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　　三元并購(gòu)三鹿之路，在外界看來(lái)仍變數(shù)多多。日前有消息稱，雙方在“資產(chǎn)收購(gòu)”和“股權(quán)收購(gòu)”兩種方式上差距較大，有可能“談崩”。

　　10月13日，一直處于停牌狀態(tài)的三元股份發(fā)布公告稱，“目前，相關(guān)程序正在進(jìn)行中，公司股票將繼續(xù)停牌”。

　　同日，記者從知情人士處獲悉，早在10月初，三元方面已經(jīng)就收購(gòu)三鹿有了一個(gè)初步方案。根據(jù)該方案，三元的收購(gòu)價(jià)格大概在7億元左右，而這部分資金直接來(lái)自于國(guó)家的貸款。

　　雖然目前收購(gòu)前景尚不明朗，但7億元的估值，直接反映了三聚氰胺事件后資本市場(chǎng)對(duì)三鹿最直接的評(píng)價(jià)，并讓人為這家年銷售額過(guò)百億的老牌乳企扼腕嘆息。

　　而盡管同遭三聚氰胺事件沖擊，10月13日，光明乳業(yè)、伊利股份和蒙牛乳業(yè)的市值仍分別高達(dá)41.36億人民幣、57.55億人民幣和130.4億港元。

　　　　從22億到7億

　　7億元的估值，對(duì)于一個(gè)多月前的三鹿來(lái)說(shuō)，還是一個(gè)癡人說(shuō)夢(mèng)的數(shù)字。

　　根據(jù)公開(kāi)資料,三鹿集團(tuán)2007年底總資產(chǎn)為16.19億元,總負(fù)債為3.95億元,凈資產(chǎn)為12.24億元。當(dāng)時(shí)，三鹿的品牌價(jià)值甚至高達(dá)149.07億元。

　　2005年底，新西蘭恒天然集團(tuán)以8.64億元代價(jià)取得三鹿集團(tuán)43%的股份,成為其戰(zhàn)略合作者，也創(chuàng)下當(dāng)時(shí)外資對(duì)于國(guó)內(nèi)乳企的最高投資記錄。以這樣的價(jià)格推算，當(dāng)時(shí)對(duì)三鹿的整體估價(jià)當(dāng)在20億元左右。

　　20億元僅是三年之前的價(jià)格。而在恒天然重金入股之后，三鹿獲得了極大的發(fā)展。據(jù)公開(kāi)資料，2004年，其只擁有21家合資合作聯(lián)營(yíng)企業(yè)，奶粉事件全面爆發(fā)時(shí)，這一數(shù)字已高達(dá)40多家。

　　同時(shí)，三鹿的銷售額近年也在以兩位數(shù)的速度增長(zhǎng)。2005年，其銷售額為74.53億元，2006年達(dá)到87億元，2007年，則為100億元，同比增長(zhǎng)15.3%。

　　“現(xiàn)在，三鹿品牌的無(wú)形資產(chǎn)肯定是沒(méi)有了，收購(gòu)價(jià)格肯定會(huì)相比以前的溢價(jià)收購(gòu)要低。”上述知情人士告訴記者，7億元的價(jià)格是根據(jù)現(xiàn)在的凈資產(chǎn)價(jià)格得出的。

　　事實(shí)上，在三聚氰胺事件之后，恒天然方面對(duì)于三鹿股權(quán)估值的變化，也印證了這個(gè)數(shù)據(jù)。

　　9月24日，恒天然首席執(zhí)行官安德魯·費(fèi)里爾公開(kāi)表示，該集團(tuán)所擁有的三鹿43%的股權(quán)價(jià)值將沖減1.39億新西蘭元，約合9500萬(wàn)美元，這部分股權(quán)的賬面價(jià)值也因此縮水為6200萬(wàn)新西蘭元，約合4200萬(wàn)美元。之所以作出“沖減”，主要考慮的是召回成本，以及品牌價(jià)值的縮水。

　　以43%股權(quán)估值1.37億美元(9500萬(wàn)美元+4200萬(wàn)美元)推算，2008年9月，三鹿的全部股權(quán)價(jià)值為3.18億美元，折合人民幣近22億元。而三聚氰胺事件后，在恒天然看來(lái)，三鹿的價(jià)值僅為6.6億元人民幣左右，縮水近70%。

　　不過(guò)，三元的方案設(shè)計(jì)中，7億元收購(gòu)價(jià)格，是否包含了三鹿對(duì)患者的賠償費(fèi)用，目前還不得而知。但此前有報(bào)道稱,據(jù)三鹿集團(tuán)初步估計(jì),此次召回的奶粉總量超過(guò)1000噸,涉及退賠金額約7億元以上，與三元擬定的收購(gòu)價(jià)格正好相當(dāng)。

　　　　三元進(jìn)退

　　臨危受命的三元，隨著資產(chǎn)評(píng)估工作的深入，對(duì)三鹿的態(tài)度開(kāi)始有了微妙的變化。

　　相關(guān)消息稱，雙方在究竟是股份收購(gòu)還是資產(chǎn)收購(gòu)上，沒(méi)有達(dá)成一致，目前，三元股份已經(jīng)放棄了整體收購(gòu)三鹿的方案。

　　據(jù)了解三鹿的業(yè)內(nèi)人士向本報(bào)透露，由于三鹿資產(chǎn)復(fù)雜，不僅有外資股東，旗下多家聯(lián)營(yíng)工廠的資產(chǎn)更是錯(cuò)綜復(fù)雜，因此，短期內(nèi)，三鹿資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓困難。

　　在三鹿的貼牌模式下，三鹿提供品牌、管理等資源，收取聯(lián)營(yíng)工廠近半利潤(rùn)。在這種體系下，三鹿并不大規(guī)模派遣員工，也不駐廠管理，而是采取抽查管理的方式。

　　三鹿的一份內(nèi)部資料也顯示，2004年，三鹿擁有的21家工廠中，有6家都是貼牌生產(chǎn)企業(yè)。據(jù)記者在河北當(dāng)?shù)亓私獾那闆r，在當(dāng)?shù)?0多個(gè)地區(qū)，幾乎每個(gè)地區(qū)都有三鹿的貼牌工廠。石家莊甚至不止一家。

　　并且，三鹿的聯(lián)營(yíng)工廠雖然數(shù)量多，但規(guī)模有限，且多在偏僻的二、三線城市。相比三鹿在全國(guó)的40多家聯(lián)營(yíng)廠，蒙牛在國(guó)內(nèi)的生產(chǎn)基地也才23家。

　　上述業(yè)內(nèi)人士透露，目前，三鹿旗下多家聯(lián)營(yíng)工廠，有些剛掛牌沒(méi)多久，甚至有些正準(zhǔn)備掛牌但因三聚氰胺事件而作罷。正因?yàn)槿绱�，三鹿資產(chǎn)難以清算。

　　雖然有三元淡出的消息傳出，但其完全退出并不太現(xiàn)實(shí)。據(jù)記者此前獲得的信息，三元的進(jìn)入，由政府直接推動(dòng)。上述知情人士也表示，三元與三鹿的談判，一直有國(guó)家農(nóng)業(yè)部和河北省政府參與其中。

　　據(jù)他透露，10月初由相關(guān)部門(mén)參與擬定的那份初步方案中，不僅估算了收購(gòu)價(jià)格，還設(shè)計(jì)了相應(yīng)的收購(gòu)路徑。

　　根據(jù)方案，首先將由三元集團(tuán)出面收購(gòu)三鹿，然后由三元股份向集團(tuán)定向增發(fā)，以便將這部分資產(chǎn)注入到上市公司之中。

　　然而，對(duì)三元來(lái)說(shuō)，7億元并不是小數(shù)目。三元2008年半年報(bào)顯示，截至6月，三元手頭的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額僅為9247萬(wàn)元。

　　“三元股份是沒(méi)有錢，收購(gòu)資金將由國(guó)家貸款給三元集團(tuán)�！倍�這也從一個(gè)側(cè)面顯示了政府方面對(duì)于三元并購(gòu)三鹿的支持。

　　　　娃哈哈現(xiàn)身

　　三元并購(gòu)三鹿的成功性，還因?yàn)樵絹?lái)越多的企業(yè)參與而添加變數(shù)。最新的消息是，國(guó)內(nèi)飲料龍頭企業(yè)娃哈哈也公開(kāi)表示，將參與收購(gòu)三鹿。

　　13日，記者致電娃哈哈集團(tuán)董事長(zhǎng)宗慶后，他向記者證實(shí)了這一消息。但他表示，目前，雙方高層還未就此事進(jìn)行過(guò)正式溝通，僅是其供應(yīng)部長(zhǎng)去過(guò)一兩次而已。

　　對(duì)于為何看中如今已經(jīng)千瘡百孔的三鹿，宗慶后表示，主要有兩方面原因。首先，娃哈哈希望能幫助解決三鹿事件中所涉及的兩農(nóng)問(wèn)題。由于三鹿的大規(guī)模停產(chǎn)，奶農(nóng)無(wú)處賣奶，宗慶后認(rèn)為娃哈哈如果進(jìn)入，將盡快使工廠運(yùn)作起來(lái)，解決目前奶農(nóng)的困難。

　　其次，宗慶后表示，娃哈哈在乳業(yè)方面也有優(yōu)勢(shì)，因?yàn)槠煜潞芏喈a(chǎn)品的生產(chǎn)都需要奶粉，一旦收購(gòu)三鹿，將獲得原料基地，解決原料問(wèn)題。

　　宗認(rèn)為，娃哈哈看中的是三鹿手中的奶源、設(shè)備和熟練工人這三方面資產(chǎn)，而且盡管此前暴露的正是三鹿奶源方面的問(wèn)題，但是只要未來(lái)不摻假，就沒(méi)問(wèn)題，“關(guān)鍵是管理”。

　　不過(guò)宗慶后直言，娃哈哈并不打算以“股權(quán)收購(gòu)”的方式收購(gòu)三鹿�！八�現(xiàn)在無(wú)形資產(chǎn)不值錢，企業(yè)已經(jīng)資不抵債了，我們希望三鹿能先進(jìn)行破產(chǎn)清算，然后再收購(gòu)其一部分資產(chǎn)�！�

　　一位國(guó)內(nèi)大型乳企負(fù)責(zé)戰(zhàn)略收購(gòu)的人士也對(duì)記者表示，三鹿的品牌已經(jīng)沒(méi)有任何價(jià)值，但是資產(chǎn)還是可以的。他也認(rèn)為，目前最好的方式便是，在政府主導(dǎo)下對(duì)三鹿進(jìn)行破產(chǎn)清算，然后，剩余資產(chǎn)讓有意的企業(yè)進(jìn)行競(jìng)購(gòu)。

　　不過(guò)他表示，包括債務(wù)如何處理、員工如何補(bǔ)償，都將是未來(lái)三鹿重組的難點(diǎn)。(21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 楊顥 龍麗)