繼10月18日中國(guó)金融期貨交易所(簡(jiǎn)稱“中金所”)正式發(fā)布并實(shí)施《金融期貨業(yè)務(wù)系統(tǒng)技術(shù)指引》之后，10月22日，中金所首批十家會(huì)員又正式亮相。這意味著中金所會(huì)員框架初步形成，理論上可以進(jìn)行股指期貨交易和結(jié)算，股指期貨的推出又向前邁進(jìn)了一大步(10月23日《新京報(bào)》)。
股指期貨的推出乃大勢(shì)所趨。何時(shí)推出股指期貨，這個(gè)問(wèn)題當(dāng)由管理層或由中央高層確定。不過(guò)，在這個(gè)問(wèn)題上，筆者以為有必要打破“高位不宜推出股指期貨”的論調(diào)。因?yàn)樵缭诮衲昴瓿醯臅r(shí)候，有證監(jiān)會(huì)官員提出過(guò)股指期貨“不會(huì)在市場(chǎng)高點(diǎn)推出，以防沖擊太大”的觀點(diǎn)。而根據(jù)這種觀點(diǎn)，目前股指較年初實(shí)現(xiàn)翻番，那么，更不是推出股指期貨的時(shí)候了。
筆者以為，股指期貨的推出，與股指所處的位置無(wú)關(guān)，而與股指期貨的準(zhǔn)備工作有關(guān)。只要各項(xiàng)準(zhǔn)備工作做好了，推出股指期貨就是水到渠成的事情。至于股指所處位置的高低是無(wú)需考慮的。畢竟股指期貨的推出，對(duì)于現(xiàn)行的交易制度來(lái)說(shuō)是一次大的變革。而這種大變革對(duì)股市的影響是不可避免的：當(dāng)股指處于高位時(shí)，股指期貨將會(huì)引發(fā)股指的下跌；當(dāng)股指處于低位的時(shí)候，股指期貨必然會(huì)引起股指的上漲。這是其他已推出股指期貨的國(guó)家與地區(qū)股市所證明過(guò)的事實(shí)。
其實(shí)，不在高點(diǎn)推出股指期貨、以防對(duì)市場(chǎng)沖擊太大的觀點(diǎn)，本身也值得商榷。既然股指已到了高位，這意味著股市已經(jīng)凝聚了較大的風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，推出股指期貨，市場(chǎng)會(huì)受到?jīng)_擊；但不推出股指期貨呢，這種風(fēng)險(xiǎn)遲早還是要釋放出來(lái)。而且，推出股指期貨，在對(duì)沖機(jī)制的作用下，投資者還有可能減少損失；相反，如果不推出股指期貨，那么股指下跌的結(jié)果只能是投資者把下跌帶來(lái)的損失硬扛下來(lái)。這對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是最壞的結(jié)果了。
從目前大盤所處的位置來(lái)看，推出股指期貨很有必要。目前的股指一度登上6000點(diǎn)大關(guān)，滬深兩市的平均市盈率也一度突破70倍的水平，這一估值甚至超過(guò)了當(dāng)年日本股市泡沫破滅前的水平，也就是說(shuō)當(dāng)前A股市場(chǎng)的泡沫是明顯的。如何消除股市泡沫，采取硬著陸的方式顯然并非上策，這樣做的結(jié)果只能增加投資者的損失。但推出股指期貨，通過(guò)對(duì)沖性操作，就可以減少投資者的損失了。因此，推出股指期貨是有助于消除股市泡沫的。
不僅如此，從長(zhǎng)期的發(fā)展來(lái)看，推出股指期貨還有助于投資者進(jìn)行價(jià)值投資。為什么A股市場(chǎng)的股價(jià)定位遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于港股市場(chǎng)？其中很重要的一條就是A股市場(chǎng)缺少做空機(jī)制。股價(jià)是由資金堆積起來(lái)，但在缺少做空機(jī)制的情況下，股價(jià)下跌的結(jié)果只能意味著投資者損失的增加，所以在這種情況下，投資者往往有一種拒絕股價(jià)下跌的本能，資金堆積的結(jié)果，自然是股價(jià)越堆越高。但有了做空機(jī)制就不一樣了。當(dāng)股價(jià)過(guò)分高于上市公司內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候，投資者就可以通過(guò)做空來(lái)賺錢，這樣，股票的價(jià)格自然會(huì)維系在一個(gè)比較合理的價(jià)位上，即價(jià)格圍繞著價(jià)值上下波動(dòng)，價(jià)值投資也就會(huì)得到投資者的崇尚。
不過(guò)，為適應(yīng)股指期貨的推出，有一個(gè)問(wèn)題是必須要予以解決的，即投資基金的持倉(cāng)限制問(wèn)題。根據(jù)現(xiàn)行規(guī)定，股票型基金的股票持倉(cāng)不得低于基金資產(chǎn)的60%。這一規(guī)定，實(shí)際上意味著投資基金只能是股市里的死多頭。這在沒(méi)有股指期貨的市場(chǎng)環(huán)境里，此舉有利于維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定，但在股指期貨推出的情況下，這一規(guī)定顯然不利于投資基金的“做空”。所以，為適應(yīng)股指期貨推出的需要，投資基金持倉(cāng)限制的規(guī)定有必要改一改。
□皮海洲(湖北 財(cái)經(jīng)評(píng)論人)
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