2010年第三季度幾乎成就了一個(gè)局部性的牛市，A股市場(chǎng)期間漲幅一度超過(guò)12%，滬深兩市相當(dāng)一部分個(gè)股的漲幅更超過(guò)了50%。但其中的分化亦十分明顯，市值規(guī)模相對(duì)較小的題材股、概念股以及超跌的周期類(lèi)個(gè)股的表現(xiàn)炫目。經(jīng)歷了一番瘋狂的個(gè)股行情后，第四季度的A股投資趨勢(shì)又將如何？本期《基金周刊》邀請(qǐng)三位基金經(jīng)理就四季度的策略及資產(chǎn)配置方向等話(huà)題進(jìn)行一番探討。

　　大成策略回報(bào)基金經(jīng)理周建春

　　信達(dá)澳銀投資副總監(jiān)、信達(dá)澳銀中小盤(pán)基金經(jīng)理黃敬東

　　景順長(zhǎng)城投資總監(jiān)、景順長(zhǎng)城內(nèi)需增長(zhǎng)基金經(jīng)理王鵬輝

　　結(jié)構(gòu)策略重于倉(cāng)位策略

　　《基金周刊》：7月份的市場(chǎng)上漲行情已持續(xù)到九月初，這輪行情能否預(yù)示市場(chǎng)反轉(zhuǎn)，對(duì)A股市場(chǎng)下半年的走勢(shì)有什么樣的預(yù)期？

　　黃敬東：我將從2009年8月份以來(lái)的一波行情定義為政府調(diào)結(jié)構(gòu)以解決經(jīng)濟(jì)內(nèi)生問(wèn)題的行情。在這一判斷下，期望指數(shù)在未來(lái)一點(diǎn)時(shí)間內(nèi)有很好的表現(xiàn)并不現(xiàn)實(shí)。

　　未來(lái)一段時(shí)間，指數(shù)比較可能呈現(xiàn)出區(qū)間震蕩的走勢(shì)；悲觀(guān)的看，即便在一段時(shí)期內(nèi)會(huì)呈現(xiàn)震蕩下行的走勢(shì)，跌幅也不會(huì)很大，并且依然會(huì)出現(xiàn)一批個(gè)股走出上漲五至十倍的大牛市行情。

　　從去年底開(kāi)始，我們發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)刺激政策有退出的跡象。因此今年以來(lái)，我們?cè)谛袠I(yè)配置、個(gè)股選擇方面都是往下游行業(yè)偏。

　　今年7月初，指數(shù)下跌至底部區(qū)域時(shí)，我們進(jìn)行了適度加倉(cāng)。原因是當(dāng)時(shí)我們捕捉到了三個(gè)有利的現(xiàn)象，說(shuō)明至少在當(dāng)時(shí)的點(diǎn)位上場(chǎng)外資金有入市的意愿：其一，最先下跌的地產(chǎn)和金融板塊已經(jīng)止跌，尤其是地產(chǎn)板塊；其二，包括醫(yī)藥、食品飲料、新能源等強(qiáng)勢(shì)股已經(jīng)歷過(guò)一輪補(bǔ)跌行情，強(qiáng)勢(shì)股票的風(fēng)險(xiǎn)得到釋放；其三，指數(shù)到達(dá)2400點(diǎn)以下之后，大盤(pán)明顯有一個(gè)放量的過(guò)程。

　　未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)，結(jié)構(gòu)策略可能比倉(cāng)位策略更重要。精選成長(zhǎng)個(gè)股并持續(xù)持有，是我的策略。

　　王鵬輝:7月份以來(lái)的上漲是結(jié)構(gòu)性的上漲，傳統(tǒng)周期類(lèi)行業(yè)的上漲更多的是估值的修復(fù)，而非反轉(zhuǎn)。消費(fèi)行業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)的上漲總體而言仍然是2008年底反轉(zhuǎn)以來(lái)的趨勢(shì)。下半年A股市場(chǎng)仍可能延續(xù)這樣的局面，傳統(tǒng)周期類(lèi)行業(yè)估值低，但在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)整體處于波動(dòng)期的狀態(tài)下，有些行業(yè)盈利預(yù)測(cè)缺乏上調(diào)的動(dòng)力，二級(jí)市場(chǎng)較難有大級(jí)別的反轉(zhuǎn)行情。

　　消費(fèi)行業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)可能延續(xù)2008年以來(lái)的牛市，動(dòng)力依然來(lái)自盈利預(yù)測(cè)上調(diào)和長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。但分化將逐漸開(kāi)始，這兩個(gè)板塊中具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)在超預(yù)期盈利增長(zhǎng)的推動(dòng)下將會(huì)有超越市場(chǎng)的表現(xiàn)。

　　周建春：我覺(jué)得這僅僅是一個(gè)反彈。如果市場(chǎng)將要反轉(zhuǎn)的話(huà)，經(jīng)濟(jì)就應(yīng)該處于相對(duì)偏高增長(zhǎng)的階段，而通脹水平則應(yīng)偏低。但我認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的兩三年內(nèi)，股票市場(chǎng)已經(jīng)很難出現(xiàn)大的機(jī)會(huì)了。這是因?yàn)橐坏┯休^大的資產(chǎn)泡沫，是不利于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的，因?yàn)榇罅康馁Y金進(jìn)入股票和房地產(chǎn)市場(chǎng)，而需要資金大力支持的新興行業(yè)就面臨流動(dòng)性不足的問(wèn)題。

　　抓“成長(zhǎng)類(lèi)”股票

　　《基金周刊》：今年上半年A股投資風(fēng)格發(fā)生幾大轉(zhuǎn)變：從周期股走向非周期股；從成熟產(chǎn)業(yè)走向新興產(chǎn)業(yè)；從大股票轉(zhuǎn)向小股票；上半年新興產(chǎn)業(yè)主題和區(qū)域主題顯著跑贏大盤(pán)指數(shù)。您認(rèn)為這種趨勢(shì)在下半年以及明年還會(huì)延續(xù)嗎？

　　黃敬東：從周期類(lèi)轉(zhuǎn)向非周期類(lèi)股票，實(shí)際上是出于對(duì)宏觀(guān)調(diào)控的擔(dān)心，因?yàn)橹芷谛袠I(yè)是與宏觀(guān)調(diào)控密切相關(guān)的或者宏觀(guān)調(diào)控出現(xiàn)后最先受損失的行業(yè)。這符合我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的邏輯。

　　從成熟產(chǎn)業(yè)走向新興產(chǎn)業(yè)，也與經(jīng)濟(jì)“調(diào)結(jié)構(gòu)”有關(guān)。在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整過(guò)程中，很多周期類(lèi)股票屬于成熟產(chǎn)業(yè)，這與我國(guó)原來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式是相關(guān)的，即通過(guò)不斷的資本投入、擴(kuò)大產(chǎn)能，提升盈利水平來(lái)獲得增長(zhǎng)，但這個(gè)邏輯走到一定程度就走不通了。因此，從成熟產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向新興產(chǎn)業(yè)也是可以理解的。

　　我從來(lái)都不認(rèn)為這個(gè)市場(chǎng)應(yīng)該把股票嚴(yán)格地劃分為大股票和小股票，如果一定要區(qū)分，實(shí)際上所謂的大、小股票可以說(shuō)是價(jià)值和成長(zhǎng)的區(qū)別。因此，將“從大股票轉(zhuǎn)向小股票”的說(shuō)法改為“從價(jià)值股轉(zhuǎn)向成長(zhǎng)股”可能更貼切一些。市場(chǎng)原來(lái)可能更多關(guān)注一些資源類(lèi)的投資機(jī)會(huì)，未來(lái)可能轉(zhuǎn)為更多地關(guān)注成長(zhǎng)性。我相信這種趨勢(shì)仍會(huì)持續(xù)。

　　王鵬輝：這種趨勢(shì)仍然會(huì)延續(xù)。從根本上講，這幾種趨勢(shì)是一致的，背景都來(lái)自對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型必然性的認(rèn)同，來(lái)自對(duì)長(zhǎng)期盈利空間的追逐。行業(yè)而言，非周期類(lèi)和新興產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)空間大大超出周期類(lèi)和成熟產(chǎn)業(yè)，中西部區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯超過(guò)東南沿海，擁有核心競(jìng)爭(zhēng)力的小股票大多集中在非周期類(lèi)和新興產(chǎn)業(yè)，其成長(zhǎng)空間相對(duì)大過(guò)集中在周期類(lèi)和成熟產(chǎn)業(yè)的大股票。這種趨勢(shì)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期中將是常態(tài)，是主流。

　　周建春：這種趨勢(shì)可能還會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)，如果投資者發(fā)現(xiàn)在周期類(lèi)股票上賺錢(qián)機(jī)會(huì)越來(lái)越少，周期性個(gè)股的吸引力會(huì)進(jìn)一步降低。與此同時(shí)，資金的流向會(huì)進(jìn)一步從成熟產(chǎn)業(yè)走向新興產(chǎn)業(yè)。中小市值股票的機(jī)會(huì)也可能會(huì)持續(xù)發(fā)酵，甚至一些小股票的基本面會(huì)進(jìn)一步的好轉(zhuǎn)，但是小股票也面臨一些市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，除了估值處于相對(duì)較高的水平外，另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素是中小板、創(chuàng)業(yè)板四季度的解禁。

　　《基金周刊》：下半年的投資重點(diǎn)會(huì)放在哪，哪些行業(yè)和板塊還有機(jī)會(huì)？

　　黃敬東：從拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車(chē)”來(lái)看，目前投資占權(quán)重最大。我相信未來(lái)投資占的權(quán)重仍會(huì)很大，還會(huì)維持在一個(gè)長(zhǎng)期平均線(xiàn)水平之上，原因是我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)還不完善，而投資的重點(diǎn)區(qū)域可能從東部轉(zhuǎn)向中西部。

　　今年經(jīng)濟(jì)“調(diào)結(jié)構(gòu)”的一個(gè)重點(diǎn)就是擴(kuò)大消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)，從過(guò)度的投資轉(zhuǎn)向適度的消費(fèi)和投資。在轉(zhuǎn)型過(guò)程中能夠最確定受益的消費(fèi)類(lèi)行業(yè)和公司必然成為我們長(zhǎng)期投資的重中之重。今年下半年，我會(huì)重點(diǎn)關(guān)注大消費(fèi)類(lèi)板塊。我比較看好醫(yī)藥行業(yè)的投資價(jià)值，而且相對(duì)于食品飲料、服裝等消費(fèi)股來(lái)說(shuō)，醫(yī)藥股目前的估值水平還相對(duì)合理。

　　我對(duì)投資這條主線(xiàn)并不悲觀(guān)，我認(rèn)為其中依然存在階段性的投資機(jī)會(huì)。在投資板塊中，我比較看好汽車(chē)、工程機(jī)械、水泥等行業(yè)。

　　相對(duì)于投資而言，我認(rèn)為出口比較值得擔(dān)憂(yōu)。因?yàn)槌隹谛枰�把我�?guó)過(guò)剩產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到海外去，但是美國(guó)、歐洲已經(jīng)過(guò)度消費(fèi)，未來(lái)的趨勢(shì)是減少消費(fèi)、增加本國(guó)的生產(chǎn)。因此，長(zhǎng)期來(lái)看，在“調(diào)結(jié)構(gòu)”的過(guò)程中，我比較不看好進(jìn)出口這條線(xiàn)。

　　對(duì)于新興產(chǎn)業(yè)，我會(huì)適度參與，但應(yīng)該不會(huì)作重點(diǎn)配置。因?yàn)橹袊?guó)的科技水平還沒(méi)有進(jìn)步到由中國(guó)來(lái)主導(dǎo)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的時(shí)代，盡管我國(guó)政府提出七大新興產(chǎn)業(yè)的概念，并出臺(tái)了相關(guān)政策鼓勵(lì)其發(fā)展，但目前還看不到一些振奮人心的企業(yè)出現(xiàn)。我認(rèn)為，新興產(chǎn)業(yè)目前仍處在一個(gè)相對(duì)混雜的格局，未來(lái)新興產(chǎn)業(yè)中將出現(xiàn)一批能長(zhǎng)期持續(xù)高增長(zhǎng)的公司，但同時(shí)也將不斷面臨業(yè)績(jī)是否達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期的考驗(yàn)，這需要基金經(jīng)理和研究員深入調(diào)研挖掘。

　　王鵬輝：投資重點(diǎn)依然在消費(fèi)行業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)，在這些行業(yè)中精選具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)。這些行業(yè)符合中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大趨勢(shì)，符合居民消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì)。

　　同時(shí)，我可能會(huì)更加關(guān)注新興產(chǎn)業(yè)，新興產(chǎn)業(yè)是中國(guó)成為強(qiáng)國(guó)的支柱。隨著中國(guó)基礎(chǔ)工業(yè)的不斷完善，在以創(chuàng)業(yè)板為帶動(dòng)的金融支持下，可以預(yù)期會(huì)有大量的資金和人員投入到新興產(chǎn)業(yè)中來(lái)，并形成正反饋。在這樣一個(gè)過(guò)程中，會(huì)涌現(xiàn)出非常多的投資機(jī)會(huì)。

　　周建春：我覺(jué)得后面的市場(chǎng)還是堅(jiān)持以持有為主，首先是現(xiàn)在還沒(méi)有看到哪個(gè)行業(yè)可以替代我投資組合里的資產(chǎn)，其次是，下半年市場(chǎng)風(fēng)格與二三季度相比應(yīng)該不會(huì)出現(xiàn)太大的變化，也就是說(shuō)前期表現(xiàn)較好的那些品種在下階段可能還會(huì)繼續(xù)有所表現(xiàn)，總的來(lái)說(shuō)，在市場(chǎng)沒(méi)有發(fā)生反轉(zhuǎn)的大前提下，目前不會(huì)對(duì)資產(chǎn)配置作出加大的變化。也就是說(shuō)我會(huì)繼續(xù)拿住食品飲料、機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥以及金融等幾大資產(chǎn)。

　　關(guān)注“大行業(yè)、小公司”

　　《基金周刊》：在經(jīng)濟(jì)“調(diào)結(jié)構(gòu)”的過(guò)程中，哪些行業(yè)更有投資價(jià)值？

　　黃敬東：未來(lái)一段時(shí)間，我比較關(guān)注三個(gè)因素：一是“十二五規(guī)劃”，可以從中尋找結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會(huì)；二是社會(huì)收入再分配的制度或者新的設(shè)想；三是國(guó)家對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的具體產(chǎn)業(yè)政策扶持的出臺(tái)。在經(jīng)濟(jì)“調(diào)結(jié)構(gòu)”的過(guò)程中，除了醫(yī)藥、食品飲料、商業(yè)零售等消費(fèi)類(lèi)行業(yè)值得看好以外，一些具有“大行業(yè)、小公司”特點(diǎn)的領(lǐng)域也非常值得關(guān)注，比如，裝飾行業(yè)、園林行業(yè)、家紡行業(yè)、珠寶行業(yè)等。

　　王鵬輝：海外經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)對(duì)A股市場(chǎng)有較大影響。如果全球經(jīng)濟(jì)步入二次探底的步伐中，則中國(guó)將難以獨(dú)善其身，并且將之前的危機(jī)更加難以對(duì)應(yīng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的決心將受到挑戰(zhàn)，對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生較大的沖擊。其次是通脹，通脹如果維持較高的水平，將會(huì)對(duì)貨幣政策產(chǎn)生較大壓力，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)都會(huì)有較大影響。正是消費(fèi)行業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)，這兩個(gè)行業(yè)都能順應(yīng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大趨勢(shì)。隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)以及人均收入及城市化率達(dá)到一定水平，消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)。而新興產(chǎn)業(yè)掌握技術(shù)、資源能耗低、有市場(chǎng)需求前景，是未來(lái)產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向。消費(fèi)和新興產(chǎn)業(yè)特別是新興產(chǎn)業(yè)將會(huì)誕生新的一批優(yōu)秀企業(yè)。

　　周建春：“十二五”規(guī)劃中強(qiáng)調(diào)的領(lǐng)域自然會(huì)成為主要受益者。也就是說(shuō)在節(jié)能環(huán)保、新能源、新材料以及一些符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的技術(shù)升級(jí)等等領(lǐng)域。此外，周期類(lèi)個(gè)股中一些關(guān)鍵的資源品的投資價(jià)值也會(huì)逐步放大，以前買(mǎi)有色品種是買(mǎi)中國(guó)缺少的，像鉛、銅、鋅在中國(guó)的儲(chǔ)藏量就不多，而現(xiàn)在要關(guān)注中國(guó)擁有較大儲(chǔ)藏量的，包括鋰、銻、鎢、稀土等戰(zhàn)略性資源品種的價(jià)值已被政府充分認(rèn)識(shí)到，此類(lèi)品種的銷(xiāo)售價(jià)格未來(lái)可能繼續(xù)走高�！驯緢�(bào)記者 安仲文 黃金滔