10月以來一波逼空式上漲一夜間扭轉了市場的情緒，但是自11月11日以來的快速調整又使市場情緒再次轉變，前期看多的理由短期內又變?yōu)榱丝纯盏慕杩冢�通貨膨脹是一柄雙刃劍，撩動著市場敏感的神經，在這樣的背景下，期指空頭主力有望迎來翻身的機會。

　　中證、國泰君安“空”心不改

　　國慶后上升趨勢明顯，但是中證期貨和國泰君安卻成為最堅定的空方。觀察中金所盤后公布的持倉數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，他們的空頭取向一直未發(fā)生明顯動搖，尤其是中證期貨，做空毅然決然，這使得其在上升行情時面臨極大的心理壓力和資金壓力。　　

　　具體來看，國慶之前他們雖然減倉，但主要是回避長假期間不確定性風險。國慶之后，中證期貨和國泰君安期貨均迅速在空單上進行了加碼，雖然之后其在IF1010合約上的持倉量開始迅速下降，但是結合IF1010的交易時間較短和IF1011的席位持倉數(shù)據(jù)，國泰君安期貨和中證期貨實際上只是進行了大規(guī)模的移倉而非減倉。在央行調高基準利率0.5%和存款準備金率0.5%之后，市場的強勢并沒有顯著改變。11月9日，主力席位在主力合約IF1011的空頭持倉大幅減少，但是結合IF1012的持倉變化來看，移倉的動向非常明顯，當天這兩個合約持倉量的變化，大部分可以歸結為中證期貨的移倉行為，其分別減倉1631手IF1011和增倉1586手IF1012空單合約�！　�

　　而從11月11日主力席位的動向來看，在10月CPI和PPI大幅超預期的背景下，華泰長城和海通期貨等迅速在空頭持倉上加碼，其他期貨公司的空頭持倉數(shù)量變化并不明顯，相反倒是多頭主力席位集中加倉的現(xiàn)象較為明顯，而國泰君安則在11月17日才選擇了移倉和大幅加空，反應和操作上慢于華泰長城和海通期貨。在11月19日，中證期貨單個席位空頭持倉達到了創(chuàng)紀錄的6018手，且其多頭持倉數(shù)量較為有限，鎖倉的可能性較低，資金實力之雄厚可見一斑。

　　另外一個有趣的現(xiàn)象就是，之前期指主力合約換月往往發(fā)生在當月合約交割的當周，但是，IF1012轉為主力合約的時間則大大提前，這在很大程度上反映了空頭資金在市場短期強勢不改而又不愿認賠離場的情況下選擇遠月合約博弈的心理特征。

　　中短期調整格局確立

　　之前市場曾把“主力席位凈持倉”作為預測后市走勢的“章魚哥”，但是國慶后行情走勢和凈持倉數(shù)據(jù)的變化表明，這種預測只能作為一種參考。國慶后期指單邊上揚，但是絕對凈空持倉和凈空持倉占比一直穩(wěn)步上升，只是在當前市場大幅下挫進入調整的背景下，維持在高位的絕對凈空持倉才有一定的參考意義，但凈空持倉占比卻又出現(xiàn)了穩(wěn)步下降的態(tài)勢。

　　綜合而言，在通貨膨脹壓力和緊縮預期短期內難以根本扭轉的情況下，12月中央經濟工作會議召開之前，政策預期壓力將一直存在，預計市場的弱勢難以根本扭轉。而且從技術上看，股指連續(xù)調整跌破多根均線支撐，中短期調整的格局已經基本確立，考慮到滬綜指和滬深300指數(shù)分別在2656點和2935點尚有一個缺口沒有封閉，后市不排除繼續(xù)向下補缺而尋求支撐的可能性。

　　在調整格局基本確立的情況下，前期空頭主力中證期貨和國泰君安可望守得云破見天開，打出一波翻身仗，收獲一筆不錯的收益。(華泰長城期貨研究所 尹波)