“彈藥”充足忙擴(kuò)產(chǎn) 天馬精化面臨爆發(fā)式增長

　　剛登陸中小板兩個(gè)月的天馬精化是國內(nèi)精細(xì)化工領(lǐng)域的佼佼者。據(jù)悉，剛獲得資本市場充足“彈藥”支持的天馬精化正忙著擴(kuò)產(chǎn)。9月底，公司審議通過了《關(guān)于用募集資金置換預(yù)先已投入募集資金投資項(xiàng)目的自籌資金的議案》、《關(guān)于對子公司天禾化學(xué)品（蘇州）有限公司增加投資的議案》，公司加速擴(kuò)產(chǎn)的行為顯然契合石化行業(yè)“十二五”規(guī)劃將大力發(fā)展精細(xì)化工這一主旋律。

　　天馬精化一直專注于各類精細(xì)化學(xué)品的開發(fā)生產(chǎn)。通過不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，逐步形成了以造紙用施膠劑AKD系列產(chǎn)品、醫(yī)藥中間體這兩類為主的精細(xì)化學(xué)品研發(fā)生產(chǎn)體系。其中，AKD系列產(chǎn)品占主營收入75%，目前毛利率為15%。

　　AKD原粉是一種淺黃色蠟狀固體，用于加工配制AKD 中性施膠劑乳液，使紙張獲得抗水的功能。造紙化學(xué)品工業(yè)經(jīng)過近20 年的發(fā)展，經(jīng)歷了由酸性轉(zhuǎn)為中性（或堿性）。90 年代歐美發(fā)達(dá)國家造紙業(yè)采用中性或堿性施膠比例已超過了80%，而國內(nèi)約40%，未來國內(nèi)AKD 施膠劑還有較大的替代酸性施膠劑的空間。且隨著國內(nèi)外對環(huán)保的日益重視，環(huán)保型的無溶劑法AKD 將成為未來行業(yè)發(fā)展的趨勢。此外，國外AKD生產(chǎn)受光氣資源的約束，環(huán)保型AKD 向中國轉(zhuǎn)移是行業(yè)發(fā)展的趨勢。天馬精化是國內(nèi)唯一的無溶劑法制AKD 的企業(yè)。從專利保護(hù)的角度來說，天馬精化可以壟斷無溶劑法制AKD 原粉市場，其未來仍具有巨大的成長空間。

　　天馬精化目前環(huán)保型AKD原粉產(chǎn)能3萬噸。全球需求約40～50萬噸，光大證券判斷公司未來可獲得約10萬噸以上的市場份額。

　　天馬精化目前面臨的問題是沒有原料優(yōu)勢，致使其產(chǎn)品毛利率只有15%左右。無溶劑法生產(chǎn)ADK 的主要原料為硬脂酸和光氣，目前造紙用硬脂酸被嘉里公司壟斷，而硬脂酸是從東南亞的棕櫚油加工而成，如果企業(yè)能直接到東南亞采購棕櫚油，然后加工成硬脂酸，就可以大量節(jié)約成本。下游方面，AKD 原粉下游AKD乳液毛利率高于原粉10個(gè)點(diǎn)，但乳液使用范圍有500 公里的半徑限制，如果企業(yè)能布局好乳液產(chǎn)能，AKD 業(yè)務(wù)的利潤還有較大的提升空間。

　　對醫(yī)藥中間體，天馬精化有自己的布局策略，即低難度不做、大產(chǎn)值不做，用GMP的標(biāo)準(zhǔn)來生產(chǎn)非GMP產(chǎn)品。根據(jù)該定位，公司選擇了高尖端多肽藥物的上游氨基酸保護(hù)劑、保護(hù)氨基酸，類似TICC的高級中間體這3大類方向。多肽類藥物是國際上最尖端的新藥研究領(lǐng)域之一，具有氨基酸類藥物的“無副作用”特點(diǎn)，受到市場積極的關(guān)注，被廣泛應(yīng)用于治療心血管疾病、艾滋病及癌癥等，呈現(xiàn)出逐步取代氯化、硝化、磺化等傳統(tǒng)工藝生產(chǎn)的常用藥物的發(fā)展趨勢。公司主營的氨基酸保護(hù)劑和保護(hù)氨基 酸是合成多肽類藥物的主要中間體產(chǎn)品，A酯和A胺市場占有率在國內(nèi)處領(lǐng)先地位，已通過德國拜耳、美國惠氏、瑞士巴亨等的供應(yīng)商資格認(rèn)證，毛利率維持在30%以上。

　　光大證券認(rèn)為，公司中間體訂單高速增長從2010年將開始爆發(fā)式增長，少量品種例如TICC、CMPP已經(jīng)突破，公司已有5～10個(gè)上噸量級的產(chǎn)品，而且還有30多個(gè)百公斤級以上的產(chǎn)品。目前的百公斤級產(chǎn)品都是從臨床2期開始介入的，一旦臨床3期通過及后面的應(yīng)用拓展，這些產(chǎn)品的需求將呈現(xiàn)爆發(fā)式增長勢頭。（記者 阮曉琴 ○編輯 全澤源）