李迅雷解讀一季度經(jīng)濟(jì):二季度需關(guān)注消費情況
作者 李迅雷 中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家
2022年的一季度GDP增速為4.8%,雖然離5.5%左右的全年目標(biāo)有一定距離,但比賣方分析師們前期的一致預(yù)期(4.2%)要略高。不少人關(guān)注如何實現(xiàn)全年5.5%左右的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)。我認(rèn)為,縱然可以通過超預(yù)期的投資來實現(xiàn)穩(wěn)增長的目標(biāo),但相比GDP的速度提升,當(dāng)下GDP“溫度”的提升更為重要。
一季度全國固定資產(chǎn)投資同比增速9.3%,其中3月當(dāng)月同比增速明顯回落至6.7%,民間投資同比增速同步回落至5.7%。三大類投資中,制造業(yè)和地產(chǎn)投資雙雙走低,而在地方政府專項債發(fā)行維持較快速度和財政政策靠前發(fā)力的帶動下,3月基建投資增速延續(xù)回升態(tài)勢,支撐投資增速偏強(qiáng)運(yùn)行。
在固定資產(chǎn)投資中,如果說政府部門和國企的投資更代表穩(wěn)增長的意愿,是對于經(jīng)濟(jì)增長速度的追求,那么,民間投資則更代表溫度,及投資的信心,或?qū)ν顿Y回報率的預(yù)期。民間投資占固定資產(chǎn)投資的比重,在2015年末達(dá)到64.2%的最高點后,不斷下降,到今年一季度,占比只有56.8%,說明這些年來,民間投資的熱情(溫度)在下降。
居民部門除了新增房貸規(guī)模同比大幅下降外,消費萎縮也是一大問題。一季度社會消費品零售總額增速只有3.3%,與基建投資形成鮮明反差。尤其是3月份的社零增速為負(fù),實屬罕見。3月份餐飲收入同比增速由正轉(zhuǎn)負(fù)至-16.4%,構(gòu)成對社零較大拖累。分品類來看,3月份必需和可選消費品增速雙雙回落,可選消費回落幅度更大。
消費是反映人們生活追求的最直接體現(xiàn),在拉動GDP增長的三駕馬車中,消費的占比最高,以疫情前的統(tǒng)計數(shù)據(jù)為例,美國最終消費占GDP的比重達(dá)到84%,中國占比是56%。說明中國經(jīng)濟(jì)的增長模式主要靠投資拉動,如2020年投資(資本形成)對GDP的貢獻(xiàn)超過40%,是全球平均水平的兩倍左右。
一季度我國消費一方面受到國內(nèi)疫情擴(kuò)散的影響,例如,餐飲消費大幅下降,另一方面,則受居民收入增速下降的影響。進(jìn)入到二季度,我們更應(yīng)該關(guān)注二季度的消費情況,如果疫情得不到根本好轉(zhuǎn),消費依然不容樂觀。
目前,擴(kuò)大基建投資規(guī)??隙ㄊ欠€(wěn)增長的必要之舉,但僅僅靠基建是不夠的,還是應(yīng)該從促消費的角度去暢通內(nèi)循環(huán)。從一季度的數(shù)據(jù)看,我國工業(yè)企業(yè)的產(chǎn)能利用率是下降的,反映了需求不足。
需求不足還反映在居民和企業(yè)的貸款需求上。從3月公布的社融細(xì)分項數(shù)據(jù)可知,居民的短、中長期新增貸款同比均下降,而企業(yè)的貸款增長主要體現(xiàn)在短期貸款上,說明流動性需求較大;企業(yè)債券發(fā)行對社融形成支撐,政府債券沖量較明顯。
對于目前存在“需求收縮”的壓力,建議不妨通過發(fā)消費券的方式來提供有“溫度”的需求。
另外,需要處理好防控疫情和暢通國際大循環(huán)的關(guān)系,尤其要穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資;關(guān)于房地產(chǎn),盡管目前在政策上對房地產(chǎn)已經(jīng)頻吹暖風(fēng),如房地產(chǎn)稅試點緩行、放松和降低房貸及房貸利率等,但力度還是不足以扭轉(zhuǎn)房地產(chǎn)的頹勢,個人認(rèn)為降地價,才能降低房企的拿地成本,從而讓房企有購地需求,有盈利空間,減低債務(wù)壓力,并通過供需關(guān)系的市場化調(diào)整,讓居民的購房意愿增強(qiáng)。
也就是說,當(dāng)政府部門加杠桿,要把杠桿加在乘數(shù)效應(yīng)相對高的地方,也就是把杠桿加在有溫度、能產(chǎn)生更大熱量的地方。(完)
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