金證顧問 加息不具備持續(xù)性

　　中國人民銀行決定自2010年10月20日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率0.25個百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，目前宏觀經(jīng)濟(jì)尚未進(jìn)入新一輪的加息周期，本次的利率調(diào)控符合年初央行提出“管理通貨膨脹預(yù)期”的貨幣政策基調(diào)，加息不具備持續(xù)性。

　　兩大主要因素促使央行加息

　　事實(shí)上，從今年2月份開始，CPI迅速走高，實(shí)際利率進(jìn)入負(fù)區(qū)間，至今已持續(xù)8個月，最高負(fù)利率達(dá)-1.25%。對于本次加息，央行主要基于管理通脹、房地產(chǎn)調(diào)控方面的考慮。

　　首先，從CPI來看，食品價(jià)格還在上漲，而且下半年一直到明年春節(jié)前，都是傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季，通脹壓力很難消除。預(yù)計(jì)9月份CPI同比增速仍將在3.5%左右。中國8月份CPI上升3.5%，升幅超過7月份的3.3%，為2008年10月份以來的最大升幅。在原本較為脆弱的宏觀經(jīng)濟(jì)回暖的狀況下，央行采取加息對通脹進(jìn)行調(diào)控也是一種被動的政策選擇。

　　其次，房地產(chǎn)市場的高燒依然持續(xù)，前期的調(diào)控政策需進(jìn)一步延續(xù)。2010年9月份完成投資為5156.2億元，同比上漲35.01%，前9月投資累計(jì)同比增速達(dá)到36.4%。2010年9月份完成新開工面積14552.54萬平方米，環(huán)比上漲14.91%,同比上漲55.24%。單月新開工數(shù)據(jù)同比已經(jīng)連續(xù)15個月為正。此外，前9月份新開工面積同比增長為63.1%，處于歷史高位。銷售面積單月同比再次上漲、房價(jià)環(huán)比上漲0.5%。盡管管理層對房地產(chǎn)市場從今年4月中旬以來，一直采取高壓的強(qiáng)勢沒有改變，但樓市的高燒不退已經(jīng)關(guān)乎到民生問題，有必要采取加息的貨幣政策予以調(diào)控。

　　經(jīng)濟(jì)回升的內(nèi)生動力不足

　　自08年次貸危機(jī)以來，近兩年經(jīng)濟(jì)回升的主要動力源于財(cái)政政策與貨幣政的積極擴(kuò)張。2008年11月，國家推出“4萬億”經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，與此相伴隨的是巨量的貨幣信貸擴(kuò)張。這些政策推行后，在面對金融危機(jī)的沖擊起到了明顯的作用，我國宏觀經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)了顯著的回暖，前期央行采取的貨幣政策的效果無疑值得肯定。

　　回顧近兩年以來，央行在貨幣緊縮調(diào)控方面采取的措施。首先是信貸控制，09年對于商業(yè)銀行信貸實(shí)行年度額度控制，進(jìn)入10年后商業(yè)銀行信貸被按月額度控制。其次是準(zhǔn)備金率工具，央行曾于今年1月18日、2月25日以及5月2日三次上調(diào)了存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)；而近期六大商業(yè)銀行對存款準(zhǔn)備金率結(jié)構(gòu)性上調(diào)。在此基礎(chǔ)上，價(jià)格型貨幣政策的出臺有其一定的征兆。

　　但經(jīng)濟(jì)的回升主要源于政策的刺激因素，經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生性動力不足，真正驅(qū)動經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)在因素尚未出現(xiàn)。由此次加息而判斷我國進(jìn)入新一輪加息周期是不符合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的。十七屆五中全會的基調(diào)定位于防通脹、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以及解決民生問題來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的包容性增長。目前宏觀經(jīng)濟(jì)處于這樣傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)軌的時(shí)期，拉動經(jīng)濟(jì)的新的引擎也沒有出現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)包容性增長過程中民生問題尚需解決。可以說，目前的加息有助于扭轉(zhuǎn)負(fù)利率局面，避免對老百姓福利的帶來損失，糾正低利率下財(cái)富分配不公平的問題。 　　金百靈投資 牛市行情的發(fā)動機(jī) 　　昨日A股市場出現(xiàn)了大幅飆升的普漲行情，市場對后續(xù)行情看法一度保持著相對統(tǒng)一的樂觀觀點(diǎn)。但想不到的是，周二晚間，央行決定將存貸款利率上調(diào)0.25個百分點(diǎn)，從而使得市場的輿論氛圍出現(xiàn)了較大的改變，市場的分歧也隨之加大，那么，如何看待這一信息呢？

　　加息或強(qiáng)化通脹預(yù)期

　　對此，筆者認(rèn)為不妨先從行情演繹的基礎(chǔ)角度出發(fā)來研判加息對市場的看法。就目前來看，牛市行情產(chǎn)生的要素主要有兩個，一是經(jīng)濟(jì)的持續(xù)向好，二是貨幣流動性過剩跡象的明朗化。而且，以往經(jīng)驗(yàn)也顯示出，兩個要素均具備，那么，行情的演繹力度將更為樂觀，就如同2006年至2007年。但如果只有一個要素具備，那么，行情的演繹就如同人缺一條腿走路，可能會走不遠(yuǎn)，行情高度不是很高。比如說2003年的五朵金花的行情就是經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，但貨幣流動性過剩跡象并不突出。再比如說2008年底至目前的行情，就是貨幣流動性過剩跡象突出，但經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好的預(yù)期似乎總存在著一定分歧，故行情的力度難以比擬2006年至2007年的行情。

　　而加息則從央行政策的角度說明了通脹的壓力的確較為突出。不過，眾所周知的是，通脹其實(shí)就是貨幣現(xiàn)象，既如此，加息，其實(shí)是從另一個角度向市場昭示著當(dāng)前A股市場的貨幣流動性泛濫的趨勢較為明顯，也意味著A股市場的短線行情有進(jìn)一步向好的趨勢。更何況，從A股市場2000年以后的行情來看，減息，往往意味著牛市走下坡路，或者干脆就是熊市，因?yàn)闇p息其實(shí)說明經(jīng)濟(jì)過冷，需要刺激。但加息，則往往意味著大盤行情正在運(yùn)行在牛市征途中，說明貨幣流動性泛濫背景下的經(jīng)濟(jì)形勢尚可樂觀，既如此，本次央行的加息，的確不可視為A股市場的利空，有望成為牛市行情的發(fā)動機(jī)。

　　兩主線輪翻上漲

　　這其實(shí)也得到了當(dāng)前A股市場熱點(diǎn)演變現(xiàn)象的佐證。因?yàn)榻�期市場的熱點(diǎn)主要圍繞兩大主線展開。一條主線就是通脹預(yù)期主線。這不僅僅包括昨日午市后強(qiáng)硬依然的煤炭股為代表的資源股，而且還包括農(nóng)業(yè)股以及部分化工股，尤其是為農(nóng)業(yè)服務(wù)的化工股。其中農(nóng)業(yè)股的核心可能是以種業(yè)股為主，因?yàn)闃O端氣候的存在對種業(yè)的需求量將大增，而且人口的增長、耕地的減少，均需要通過施肥、農(nóng)藥等因素來提高單產(chǎn)量，所以，相關(guān)行業(yè)將進(jìn)入到新一輪的景氣周期。而誠如前述，加息則進(jìn)一步強(qiáng)化了通脹的預(yù)期，故，通脹主線的做多能量進(jìn)一步強(qiáng)化，有望牽引著A股市場的行情向縱深發(fā)展。

　　另一條主線則是新能源、新興材料、生物技術(shù)等為代表的新興產(chǎn)業(yè)以及區(qū)域經(jīng)濟(jì)，這其實(shí)就是券商策略分析師所重點(diǎn)提倡的十二五規(guī)劃。前者主要是受到國家產(chǎn)業(yè)政策大力扶持，不排除通過政府采購、稅收優(yōu)惠等政策來達(dá)到拓展行業(yè)成長空間的可能性，其中風(fēng)電、核電、水電等電能產(chǎn)業(yè)以及由此輔開來的相關(guān)專用設(shè)備產(chǎn)業(yè)股的前景相對樂觀。后者如新疆、海南、西藏等中西部、邊疆地區(qū)的區(qū)域內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)，可能也會受到國家加大對相關(guān)地區(qū)的投入以及相關(guān)的政策優(yōu)惠的積極影響，新疆板塊的八一鋼鐵、天山股份、青松建化等建材板塊的三季度業(yè)績預(yù)期就是最佳的佐證。

　　震蕩后可繼續(xù)看好

　　綜上所述，經(jīng)過周一的天量天價(jià)行情以及周二的震蕩回升行情，可以確定本輪行情的級別將是相對樂觀的，3000點(diǎn)并不是本輪行情的終點(diǎn)，而可能是小盤股也加盟到牛市陣營行情的新起點(diǎn)。當(dāng)然，值得指出的是，由于人民幣的加息可能會對全球貨幣走勢產(chǎn)生較大的影響，比如說美元會否有所反彈，進(jìn)而對資源股等品種形成一定的壓力。但由于當(dāng)前全球的流動性過剩格局尚未改變，行情仍將震蕩走高。

　　故在操作中，建議投資者可以跟蹤這兩條主線，選擇個股。同時(shí)，在策略上，也盡量以持股為主，不宜盲目換股。就目前來看，更傾向于農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)個股以及小盤優(yōu)質(zhì)成長股，前者的輿論有望持續(xù)帶來題材催化劑，后者主要是將要布局2010年的年報(bào)行情，時(shí)間跨度較長，投資機(jī)會較多，故創(chuàng)業(yè)板、中小板等個股可考慮低吸持有。

　　次數(shù) 調(diào)整時(shí)間 存款 貸款 滬指表現(xiàn)

　　11 10年10月19日 ↑0.25% ↑0.25%

　　10 08年12月23日 ↓0.27% ↓0.27% ↓4.55%

　　9 08年11月27日 ↓1.08% ↓1.08% ↑1.05%

　　8 08年10月30日 ↓0.27% ↓0.27% ↑2.55%

　　7 08年10月09日 ↓0.27% ↓0.27% ↓0.84%

　　6 08年9月16日 - ↓0.27% ↓2.90%

　　5 07年12月20日 ↑0.27% ↑0.18% ↑1.15%

　　4 07年09月15日 ↑0.27% ↑0.27% ↑2.06%

　　3 07年08月22日 ↑0.27% ↑0.27% ↑1.05%

　　2 07年07月20日 ↑0.27% ↑0.27% ↑3.81%

　　1 07年05月19日 ↑0.27% ↑0.18% ↑1.04%

　　近年來利率歷次調(diào)整對股市的影響