傳媒行業(yè)的良好發(fā)展，尤其是上市公司的持續(xù)性的攀升，在某種程度上是依托國(guó)家的政策扶植和產(chǎn)業(yè)推進(jìn)。

　　從三季度至今來(lái)看，產(chǎn)業(yè)政策的扶持力度還在持續(xù)。雖然從政策數(shù)量上來(lái)講，比起前期的密集性發(fā)布有所減少，但是政策在向?qū)嵤╇A段推進(jìn)(地區(qū)性的方案頒布)。同時(shí)，近期有一部分傳媒類企業(yè)上市，表現(xiàn)為多元化(內(nèi)容提供商在增加)，產(chǎn)業(yè)證券化加強(qiáng)(粵傳媒重組增加了上市企業(yè)的資源，中南傳媒全產(chǎn)業(yè)鏈的證券化)。

　　細(xì)分行業(yè)亮點(diǎn)頻出

　　2009年全年傳媒產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)到4907.96億元，按照目前的發(fā)展態(tài)勢(shì)，2010年行業(yè)規(guī)模的增速保守估計(jì)應(yīng)該能超過(guò)20%。我們將媒體劃為3個(gè)大的板塊：傳統(tǒng)紙質(zhì)媒體、電影電視媒體和網(wǎng)絡(luò)移動(dòng)新興媒體。從目前看，新興媒體的擴(kuò)張速度最快，而傳統(tǒng)媒體和新興媒體融合帶來(lái)的利潤(rùn)十分可觀。秋冬季部分細(xì)分行業(yè)增長(zhǎng)會(huì)比較亮麗。

　　互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)和移動(dòng)通訊市場(chǎng)基礎(chǔ)在加強(qiáng)，在使用有線(固網(wǎng))接入互聯(lián)網(wǎng)的群體中，寬帶普及率達(dá)到98.1%，寬帶網(wǎng)民規(guī)模為3.64億；手機(jī)網(wǎng)民用戶達(dá)2.77億，較2009年底增加了4334萬(wàn)。國(guó)內(nèi)居民娛樂(lè)性消費(fèi)持續(xù)上升，全國(guó)電影票房前三季度超過(guò)70億元，高于去年全年票房62.06億。

　　重題材輕估值

　　進(jìn)入三季度后，傳媒板塊的高估值仍然在延續(xù)，PE水平在所有板塊中排第四，相對(duì)于A股的PE溢價(jià)水平仍然在2.5倍左右，高于近2年來(lái)的2.1倍水平。但是近期調(diào)整明顯，估值回補(bǔ)和估值修復(fù)明顯。

　　秋冬季的策略選擇上，我們認(rèn)為應(yīng)該遵循“重題材、輕估值”的邏輯。行業(yè)整體估值如果調(diào)整到更合理的一個(gè)水平，投資的吸引力會(huì)更大；但是，我國(guó)目前傳媒板塊的特性(成長(zhǎng)性高、中小盤屬性、政策力度大)決定，傳媒板塊的估值水平會(huì)長(zhǎng)期偏高。所以，一些存在題材的個(gè)股，將是在目前階段選擇的方向。 目前傳媒行業(yè)投資圍繞在文化體制改革、三網(wǎng)融合、數(shù)字出版和版權(quán)正版以及文化消費(fèi)升級(jí)這4個(gè)主題。

　　題材全覽

　　三網(wǎng)融合年內(nèi)業(yè)績(jī)提升有限，重點(diǎn)關(guān)注網(wǎng)絡(luò)并購(gòu)整合三網(wǎng)融合繼續(xù)推進(jìn)，有望在第一批試點(diǎn)名單基礎(chǔ)上推出第二批試點(diǎn)名單，同時(shí)國(guó)家級(jí)有線網(wǎng)絡(luò)公司將成立�？傮w看，目前三網(wǎng)融合是傳媒產(chǎn)業(yè)中推進(jìn)最為迅速和有序的。但是，利潤(rùn)的增長(zhǎng)短期通過(guò)用戶價(jià)值的提升來(lái)推動(dòng)還是有限，仍然是看網(wǎng)絡(luò)整合帶來(lái)的業(yè)績(jī)提升預(yù)期和政府稅收減免和補(bǔ)貼帶來(lái)的利潤(rùn)增長(zhǎng)。從現(xiàn)有上市的有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商來(lái)看，有持續(xù)網(wǎng)絡(luò)整合概念的有：天威視訊(關(guān)外130萬(wàn)有線網(wǎng)絡(luò)資源的整合購(gòu)入)、東方明珠(上海郊縣的有線網(wǎng)絡(luò)資源并入東方有線)、電廣傳媒(長(zhǎng)株潭地區(qū)43萬(wàn)有線用戶資源)、武漢塑料(340萬(wàn)用戶的注入和未來(lái)150萬(wàn)用戶的承諾)。稅收補(bǔ)貼和政府補(bǔ)貼概念：歌華有線和天威視訊。 并購(gòu)重組題材，長(zhǎng)短期都是傳媒企業(yè)的焦點(diǎn)

　　由于傳媒行業(yè)的行業(yè)特性，企業(yè)的內(nèi)生式增長(zhǎng)一般不是發(fā)展的首選，大部分企業(yè)做強(qiáng)做大的模式還是通過(guò)并購(gòu)重組來(lái)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。目前，正在重組整合階段的公司：武漢塑料和粵傳媒。近期并購(gòu)重組預(yù)期明顯的公司：藍(lán)色光標(biāo)(12月可能重啟)、電廣傳媒(內(nèi)容類資產(chǎn)注入預(yù)期)。中小板新上市的公司存在大量超募資金，是存在未來(lái)并購(gòu)整合概念的潛在企業(yè)：省廣股份、華誼嘉信、華誼兄弟、奧飛動(dòng)漫、北巴傳媒、藍(lán)色光標(biāo)和華策影視。 由于亞運(yùn)會(huì)的即將到來(lái)，短期內(nèi)對(duì)于廣州地區(qū)的相關(guān)收益企業(yè)將有一定利好，可以適當(dāng)關(guān)注：粵傳媒、省廣股份。

　　基于行業(yè)目前處在調(diào)整階段，我們對(duì)于行業(yè)長(zhǎng)期趨勢(shì)仍然看好，但是短期建議大家低配傳媒行業(yè)，可以逢低吸納。維持傳媒行業(yè)“謹(jǐn)慎看好”的評(píng)級(jí)，基于前面的分析，我們選擇具有多個(gè)概念兼具高成長(zhǎng)性的公司進(jìn)入的投資組合——“華誼兄弟、電廣傳媒、武漢塑料、藍(lán)色光標(biāo)和天威視訊”。除投資組合中的個(gè)股，四季度我們推薦大家關(guān)注歌華有線。同時(shí)大家可以適度關(guān)注新華傳媒、省廣股份和樂(lè)視網(wǎng)。 (山西證券研究所 趙 越)