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　　一場愈益嚴(yán)重的美國次級房貸危機(jī)正向全球金融市場深度蔓延，不僅包括法國、德國在內(nèi)的一些歐洲國家受到傳染；亞太國家和地區(qū)包括中國大陸的一些銀行也未能幸免。這場危機(jī)給中國帶來的警示遠(yuǎn)非直接投資損失所能涵蓋。 　　　

　　危機(jī)深度蔓延 　　　

　　受危機(jī)拖累，在美國第二大次級抵押貸款機(jī)構(gòu)新世紀(jì)金融公司、美國第五大投資銀行貝爾斯登公司等業(yè)界巨頭相繼受困之際，日前又有若干機(jī)構(gòu)“失足落水”。 　　　

　　7月31日，貝爾斯登公司停止第三只對沖基金的贖回。8月3日，美國房屋貸款公司宣布破產(chǎn)。Sowood資本管理也曝出危情。截至8月11日，高盛集團(tuán)最大的對沖基金全球阿爾法對沖基金累計(jì)下跌26%，投資者撤資40%。全美最大抵押貸款銀行全國金融公司(CFC)3個(gè)月內(nèi)收入銳減33%。 　　　

　　7月，法國金融保險(xiǎn)公司AXA兩只基金資產(chǎn)縮水13%。AXA另一只債券基金月資產(chǎn)萎縮40%。8月9日，法國最大銀行法國巴黎銀行暫停旗下三只涉足美國房貸業(yè)務(wù)基金交易，基金市值勁縮23%。 　　　

　　7月底，德國一家中型銀行IKB工業(yè)銀行落水。Frankfurt-Trust也淪為美國次級債危機(jī)在德國的第二個(gè)犧牲品，暫時(shí)關(guān)閉旗下一家基金。荷蘭投資銀行NIBC在危機(jī)中損失1.37億歐元。 　　　

　　8月1日，澳大利亞麥格理銀行公告兩只基金發(fā)生25%的損失。麥格理堡壘投資公司將被迫出售資產(chǎn)。兩周內(nèi)，股價(jià)下跌19%，市值縮水46億澳元。中國臺灣人壽保險(xiǎn)公司因投資美國次級債券，股票自8月初以來已下跌11%。 　　　

　　受次級抵押貸款危機(jī)加劇影響，8月第一周全球股市市值蒸發(fā)2.1萬億美元。摩根斯坦利國際資本世界指數(shù)(MSCIWorld)跌至5年最低。8月9日，全球股市大幅下挫。美國道瓊斯指數(shù)狂瀉387.18點(diǎn)，跌幅2.83%，標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)跌2.96%，納斯達(dá)克綜合指數(shù)跌2.16%；在歐洲，倫敦金融時(shí)報(bào)指數(shù)跌1.92%，法蘭克福DAX指數(shù)跌2%，巴黎股市CAC40指數(shù)跌2.17%。南美、亞太股市也放量下跌，指數(shù)跌幅最低2.6%，最高達(dá)3.28%。 　　　

　　危機(jī)的深化使歐美金融市場出現(xiàn)流動(dòng)性中斷跡象，為緩解局勢，歐盟、美國和日本的中央銀行緊急向金融系統(tǒng)注入巨資。歐洲中央銀行8月9日采取緊急行動(dòng)，向歐元區(qū)金融系統(tǒng)提供948億歐元巨額低息貸款。美聯(lián)儲增加240億美元臨時(shí)準(zhǔn)備金，并在事后聲明中稱美聯(lián)儲將提供流動(dòng)性，促進(jìn)金融市場運(yùn)作秩序。8月10日，日本銀行也采取類似行動(dòng)，向金融系統(tǒng)注入1萬億日元，以緩解信用緊縮。加拿大、澳洲央行也相繼向市場注資。 　　　

　　雖然如此，標(biāo)志市場風(fēng)險(xiǎn)的美國互換利率還在急劇擴(kuò)大；歐美政府債券收益仍在下滑。歐洲銀行間隔夜借款利率升至2001年以來的最高值，達(dá)4.62%，高出歐洲央行4%目標(biāo)值0.62個(gè)百分點(diǎn)。利率回復(fù)正常還需更多額外現(xiàn)金。 　　　

　　危機(jī)前景未卜 　　　

　　種種跡象表明，這一場來勢兇猛的美國次貸危機(jī)遠(yuǎn)未結(jié)束。次貸危機(jī)是信用市場上最大泡沫之一。在很多方面，都與1998年美國發(fā)生的LTCM事件非常類似。7月美聯(lián)儲主席伯南克曾表示，次級債券可能損失介于500億-1000億美元，但實(shí)際情況可能比這還要糟糕。 　　　

　　據(jù)雷曼兄弟公司估計(jì)，今明兩年約3000億美元貸款將會(huì)違約。按30%損失率計(jì)算，投資者損失將達(dá)900億美元。今年5月次級貸款違約率達(dá)10年來最高點(diǎn)12.4%，幾乎為去年同期的兩倍。2008年違約率可能升到14.6%。如果違約率上升，更多的金融機(jī)構(gòu)將難以自救。事實(shí)上，由于抵押資產(chǎn)價(jià)格下降，銀行迫使借款人出售資產(chǎn)，很多機(jī)構(gòu)正陷入螺旋式下降的困境。 　　　

　　問題還不止于此。數(shù)據(jù)顯示，美國樓市惡化程度較預(yù)期嚴(yán)重。8月6日，美國第十大抵押貸款機(jī)構(gòu)——美國住房抵押貸款投資公司正式向法院申請破產(chǎn)保護(hù)，成為繼新世紀(jì)金融公司之后美國又一家申請破產(chǎn)的大型抵押貸款機(jī)構(gòu)。但值得注意的是，該公司并非次級抵押貸款商，表明房貸違約現(xiàn)象已擴(kuò)散到優(yōu)良信用客戶。美國次級抵押貸款市場危機(jī)有向整個(gè)信貸市場蔓延之勢。 　　　

　　目前，美國次級債市場的動(dòng)蕩已擴(kuò)散到普通公司債市場，導(dǎo)致公司債券價(jià)格暴跌。此外，房地產(chǎn)數(shù)據(jù)疲弱推高國債價(jià)格，美國抵押支持債券信用價(jià)差進(jìn)一步拉開。如果問題繼續(xù)惡化市場信心喪失，將引發(fā)新一輪外國投資者拋售相關(guān)股票，并對美元資產(chǎn)組合進(jìn)行調(diào)整。其連帶效應(yīng)的下一個(gè)就是貨幣市場，美元及相關(guān)證券資產(chǎn)將因此承受巨大拋盤壓力。全球金融和資本市場可能因此而劇烈動(dòng)蕩。 　　　

　　整體上，美國次貸問題尚未引發(fā)全球性金融危機(jī)，形勢的發(fā)展仍在掌控之中，但是將來的發(fā)展具有很大的不確定性。因?yàn)閷τ诤暧^經(jīng)濟(jì)而言，資本市場的傳染效應(yīng)更令人擔(dān)憂。次級貸款危機(jī)施壓信貸市場，企業(yè)融資相對困難，如果企業(yè)借不到錢，投資增長也會(huì)受到影響。次級抵押貸款對金融市場的影響更不會(huì)在短期內(nèi)消失，它的余震將在未來幾個(gè)月里繼續(xù)考驗(yàn)投資者的判斷力、耐力和底氣。

　　中國的“學(xué)費(fèi)” 　　　

　　美國次級貸款危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)影響有限。由于目前資本項(xiàng)目尚未放開，資金跨國流動(dòng)受到限制，故對中國資本市場實(shí)際影響也不大。然而對美國次級債券曾有投資的中國商業(yè)銀行卻未能幸免，其投資組合因此而遭受的損失，已引起國際機(jī)構(gòu)的種種推測。 　　　

　　不過，因?yàn)閲鴥?nèi)監(jiān)管部門對金融機(jī)構(gòu)從事境外信用衍生品交易管制仍然比較嚴(yán)格，且中資機(jī)構(gòu)境外投資尚處起步階段，相關(guān)銀行的投資規(guī)模并不會(huì)太大。此外，這些銀行購入的次按債券大部分都有本金保護(hù)，信用等級較高，因而國際機(jī)構(gòu)所謂數(shù)十億人民幣虧損的推測可能過高，次債危機(jī)對中國商業(yè)銀行帶來的已發(fā)生虧損尚不足以對銀行經(jīng)營利潤產(chǎn)生明顯影響。公開信息顯示，部分中國上市銀行程度不同地持有美國次級抵押債券。中行份額最大，投資規(guī)模約數(shù)十億美元，預(yù)計(jì)損失金額為數(shù)百萬美元，對公司影響不大。 　　　

　　但就次貸風(fēng)暴的警示而言，遠(yuǎn)非直接的投資損失所能涵蓋，更值得關(guān)注的倒是我國機(jī)構(gòu)對投資的敏銳度和判斷力。問題的關(guān)鍵正在于，投資于美國次級債券的中國商業(yè)銀行的投資嗅覺似乎不那么敏銳。 　　　

　　例如，3月22日，中國銀行在其發(fā)布的2006年年報(bào)中稱，該行積極利用上市籌集的資金，投資于流動(dòng)性好且收益較高的資產(chǎn)類別，如按揭抵押債券、評級相對較高的公司債券，以及靈活度較高、利于增強(qiáng)投資總體回報(bào)的長期投資組合。年報(bào)對投資組合中包含的次級債券并無風(fēng)險(xiǎn)提示。而3月正是新世紀(jì)金融公司次級債問題曝光之時(shí)，中資機(jī)構(gòu)對美國次級債市場潛藏的危機(jī)仍未察覺，更未意識到按揭抵押債券可能受到連帶影響。由于次級債市場與按揭抵押債券等債券市場的關(guān)聯(lián)度較高，中國銀行的相關(guān)投資組合，因次級債市場的動(dòng)蕩，可能還將受到不同程度的影響。 　　　

　　固然，美國次級抵押債券作為一種相對成熟的債券投資品種，年收益率比相同信用等級債券高出30%左右。出于拓寬外匯盈利渠道的目的，從海外上市中募集了大量外匯的中資銀行購買次級債券便顯得十分正常。但是高收益必然伴隨高風(fēng)險(xiǎn)，資本市場不存在變現(xiàn)快收益高而風(fēng)險(xiǎn)又低的投資品種。對于擁有巨額外匯的中國商業(yè)銀行，資產(chǎn)組合中包含一定的風(fēng)險(xiǎn)品種無可厚非，但問題是要持有客觀中性的態(tài)度，對待此類產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)更須始終保持高度的警惕和敏銳，認(rèn)真學(xué)會(huì)高收益投資的風(fēng)險(xiǎn)管理，否則只能是得不償失。 　　　

　　在當(dāng)今風(fēng)云詭譎變化萬千的國際金融市場上，投資賺錢并不容易，中國企業(yè)近年海外投資更是輸多贏少。其中既顯出特定投資決策機(jī)制冗長的弊端，同時(shí)更直接暴露出境內(nèi)機(jī)構(gòu)對國際金融市場運(yùn)行節(jié)律變化和方向把握的生澀。特別是置于目前外匯儲備激增、國家鼓勵(lì)符合條件的企業(yè)對外投資的背景下，境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的投資風(fēng)險(xiǎn)管理能力就顯得尤為重要。(廣東金融學(xué)院副教授、經(jīng)濟(jì)學(xué)博士 管同偉)

    樓市的一路單邊上揚(yáng)，不得不令貸款投資者警惕，尤其我國現(xiàn)已進(jìn)入加息周期。市場信心一旦喪失，泡沫頃刻間破裂，房價(jià)迅速下跌，進(jìn)而影響整個(gè)金融資本市場。 　　　

　　美國次貸危機(jī)警示中國樓市 　　　

　　在本輪來勢洶洶的美國次級房貸債券危機(jī)中，中國金融市場似乎并未受到太大的影響。股市僅在8月10日回調(diào)4.68點(diǎn)，同時(shí)，國內(nèi)銀行、基金也大多未涉及美國次級債券買賣，因而逃過一劫。不過，業(yè)內(nèi)專家提醒，盡管美國次級房貸風(fēng)波未殃及我國，但對日益開放的中國金融業(yè)以及資產(chǎn)投機(jī)氣氛漸濃的股市樓市來說，亦具有借鏡作用。 　　　

　　美國次級房貸債券危機(jī)爆發(fā)后，包括中行、建行、工行、交行、招行及中信在內(nèi)的六家中國上市銀行均在此次危機(jī)中遭受虧損的消息不脛而走。隨后，這些銀行或否認(rèn)持有相關(guān)債券，或澄清并未造成巨虧。 　　　

　　“我行已在此危機(jī)出現(xiàn)前，將所有有關(guān)美國次級房貸債券的投資進(jìn)行了了結(jié)。目前招行關(guān)于美國次級房貸證券產(chǎn)品的持有余額為零，不存在所謂虧損事實(shí)�！闭猩蹄y行行長馬蔚華高調(diào)對外表示。交行也在其官方網(wǎng)站上澄清，交行未持有美國次級按揭債券。 　　　

　　此后，中行、建行、中信、工行的新聞發(fā)言人也反駁了所謂巨虧傳言，稱美國次級債風(fēng)波造成的虧損現(xiàn)在還無法估計(jì)，即使有也不會(huì)對業(yè)績形成明顯影響。 　　　

　　談及此次美國次級債券危機(jī)對中國金融與資本市場可能造成的影響，北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授曹和平認(rèn)為，就眼下的情況來看，對實(shí)際變量的影響基本沒有�！耙�?yàn)槲覈�資本市場是在2004年10月以后才成長起來的，現(xiàn)在的金融產(chǎn)品、股市中的基金產(chǎn)品與美國股市上的金融產(chǎn)品并不相通。不管美國投資怎么變化，目前中國連產(chǎn)品都沒有，更談不上影響�！� 　　　

　　法國巴黎證券(亞洲)公司首席經(jīng)濟(jì)師陳興動(dòng)則認(rèn)為，長遠(yuǎn)來看，如果美國次級抵押貸款市場問題不能得到解決，會(huì)影響美國經(jīng)濟(jì)增長下降，并進(jìn)而影響全球經(jīng)濟(jì)，對中國出口造成影響。 　　　

　　盡管此次風(fēng)波未波及中國金融市場，但足以對日益對外開放的中國金融業(yè)敲響警鐘。中國社會(huì)科學(xué)院國際投資研究中心研究員曹建海認(rèn)為，中國資產(chǎn)市場即便是在傳統(tǒng)的融資渠道下，也已顯示了較之美國有過之而無不及的投機(jī)狂潮。在政府高價(jià)拍賣土地、開發(fā)商操縱房價(jià)、銀行放貸審查松弛、稅收調(diào)控不力的多種因素合力的作用下，中國城市房地產(chǎn)出現(xiàn)了全球絕無僅有的連續(xù)上漲局面。 　　　

　　而股市的情況更加戲劇化，許多公司治理機(jī)制不佳的上市公司，普遍參與了包括自身股票在內(nèi)的股票交易，在新一輪股指狂升的行情中大發(fā)橫財(cái)。這種投機(jī)活動(dòng)又極大地改善了企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，不斷推進(jìn)股價(jià)攀升。 　　　

　　事實(shí)上，樓市的一路單邊上揚(yáng)，不得不令貸款投資者警惕，尤其我國現(xiàn)已進(jìn)入加息周期。美國次級債危機(jī)爆發(fā)前也絲毫沒有先兆，房地產(chǎn)銷售去年還是欣欣向榮，突然之間危機(jī)就擴(kuò)散開。市場信心一旦喪失，泡沫頃刻間破裂，房價(jià)迅速下跌，進(jìn)而影響整個(gè)金融資本市場。 　　　

　　“中國的住房信貸和股市監(jiān)管，可能是全世界管理技術(shù)最簡單和最粗陋的。其對金融風(fēng)險(xiǎn)的承受和化解能力，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于建立在分層控制體系基礎(chǔ)之上的美國金融市場。如果聯(lián)想到銀行部門正在力主推行的按揭資產(chǎn)證券化等金融衍生產(chǎn)品和工具，實(shí)際上是把銀行的部門風(fēng)險(xiǎn)向整個(gè)金融市場進(jìn)行擴(kuò)散，這是十分不負(fù)責(zé)任的危險(xiǎn)舉動(dòng)�！辈芙ê２粺o擔(dān)憂地表示。(記者 林深)