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　　典型的高通脹“引爆”

　　國(guó)泰君安證券研究所的專題研究認(rèn)為，在高通脹推動(dòng)下，五大因素導(dǎo)致越南金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。

　　其一，為抑制通脹，2008年越南央行提高法定存款保證金、進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作、并發(fā)行央行票據(jù)、控制信貸以緊縮銀根。這一系列疾風(fēng)驟雨式的貨幣緊縮政策使得銀行體系資金緊張，進(jìn)而影響股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)。而房地產(chǎn)市場(chǎng)和股市的大幅下跌，損害了銀行的資產(chǎn)負(fù)債表和實(shí)體經(jīng)濟(jì)，打擊了市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的信心，并引致資金外流。

　　其二，負(fù)利率和通脹預(yù)期的上升導(dǎo)致居民拒絕存款，反而不斷地把錢從銀行中提出，換成美元、黃金或其他大宗商品。這一方面損害了商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，造成資金在銀行體系外循環(huán)，降低了銀行的信用擴(kuò)張功能，另一方面加劇了通脹和資本外流。

　　其三，高通脹造成生產(chǎn)要素價(jià)格的上升，提高了企業(yè)的成本，降低企業(yè)的贏利能力和償債能力。2008年以來(lái)，越南的勞動(dòng)力、資金和各種原材料的價(jià)格都在上漲，而越南的企業(yè)普遍缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力。當(dāng)企業(yè)贏利能力下降，銀行體系和整個(gè)經(jīng)濟(jì)都會(huì)受到負(fù)面影響。

　　其四，越南本身有一些結(jié)構(gòu)上的缺陷，如財(cái)政赤字和逆差也促進(jìn)了危機(jī)的生成。2007年越南財(cái)政赤字占當(dāng)年GDP的4.9%，這使得越南在國(guó)際市場(chǎng)上的國(guó)家信用等級(jí)不高，而且也缺乏足夠的財(cái)力運(yùn)用財(cái)政政策拯救經(jīng)濟(jì)。而越南的外匯流入中有大量的熱錢和FDI，2007年非FDI的資本流入達(dá)89億美元，占越南GDP的12.7%，F(xiàn)DI占GDP的6.3%。進(jìn)出口的穩(wěn)定性較強(qiáng)，但越南一直是逆差，而且還在不斷擴(kuò)大，這對(duì)匯率構(gòu)成了很大負(fù)面壓力。

　　其五，從購(gòu)買力平價(jià)角度來(lái)看，通脹對(duì)匯率有負(fù)面影響，當(dāng)通脹預(yù)期失控時(shí)，投資者將會(huì)尋找通脹較低的硬通貨。2008年3月下旬，越南國(guó)家銀行決定將每日越南盾兌外幣交易價(jià)浮動(dòng)幅度由0.75%擴(kuò)大至1%，政府希望此舉將促使越盾對(duì)美元升值，從而降低通貨膨脹，但結(jié)果大出意料，越南盾由升值變?yōu)橘H值，在2個(gè)月內(nèi)就已快速貶值并消除之前的升值成果。越南盾在NDF(無(wú)本金交割遠(yuǎn)期)市場(chǎng)的下跌更為劇烈，根據(jù)5月30日的NDF匯率，未來(lái)12個(gè)月越南盾NDF將貶值28%，未來(lái)1個(gè)月將貶值7.6%。而且匯率貶值進(jìn)一步加大了通脹的壓力。

　　會(huì)否觸發(fā)大規(guī)模金融危機(jī)

　　有不少專家認(rèn)為，越南目前的經(jīng)濟(jì)狀況與東南亞危機(jī)有著根本的區(qū)別，觸發(fā)大規(guī)模金融危機(jī)的可能性較低。

　　袁鋼明認(rèn)為，就引人關(guān)注的越南股市而言，雖然跌幅較大，但目前看來(lái)尚屬正常，大漲之后也會(huì)大跌，不能單從股市的表現(xiàn)來(lái)判斷其經(jīng)濟(jì)狀況。其次，雖然越南持續(xù)出現(xiàn)貿(mào)易逆差，但這主要是由于美元貶值導(dǎo)致國(guó)際能源、建材和化肥價(jià)格的上漲而大幅增加進(jìn)口貨值引起的，與越南經(jīng)濟(jì)過(guò)熱導(dǎo)致進(jìn)口增加也有很大關(guān)系，“發(fā)展中國(guó)家由于經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展出現(xiàn)貿(mào)易逆差非常正常。”

　　“更重要的是，越南不是資本開(kāi)放的國(guó)家，越南盾的貶值也并非資本大進(jìn)大出所致，而是嚴(yán)重的通貨膨脹激發(fā)了居民強(qiáng)烈的保值欲望，從而產(chǎn)生了拋售越南盾購(gòu)買美元和其他貨幣的行為，”袁鋼明說(shuō)。

　　鑒于此，哈繼銘、袁鋼明和范建軍認(rèn)為，越南經(jīng)濟(jì)目前還未到崩潰的地步，局面也并未完全失控。即使越南政府控制不力致使局面惡化，對(duì)中國(guó)的直接影響也非常有限。(記者 黃庭鈞 岳瑞芳)

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