹利和從事商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的摩根大通。歐洲比較流行的模式仍然是“全能銀行”，投資銀行業(yè)務(wù)一般由商業(yè)銀行的某個(gè)部門(mén)來(lái)完成。商業(yè)銀行主要從事存貸款業(yè)務(wù)。政策性銀行則是為了特殊的政策目的，如促進(jìn)進(jìn)出口、支持農(nóng)村發(fā)展或區(qū)域發(fā)展等而設(shè)立的金融支持機(jī)構(gòu)。