近期密集出臺(tái)的緊縮政策，使升勢(shì)正酣的A股市場(chǎng)遭遇“滑鐵盧”。目前行政干預(yù)結(jié)合貨幣政策的緊縮措施還在持續(xù)，政策效果有待觀察。我們認(rèn)為A股市場(chǎng)的運(yùn)行節(jié)奏已經(jīng)改變，已從逐級(jí)上臺(tái)階進(jìn)入?yún)^(qū)間震蕩階段，當(dāng)前市場(chǎng)不存在系統(tǒng)性機(jī)會(huì)；但恐慌氣氛集中宣泄后，市場(chǎng)有望短期企穩(wěn)。投資策略上，可利用企穩(wěn)反彈調(diào)整倉(cāng)位和結(jié)構(gòu)品種，若倉(cāng)位過(guò)高可適度降低，從而保持操作的靈活性。品種方面，則要注意降低對(duì)政策敏感的上游周期類(lèi)股票的比重，畢竟結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)主要還存在于下游消費(fèi)類(lèi)板塊、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，以及高成長(zhǎng)的中小盤(pán)股。

　　內(nèi)憂(yōu)外患令A(yù)股遭遇滑鐵盧

　　過(guò)去一周針對(duì)嚴(yán)峻通脹和流動(dòng)性泛濫的管理措施密集出臺(tái)，這表明中央政府抑制通脹的決心非常堅(jiān)決。上周三國(guó)務(wù)院召開(kāi)常務(wù)會(huì)議，強(qiáng)調(diào)要充分認(rèn)識(shí)穩(wěn)定市場(chǎng)價(jià)格的重要性和緊迫性，主要手段包括確保市場(chǎng)供應(yīng)、完善補(bǔ)貼制度、增強(qiáng)調(diào)控針對(duì)性和嚴(yán)厲查處惡性炒作行為等四個(gè)方面，并在上周末出臺(tái)了穩(wěn)定物價(jià)的16條具體措施。央行方面則是將行政手段和市場(chǎng)化方式結(jié)合運(yùn)行，一方面收緊信貸、限制境外人士在華購(gòu)房，另一方面再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率：上周五晚間央行宣布再次上調(diào)存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，這是央行本月內(nèi)第二次提高存款準(zhǔn)備金率，而這次距離上一次宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率僅隔9天。央行貨幣調(diào)整政策的節(jié)奏之快，突顯其抑制物價(jià)、對(duì)沖流動(dòng)性態(tài)度之堅(jiān)定。在打擊內(nèi)幕交易方面，相關(guān)部門(mén)重拳出擊，可能使部分違規(guī)炒作資金望風(fēng)而逃，但長(zhǎng)期來(lái)看這有利于A股市場(chǎng)的持續(xù)健康發(fā)展。

　　就在國(guó)內(nèi)對(duì)流動(dòng)性加強(qiáng)管理的同時(shí)，海外匯率市場(chǎng)也出現(xiàn)了波動(dòng)。從9月到11月初的兩個(gè)月間，受美國(guó)寬量化政策影響，美元出現(xiàn)了趨勢(shì)性下跌，美元指數(shù)跌幅超過(guò)了8%；而進(jìn)入11月份后愛(ài)爾蘭再現(xiàn)債務(wù)問(wèn)題，美元指數(shù)出現(xiàn)大幅反彈，最高漲幅超過(guò)4%。受此影響以美元計(jì)價(jià)的大宗商品近期出現(xiàn)了大幅下跌。

　　我們認(rèn)為，此輪A股的斷崖式下跌，主要是由國(guó)內(nèi)緊縮政策和海外匯市、商品市場(chǎng)的波動(dòng)所致。此前助推A股市場(chǎng)大幅上漲的內(nèi)外因素——國(guó)內(nèi)充沛的流動(dòng)性和美元趨勢(shì)性下跌出現(xiàn)了變數(shù)，之前領(lǐng)漲市場(chǎng)的有色、煤炭板塊自然成為領(lǐng)跌品種。從11月12日的急跌算起，有色、煤炭行業(yè)的指數(shù)跌幅分別都在12%以上，不少個(gè)股跌幅更超過(guò)20%。而在周期股的帶動(dòng)下，防御股和成長(zhǎng)股也未能幸免，A股各行業(yè)板塊近期均出現(xiàn)了大幅跳水的走勢(shì)，上證綜指整數(shù)點(diǎn)位被連續(xù)擊穿，并一度跌破年線(xiàn)，預(yù)計(jì)后市大盤(pán)在年線(xiàn)附近反復(fù)震蕩。

　　短線(xiàn)或企穩(wěn) 系統(tǒng)性機(jī)會(huì)仍難覓

　　在過(guò)去一周多的時(shí)間內(nèi)，市場(chǎng)通過(guò)急速下跌宣泄了對(duì)緊縮政策的極度恐慌。目前，貨幣政策收緊已經(jīng)成為了市場(chǎng)共識(shí)，需要討論的只是緊縮的程度問(wèn)題。我們認(rèn)為貨幣政策的緊縮程度以及后續(xù)政策是否繼續(xù)加力取決于已有政策對(duì)通脹壓制的效果，年內(nèi)最后兩個(gè)月的CPI水平將是決定因素。短期來(lái)看，恐慌下跌后市場(chǎng)或?qū)�暫時(shí)企穩(wěn)，但由于流動(dòng)性收緊，A股市場(chǎng)難言系統(tǒng)性機(jī)會(huì)。

　　不過(guò)，鑒于經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開(kāi)在即，調(diào)結(jié)構(gòu)仍將是主線(xiàn)。因而在投資機(jī)會(huì)方面，我們建議投資者暫時(shí)回避對(duì)政策敏感的上游品種，后市機(jī)會(huì)應(yīng)仍存在于兼具防御性和受益經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的下游消費(fèi)類(lèi)板塊、受益于政策紅利的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，以及高成長(zhǎng)的中小盤(pán)股上。  中國(guó)銀河證券研究部 策略小組