通脹在政策打壓下將有所緩解，對經(jīng)濟(jì)軟著陸的信心有望戰(zhàn)勝對通脹的擔(dān)憂，使市場回到基本面支撐的軌道上來。因此，市場很有可能在12月中下旬迎來一次華麗轉(zhuǎn)身，再次對那些今年業(yè)績優(yōu)秀、估值偏低、明年業(yè)績增長確定性高的行業(yè)股票給予足夠重視。

　　普漲-暴跌-震蕩

　　截至上周末，11月份的市場走勢可以分為三個階段，分別體現(xiàn)出普漲、暴跌和震蕩整理的特征。

　　從月初到11月11日，市場呈普漲格局。9個交易日中，上證綜指區(qū)間漲幅為5.67%，日均交易額為2607億元，29個中信一級行業(yè)全部上漲，其中石油石化、醫(yī)藥、農(nóng)林牧漁、餐飲旅游和食品飲料5個行業(yè)漲幅居前，而家電、銀行、房地產(chǎn)、非銀行金融和交通運輸漲幅居后。

　　12日后市場大幅下跌，4個交易日中上證綜指區(qū)間跌幅高達(dá)9.81%，日均交易額為2190億元，并遭遇兩次百點以上的暴跌。29個中信一級行業(yè)全部下跌，銀行相對抗跌，跌幅為7.37%，隨后的是食品飲料、餐飲旅游、醫(yī)藥和通信，跌得最多的分別是有色金屬、煤炭、基礎(chǔ)化工、國防軍工和非銀行金融，全部都是國慶行情中漲幅最大的行業(yè)。

　　18日后，市場震蕩整理，略有回升。上證綜指區(qū)間漲幅為1.16%，日均交易額為1500億元，交易量大幅萎縮。29個中信一級行業(yè)中，除銀行跌2.14%，其余均有不同程度上漲。其中，食品飲料、電子元器件、計算機(jī)、建材和醫(yī)藥的漲幅均在10%以上，但權(quán)重板塊石油石化、房地產(chǎn)、有色金屬、交通運輸、鋼鐵和非銀行金融的漲幅均在3%以下。

　　中性通脹預(yù)期有助市場穩(wěn)定

　　市場走勢的反復(fù)折射出投資者關(guān)于通脹預(yù)期的糾結(jié)心態(tài)。普漲階段，漲幅居前的行業(yè)都被認(rèn)為能夠受益于通貨膨脹和美元貶值。此時，市場關(guān)于通脹的預(yù)期是樂觀、積極的：一是認(rèn)為投資股市能夠在一定程度上對抗通脹，二是認(rèn)為部分板塊能夠受益于通貨膨脹。

　　隨著10月宏觀數(shù)據(jù)的公布和美元的意外反彈，市場開始關(guān)注通脹所帶來的風(fēng)險，并擔(dān)心“抗通脹”政策會對經(jīng)濟(jì)軟著陸造成沖擊，表現(xiàn)出了悲觀的心理預(yù)期。煤炭、有色、化工等受益于通脹和美元貶值預(yù)期的板塊快速回落，而食品飲料、醫(yī)藥、電子元器件、信息設(shè)備等防御性板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢，市場迅速轉(zhuǎn)向防御。這種轉(zhuǎn)換，既反映了市場對緊縮政策一如既往的擔(dān)憂，也反映了市場對經(jīng)濟(jì)增長可持續(xù)性的擔(dān)心。

　　隨著各項行政措施的出臺以及部分生活用品價格的回落，市場對通脹的預(yù)期正在經(jīng)歷“樂觀-悲觀-中性”的轉(zhuǎn)換，即認(rèn)為通脹水平將逐步抬升，但依舊可控。從市場角度來看，在2600點附近，市場對基本面、政策面和資金面的預(yù)期比較穩(wěn)定，考慮到近期基本面的好轉(zhuǎn)、國際流動性充裕等利好因素，滬指底部區(qū)域應(yīng)該有所抬升。從技術(shù)角度看，滬指從2600點到3186點的漲幅跌去了近一半后，兩市均在年線附近企穩(wěn)，基于悲觀預(yù)期的通脹風(fēng)險已經(jīng)在市場上得到了體現(xiàn)。所以，我們認(rèn)為目前市場底部已經(jīng)得到整固。

　　藍(lán)籌股將推高大盤

　　總體看，11、12月都是市場權(quán)衡經(jīng)濟(jì)軟著陸和通脹的階段。11月份，經(jīng)濟(jì)軟著陸基本確認(rèn)，但通脹超預(yù)期爬升導(dǎo)致市場回調(diào)。目前，市場已經(jīng)從暴跌的沖擊中開始恢復(fù)，到了12月經(jīng)濟(jì)軟著陸將得到市場的進(jìn)一步認(rèn)可，并在年度業(yè)績的帶動下重新凝聚做多士氣。

　　12月份是上市公司鎖定年度業(yè)績的時間，也是市場估值基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換的時間，還是機(jī)構(gòu)投資者布局明年的時間。我們判斷，12月上旬，對通脹的擔(dān)心，特別是對11月份CPI數(shù)據(jù)創(chuàng)年度新高的擔(dān)心，將依舊主導(dǎo)投資者情緒，并使市場繼續(xù)維持震蕩整理態(tài)勢。但是，對一些視野開闊的投資者而言，這一階段也是布局來年的最好時機(jī)。

　　隨著業(yè)績基準(zhǔn)的提高，績優(yōu)藍(lán)籌板塊的低迷狀態(tài)將得以改變。對機(jī)構(gòu)投資者而言，績優(yōu)藍(lán)籌板塊更高的業(yè)績意味著更低的估值，這將觸發(fā)其配置策略向均衡方向修正，從而推高股市。此外，隨著轉(zhuǎn)型的深入，市場對轉(zhuǎn)型的難度將會看得更清，對轉(zhuǎn)型的成本將體會更深，這也是誘發(fā)均衡配置的重要力量之一。

　　在投資策略上，我們建議可以超配煤炭、機(jī)械設(shè)備、非銀行金融，標(biāo)配銀行，繼續(xù)看好高端裝備制造業(yè)以及明年投資規(guī)模將大幅增長的智能電網(wǎng)等板塊。鑒于年末是消費和旅游旺季，依舊可以適當(dāng)關(guān)注食品飲料、商貿(mào)零售和餐飲旅游板塊。 　□華融證券 周隆斌