學(xué)者：上市不應(yīng)成為信托公司的“速效藥”

2010年10月09日 15:31　來源：金融時報　

信托公司上市，并不是一個新鮮話題。雖然這一話題屢屢被提及，卻鮮有信托公司成功上市�！缎磐泄緝糍Y本管理辦法》的正式出臺，似乎讓信托公司上市有了一定的理由，于是相關(guān)的討論再次成為熱點。信托公司究竟該不該上市？其上市的利弊又該如何衡量？記者就此采訪了西南財經(jīng)大學(xué)信托與理財研究所副所長李勇。　　記者：近年來，信托公司上市的討論一直在繼續(xù)，您認為信托公司追求上市真正的原因何在？　　李勇：梳理過往信托公司上市的緣由，不外乎做大規(guī)模、提高聲譽、走出地域限制等等，與一般公司上市的訴求并無二致。只不過每次上市話題被熱議，往往是有政策變化出現(xiàn)的時期。引發(fā)最近這一輪上市話題討論的，則是銀監(jiān)會于9月7日正式頒布的《信托公司凈資本管理辦法》。因為采用類似銀行的管理辦法之后，信托公司無法再繼續(xù)以前那種“無限做大”的模式，尤其對于規(guī)模較小的信托公司，上市意味著可以相對快速增大凈資本基數(shù)，從而獲得更大資產(chǎn)管理規(guī)�！邦~度”。因此，今后遇到類似政策調(diào)整或市場變化，“信托公司上市”還將不斷引發(fā)討論熱潮。上市熱潮不斷重復(fù)的邏輯是，一些信托公司把“上市”當做了破解信托公司發(fā)展問題的“速效藥”。　　記者：有觀點認為信托行業(yè)整體發(fā)展還不成熟，盲目上市會引發(fā)重大風(fēng)險問題。請您從研究機構(gòu)的角度出發(fā)，評價信托公司到底應(yīng)不應(yīng)當上市？　　李勇：作為第三方研究機構(gòu)，我們可以跳出行業(yè)更宏觀地來看待這個問題。就企業(yè)的本質(zhì)而言，信托公司和其他行業(yè)的公司并沒有什么區(qū)別，因此將上市作為某種目標來追求，無可厚非。只不過，“應(yīng)不應(yīng)當上市”必須具體到某家信托公司來討論，而不能針對一個行業(yè)來下結(jié)論。在我國，上市之所以成為信托公司的行業(yè)話題，根源在于信托公司發(fā)展時間還短，還沒有出現(xiàn)為監(jiān)管、行業(yè)公認的可持續(xù)發(fā)展模式，行業(yè)整體成熟度有待提升。但這也不意味著信托公司目前不應(yīng)上市，因為上市應(yīng)當是具體信托公司的問題具體分析。從廣義上說，只要是市場化、為社會提供產(chǎn)品或服務(wù)的企業(yè)，都有上市的可能性，信托公司也不應(yīng)被排除在外。從這個意義上說，信托公司整體上不存在適不適合或應(yīng)不應(yīng)當上市的問題。　　記者：那么，怎樣分析一個信托公司是否已經(jīng)具備了上市的條件？信托公司上市面臨的最大阻礙何在？　　李勇：一家公司上市，股本、股東、盈利業(yè)績、管理體系、合規(guī)要求等現(xiàn)實的軟硬條件必須具備，但更為重要的是公司的未來收益和透明度。未來的收益是市場衡量一個公司是否具備上市條件的關(guān)鍵所在。從信托公司近年財報看，不少公司都有底氣拿出靚麗的數(shù)據(jù)來說明自己的賺錢能力。但之前也提到，目前我國信托業(yè)還沒有形成公認的適合我國國情的發(fā)展模式，這也導(dǎo)致大多數(shù)公司在需要證明未來的可持續(xù)盈利能力時，明顯信心不足。　　除此之外，雖然盈利能力出眾，但作為上市公司另一項重要條件是透明度是否達標。就目前信托業(yè)的現(xiàn)狀看，距離上市的要求還有不小差距，而這也成為信托公司內(nèi)部阻礙上市的最重要原因之一。目前信托公司向客戶、監(jiān)管部門、行業(yè)協(xié)會的內(nèi)部性信息披露中，還存在不少漏報、誤差和延遲等問題，距達到向公眾披露信息的要求還差距較大。要解決這個問題，將涉及到公司治理構(gòu)架、管理體系和內(nèi)控執(zhí)行力等缺陷的補強，需要長期系統(tǒng)性的解決方案。所以，不少信托公司抱怨“上市熱情屢遭管理部門潑冷水”，這在我看來更多是自身軟硬實力差距的必然結(jié)果。　　一家公司具備上市公司條件，不等于該公司就要選擇上市。選擇的背后是一種理性思考，即上市是否符合公司發(fā)展戰(zhàn)略。換言之，擴張規(guī)模、提高聲譽、規(guī)范管理、有效激勵等等好處都可以支撐公司選擇上市之路，但即使不上市，也可以通過改善發(fā)展模式等手段實現(xiàn)。例如，對于從事財富管理的機構(gòu)，是否要通過成為公眾公司來獲取優(yōu)勢，就值得商榷。美國的財富管理行業(yè)中，較少有公司把上市作為目標。相反，許多財富管理機構(gòu)將“私人機構(gòu)”作為自身優(yōu)勢的一種標簽。其依據(jù)的原理是私人機構(gòu)比公眾機構(gòu)能更專注地圍繞客戶需求提高持續(xù)和獨立的金融服務(wù)。反觀國內(nèi)已經(jīng)上市的信托公司，非但未領(lǐng)銜財富管理的標桿，僅在信托行業(yè)內(nèi)的表現(xiàn)也乏善可陳。　　因此，條件具備的信托公司當然有權(quán)選擇上市。但是上市的好處，并非都適合信托公司，也并非只有上市才能獲得。　　記者：自信托公司上市話題出現(xiàn)以來，監(jiān)管層似乎一直是在“潑冷水”。您怎樣評價監(jiān)管層在信托公司上市中的作用？　　李勇：我認為“潑冷水”是非常必要的。監(jiān)管層決策的基礎(chǔ)主要是對信托公司發(fā)展思路的理解。經(jīng)過20多年的曲折和近10年的探索，信托業(yè)內(nèi)已經(jīng)基本達成一個共識，即信托公司必須走以資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為主的內(nèi)涵式增長路線。信托公司的內(nèi)涵，就是資產(chǎn)管理能力。相應(yīng)構(gòu)成資產(chǎn)管理能力的兩個方面是盈利能力和風(fēng)控能力。雖然具體增長模式不能一概而論，但避免信托公司誤入歧途的監(jiān)管邏輯由此產(chǎn)生。　　上市對信托公司帶來的是融資能力的提升，而這需要資產(chǎn)管理能力的提升相匹配。需要注意的是，上市對后資產(chǎn)管理能力的提升是“需求”而非“供給”，是“倒逼”式推動而非“注入式”提高。因此，在上市之初，信托公司必然面臨一個“危險的機會”，即內(nèi)涵的提升能適應(yīng)和覆蓋規(guī)模的擴大，則發(fā)展；反之，則后退甚至破產(chǎn)。　　成功擴張的秘訣在于復(fù)制已有的成功經(jīng)驗。但問題在于自2005年至2009年，信托公司業(yè)務(wù)人員從1126人增加到2025人，增長0.8倍；而發(fā)行規(guī)模增長14倍，資產(chǎn)規(guī)模與管理團隊的增長已經(jīng)嚴重不匹配。可以預(yù)見的是，信托公司上市后資產(chǎn)規(guī)模將會進一步增長，資產(chǎn)規(guī)模與管理團隊嚴重不匹配的問題也將會更加突出。（作者薛亮）

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